Дивидендная доходность En+ может составить 5% - Инвестиционная компания ЛМС

Возможная сделка с китайскими инвесторами и возврат к дивидендным выплатам En+ за 2019 год помогут компании вырасти до целевой цены $9,6 (634руб.).

По данным СМИ, две китайские компании заинтересовались пакетом ВТБ в En+ Group. На данный момент, госбанк владеет 21,68%, из них – 7,35% напрямую, 14,33% — доля Дерипаски, которую он передал ВТБ в ходе сделки по снятию санкций с компаний американским регулятором. Ввиду того, что сделка находится на начальном этапе, более значимым драйвером является возврат к дивидендным выплатам, который должен произойти по итогам 2019 года, по словам менеджмента.

Мы подтверждаем нашу рекомендацию покупать по текущей цене $7,63 (500 руб.). Дивидендная политика En+ предполагает выплату 75% свободного денежного потока энергетического сегмента компании и 100% дивидендов, полученных от Rusal, но не менее $250 млн. (16,393 млрд. руб.) в год. FCF энергетического сегмента за 6 месяцев — $ 369 млн. (24,37 млрд. руб.), за последние 4 квартала — $ 868 млн. (57,33 млрд. руб.). Если исходить из минимальной выплаты $250 млн. (16,393 млрд. руб.) в год, дивиденд за 2019 год — $0,39 (25,56 руб.) или 5% дивидендной доходности, если считать по денежному потоку энергетического сегмента — $0,96 — $1,14 (63,41 руб. — 75,3 руб.), что предполагает 12,68% — 15% дивидендную доходность.

«Инвестиционная компания ЛМС»

Риском данной идеи является высокая долговая нагрузка En+ (Net debt / EBITDA=3,73), вследствие чего совет директоров может отправить свободные денежные потоки не на выплату дивидендов, а на сокращения долга. Компания сохраняет 27% потенциал роста до целевой цены $9,6 (634руб.), что предполагает 10% будущую дивидендную доходность. Срок реализации идеи – 9 месяцев.

Возможные оценки в сделки с китайскими компаниями:

$7,63 (500 руб.) – текущая цена на Московской бирже;

$11,12 (728,7 руб.) – оценка Glencore в ходе обмена активами с En+ в 2018 году;

$14 (917,43 руб.) – нижняя граница IPO, проходившего в Лондоне в 2017 году.