Неопределенность в отношении Северного потока-2 оказывает давление на акции Газпрома - Атон

Газпром: финансовые результаты за 2К19 в рамках прогноза, отрицательный FCF не угроза дивидендам

За 2К19 Газпром получил 1 785 млрд руб. выручки и 1 497 млрд руб. EBITDA — оба показателя в целом совпали с консенсусом и снизились более чем на 20% кв/кв. Главная причина — падение цен на газ для стран дальнего зарубежья, что в конечном итоге отразило низкие спотовые цены в Европе. Рентабельность EBITDA осталась на уровне 1К19 (28%, лучше нашего прогноза), но чистая прибыль упала из-за снижения чистой прибыли от курсовых колебаний кв/кв — до 301 млрд руб. (-4% против нашего прогноза). FCF, как и ожидалось, за 2К19 опустился ниже нулевой отметки (до минус 55 млрд руб. с корректировкой на краткосрочные депозиты) из-за снижения OCF и увеличения оборотного капитала.

Поскольку результаты в целом соответствуют ожиданиям рынка, мы считаем их НЕЙТРАЛЬНЫМИ. Во 2К динамика предсказуемо была слабее, чем в 1К, поскольку ухудшилась ценовая конъюнктура. FCF стал отрицательным, но отметим: в 1П19 он составил 159 млрд руб., что примерно соответствует 45% от нашего прогноза на 2019. Это хороший показатель, особенно с учетом того, что во 2П19 располагаемый денежный поток Газпрома будет поддержан поступлениями от продажи казначейских акций (139 млрд руб. в июле). Поэтому мы подтверждаем наш прогноз дивидендов за 2019 в размере 19.2 руб. на акцию (доходность 8%), полагая, что ожидаемое увеличение коэффициента дивидендных выплат компенсирует снижение чистой прибыли г/г. Мы имеем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по Газпрому, который торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2019П 3.7x.

Телеконференция

Новый прогноз объемов и цен поставок газа в страны дальнего зарубежья. Газпром понизил прогноз цены реализации газа в Европе за 2019 до $215 / тыс куб. м (против прежних $235 / тыс куб. м, -13% г/г), как и прогноз объемов экспорта в дальнее зарубежье. В базовом сценарии на 2019 экспорт ожидается на уровне 194-198 млрд куб. м (против 201 млрд куб. м в 2018), но при более негативном раскладе поставки в Европу и Турцию могут упасть до уровня 2017 (192 млрд куб. м).

Обновление дивидендной политики будет представлено до конца года. Ведется соответствующая работа, заседание совета директоров по этому вопросу назначено на 28 ноября. Напомним, что за два-три года Газпром планирует постепенно довести коэффициент дивидендных выплат до 50% чистой прибыли по МСФО (в 2018 он составил 27%).

Подтвержден прогноз капвложений по газовому бизнесу. Компания пока подтвердила программу капиталовложений по газовому сегменту на 2019-21 (совокупный объем — 3.7 трлн руб.), но до конца текущего года она может быть пересмотрена с учетом корректировок по будущим проектам, таким как комплекс по переработке и сжижению газа в Усть-Луге.

Понижение прогноза объемов и цен поставок газа в страны дальнего зарубежья за 2019 в целом ожидалось, учитывая сложную конъюнктуру рынка — новые оценки подразумевают совсем небольшой риск снижения по сравнению с нашим консервативным прогнозом на 2019 (напомним, он предусматривает снижение чистой прибыли на 14% г/г до 1.3 трлн руб.). Однако понижение прогнозов все же может отрицательно сказаться на настрое инвесторов, особенно вкупе с тем, что с потенциал роста акций Газпрома в среднесрочной перспективе ограничивают и другие факторы: сохраняющаяся неопределенность в отношении запуска Северного потока — 2, транзита газа через Украину и объемов поставок газа в Европу в 1К20.

Атон