ФСК ЕЭС - лучшая ставка на дивиденды - Атон

ФСК: Финрезультаты за 2К19 поддержат дивиденды, доходность за 2019П — 9%


· ФСК представила сильные результаты за 2К19 по МСФО: чистая прибыль за 1П19 составила 60% от консенсус-прогноза на 2019, а по РСБУ финансовый план выполнен почти на 85% — это должно оказать поддержку дивидендам (доходность за 2019П 9%).

· Хорошая отчетность ФСК будет отражена в результатах Россетей по МСФО (29 августа), но ключевыми триггерами для Россетей являются потенциальное изменение дивидендной политики и обновление стратегии – на этом фоне сохраняется дисконт к SoP 20% против исторического 35%.

· ФСК предлагает привлекательную оценку по 2.9x 2019П EV/EBITDA, с дисконтом 17% к акциям Россетей (3.5x). Мы по-прежнему отдаем предпочтение ФСК, считая ее лучшей ставкой на дивиденды, чем бумаги материнской компании, и подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА.

Финансовые результаты за 2К19 – хороший прогресс относительно прогнозов на 2019. Динамика выручки (57.5 млрд руб., +1% г/г) и EBITDA (36.9 млрд руб., +9% г/г) оказалась сильной, а рентабельность выросла, отражая преимущественно улучшение показателей сегмента передачи электроэнергии на фоне роста тарифов и доходов от компенсации потерь электроэнергии. EBITDA за 1П19 (73.8 млрд руб.) соответствует 56% от прогноза Bloomberg на 2019. Чистая прибыль также оказалась высокой (23.2 млрд руб., +14% г/г), превысив консенсус Bloomberg на 3% и составив 60% от годового прогноза по итогам 1П19. Мы также отмечаем, что FCF остался высоким (12.6 млрд руб.), прибавив 6% г/г и 22% кв/кв, несмотря на рост капзатрат.

Чистая прибыль за 1П19 должна поддержать дивиденды, дивидендная доходность 9% за 2019П. Принимая во внимание, что нескорректированная чистая прибыль по РСБУ за 1П19 составила 28.7 млрд руб., финансовый план ФСК на 2019 выглядит консервативным, учитывая прогноз чистой прибыли 34.3 млрд руб. на 2019, поскольку результат за 1П19 предполагает высокий прогресс относительно прогноза – 84%. Чистая прибыль по МСФО также выглядит впечатляюще: результат за 1П19 (50.6 млрд руб.) составляет 60% от консенсуса Bloomberg на 2019. Напомним, что дивидендная политика ФСК – аналогичная политике Россетей и дочерних компаний – предусматривает, что на выплату дивидендов направляется наибольший из двух показателей – 50% скорректированной чистой прибыли по РСБУ или МСФО, и, следовательно, чистая прибыль за 1П19 должна поддержать дивиденды. Мы подтверждаем нашу оценку DPS за 2019П в размере 0.015 руб. (доходность 9%).

Результаты ФСК позитивны для Россетей, но все внимание приковано к дивидендам. Хотя сильные результаты ФСК по МСФО являются хорошим индикатором для отчетности Россетей по МСФО (которая должна быть опубликована 29 августа), главным катализатором для Россетей является потенциальное изменение дивидендной политики – это должно оказаться в центре внимания на телеконференции (в 15:00 по Москве в тот же день). Напомним, что Россети рекомендовали выплатить 5 млрд руб. в качестве дивидендов за 1К19, хотя и пропустили выплату дивидендов за 2018, и могут изменить свою дивидендную политику в ходе предстоящего обновления стратегии.

По нашим оценкам, компания могла бы направлять на дивиденды примерно 10-12 млрд руб. в год (50% дивидендных поступлений от дочерних компаний), предлагая доходность 5% по обыкновенным и 6% по привилегированным акциям, которая, на наш взгляд, менее привлекательна по сравнению со стабильными 9% в год от ФСК.ФСК представила сильные результаты за 2К19 по МСФО: чистая прибыль за 1П19 составила 60% от консенсус-прогноза на 2019, а по РСБУ финансовый план выполнен почти на 85% — это должно оказать поддержку дивидендам (доходность за 2019П 9%).

Атон