Вклад Солнечных продуктов в EBITDA Русагро станет заметным с 3 квартала - Альфа-Банк

«Русагро» вчера представила финансовые результаты за 2К19 по МСФО. Выручка не преподнесла никакого заметного сюрприза, так как месяц назад компания уже сообщала свои предварительные показатели в операционных результатах. Рентабельность EBITDA за 2К19 оказалась временно слабой, так как в сахарном и мясном сегментах производственные расходы опередили выручку.

Консолидация «Солнечных продуктов» вызвала рост выручки «Русагро», однако оказала лишь ограниченное влияние на EBITDA, так как компания постепенно получает контроль над этим активом. Вклад «Солнечных продуктов» в EBITDA «Русагро» станет заметным с 3К19. При выручке 73,5 млрд руб. за 1П19 мы считаем, что текущий консенсус-прогноз агентства Bloomberg на 2019 г. в размере 114 млрд руб. достаточно консервативен. Тем не менее, прогноз EBITDA в размере 21 млрд руб. (против фактической цифры за 1П19 8,8 млрд руб.) вполне адекватен, пока рынок не может оценить эффект Солнечных продуктов на EBITDA.

В целом мы считаем результаты и объявление о дивидендных выплатах нейтральными для акций компании. Сюрприза в части выручки нет, так как в конце июля компания уже сообщала свои предварительные цифры в операционных результатах. Выручка выросла в 2.4 раза г/г до 41,4 млрд руб. главным образом благодаря консолидации «Солнечных продуктов» (58% совокупной выручки в размере 24 млрд руб. г/г), а также продажам запасов сахара 2018 года к концу июня. Рентабельность временно слабая в сахарном и мясном сегментах, в ожидании вклада «Солнечных продуктов» в EBITDA с 3К19.

Альфа-Банк

В отличие от сельскохозяйственного сегмента, который продемонстрировал сильную динамику EBITDA на фоне восстановления цен в сравнении с 1К18 (рентабельность EBITDA составила 35% против 7% годом ранее), прочие сегменты показали снижение рентабельности. Рентабельность мясного сегмента снизилась на 4 п. п. г/г до 29% на фоне увеличения стоимости корма, а рентабельность EBITDA сахарного сегмента снизилась на 0,4 млрд руб. г/г до 1,3 млрд руб., так как компания понесла более высокие расходы на сырье (закупочные цены на сахарную свеклу выросли на 39% г/г) при более низких ценах реализации сахара в апреле-июне.

Рентабельность EBITDA масложирового сегмента составила всего 1% в 2К19, так как РусАгро начнет консолидировать большую часть EBITDA «Солнечных продуктов» только с 3К19. Сегмент Молочных продуктов завершил квартал на уровне безубыточности.

Чистый долг снизился в соответствии с прогнозом. Чистый долг «РусАгро» составил 44,2 млрд руб. к концу 2К19 (2,3x чистый долг/EBITDA), что на 18% ниже в сравнении с концом 1К19 и соответствует прогнозу менеджмента о постепенном снижении долга.

Дивиденды. «Русагро» рекомендовала направить 1,7 млрд руб. на дивиденды за 1П19, что предполагает примерно $0,19 на ГДР при доходности примерно 1,7%. Экс-дивидендная дата назначена на 12 сентября 2019.