Евраз предлагает щедрые дивиденды, несмотря на падающую прибыль и растущие капзатраты - Атон

Евраз: Результаты за 1П19 в рамках ожиданий, дивидендная доходность 4.8% – НЕЙТРАЛЬНО

Evraz опубликовал финансовые результаты за 1П19 в рамках консенсус-прогноза (-1% против АТОНа и +0% против консенсуса) и, как и другие сопоставимые компании сектора, продемонстрировал снижение EBITDA на 22% п/п. Мы не видим в этом ничего удивительного и подтверждаем наш НЕЙТРАЛЬНЫЙ взгляд на сектор, который предлагает щедрые дивиденды, несмотря на падающую прибыль и растущие капзатраты. Evraz рекомендовал выплату $0.35 на акцию в качестве промежуточного дивиденда, что соответствует доходности 4.8% – в целом в рамках ожиданий. Мы имеем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по Evraz, считая бумагу справедливо оцененной по консенсус-мультипликатору EV/EBTIDA 2019П 5.2x, учитывая чувствительность компании к торговому конфликту США/Китая и его потенциальным последствиям для прогнозов спроса на сталь.

Атон

· Выручка $6 140 млн (+0% против консенсуса, +1% против АТОНа) упала на 3% п/п, в основном из-за снижения продаж ванадиевой продукции (-12% п/п), учитывая снижение продаж полуфабрикатов на 10% п/п и ухудшение ценовой конъюнктуры в стальной и угольной продукции.

· EBITDA $1 482 млн (+0% против консенсуса, -1% против АТОНа) снизилась на 22% п/п под давлением стального сегмента, снижение в котором составило 25% п/п, а также падением цен на ванадий и коксующийся уголь. Рентабельность EBITDA упала до 24.1% в 1П19 против 30.0% в 1П18.

· FCF $692 млн (-4% против АТОНа) вырос на 5% п/п на фоне снижения оборотного капитала на 91.8%, и несмотря на сезонный рост капзатрат на 33% п/п до $309 млн за счет существенных расходов на ремонт.

· Совокупная доходность за 1П19 — 5.5% при общей выплате $0.4/акцию, что эквивалентно $577 млн или 83% FCF. Рекомендованный промежуточный дивиденд за 2019 составляет $0.35 на акцию (доходность 4.8%), что соответствует выплате почти $508 млн – в рамках объявленного плана.

Телеконференция

· Основное внимание прогнозу по стали и коксующемуся углю в свете накаляющейся торговой конфронтации между Китаем и США, дивидендах Распадской, подтверждении прогнозов капиталовложений на 2019 и 2020 годы в размере $0.9 млрд и $1.0 млрд соответственно.

· Детали: 8 августа в 15:00 (по лондонскому времени), в 17:00 по московскому времени; +44 (0)330 336 9411 (Великобритания); +7 495 646 9190 (Россия); ID телеконференции: 6506107.
     
     
Оценка и наше мнение

· Evraz торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2019П 5.2x, который предполагает премию 10% к его среднему 5-летнему значению (4.8x) и сопоставим с мультипликаторами Северстали и НЛМК (5.3x) – обе бумаги обычно торгуются с премиями к Evraz.

· Мы имеем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по Evraz, который чувствителен к снижению цен на феррованадий(европейские спотовые цены на феррованадий 80% сейчас составляют $30/кг против в среднем $76/кг в 1К19). На Evraz также оказывает давление протекционизм США на рынке стали и ухудшающаяся ценовая конъюнктура. И наконец, сокращение основным акционером своей доли в ключевом активе обычно является не очень хорошим сигналом.