Чистая прибыль Энел Россия по итогам года может превысить прогнозный уровень - Атон

На встрече с менеджментом «Энел Россия» представила основные детали по продаже Рефтинской ГРЭС: закрытие сделки ожидается до конца 2019, и к этому моменту компания рассчитывает получить 17 млрд руб., а еще 4 млрд руб. должны быть выплачены до конца 2020.

Денежные поступления от сделки составят 21 млрд руб. + до 3 млрд руб. в форме дополнительных платежей при выполнении определенных условий. Эти средства могут быть использованы для сокращения долга или финансирования новых проектов. Компания может представить стратегическое обновление в период до начала 2020.

Мы приветствуем дополнительные детали по сделке, однако подчеркиваем, что некоторая сохраняющаяся неопределенность (использование денежных поступлений от сделки, будущие стратегические приоритеты, выплата дивидендов) может оказать давление на бумагу. Мы ставим акции «Энел России» на пересмотр, чтобы отразить новую информацию в наших прогнозах.

Рефтинская ГРЭС – сделка по продаже должна быть закрыта до конца 2019 Q17

Детали сделки: 17 млрд руб. до конца 2019. «Энел Россия» должна получить 2 млрд руб. от покупателя (Сибирской генерирующей компании, СГК) после одобрения сделки со стороны ФАС в этом году, и еще 15 млрд руб. до конца 2019, когда состоится переход прав собственности и актив будет деконсолидирован. В 2020 компания должна будет получить еще 4 млрд руб. после передачи покупателю операционного контроля – до этого момента «Энел Россия» возьмет станцию в аренду и продолжит операционное управление, при этом затраты на персонал будет покрывать покупатель. В течение 5 лет с 2020 «Энел Россия» может получить до 3 млрд руб. (600 млн руб. в год) дополнительных выплат при соблюдении определенных условий (выплаты привязаны к ценам РСВ и выработке на Рефтинской ГРЭС).

Последствия сделки: снижение EBITDA на 5.3 млрд руб в 2020. По оценкам «Энел Россия», после деконсолидации Рефтинской EBITDA должна уменьшиться на 5.3 млрд руб. в 2020 (до 10.4 млрд руб, исходя из текущего финансового плана компании), но на уровне денежных потоков этот эффект будет смягчен сокращением капвложений на 2.5 млрд руб. Напомним, что компания объявила о продаже Рефтинской ГРЭС СГК в июне, и, по нашим оценкам, цена сделки соответствует мультипликатору EV/EBITDA на уровне 2019E в 2.8х (против аналогичного показателя ENRU 3.1х).

Изменение подхода к выплате дивидендов: «Энел Россия» не исключает пересмотра своего подхода к выплате дивидендов в следующем обновлении стратегии, которое может быть представлено в начале 2020. Напомним, что текущая дивидендная политика предполагает выплату 65% чистой прибыли по МСФО – применяя данный подход к прогнозу компании на 2019 (6.7 млрд руб.), мы получаем оценку DPS на уровне 0.12 руб. (доходность 12%). Тем не менее, мы отмечаем, что эта оценка может быть изменена: хотя дивидендная база корректируется на разовые статьи, и, прогноз без их учета является соответствующим бенчмарком, мы отмечаем риск превышения этого прогноза на 2019 (см. ниже) и возможность корректировки коэффициента выплат, как отмечала компания ранее.

Финрезультаты за 2К19 – возможно превышение годового прогноза в 2019 году

Скорректированные результаты соответствуют консенсусу: Выручка (16.2 млрд руб., +5% г/г) и EBITDA (3.5млрд руб, +13% г/г) оказались близки к консенсус-прогнозу Bloomberg, и хотя скорректированная чистая прибыль была на 15% ниже прогноза (1.3 млрд руб.), она все же увеличилась на существенные 22% г/г. «Энел Россия» реклассифицировала Рефтинскую как актив, предназначенный для продажи, и отразила соответствующий убыток от обесценения в размере 8.4 млрд руб., что привело к нескорректированному чистому убытку в размере 2.1 млрд руб. за 1П19.

EBITDA за 1П19 составила 59% от прогноза на 2019. Несмотря на спад производства электроэнергии на 1% во 2К19, выручка ожидаемо выросла благодаря высоким ценам РСВ на фоне снижения выработки гидроэлектроэнергии. Мы отмечаем продолжающееся снижение постоянных затрат (-19% г/г до 2.6 млрд руб. во 2К19), что поспособствовало высокой маржинальной прибыли и поддержало рентабельность EBITDA на уровне 22% (+1.6пп г/г). Показатель EBITDA за 1П19 составил 59% от годового прогноза компании, чистая прибыль достигла 64% годового ориентира, и мы считаем, что это подразумевает возможное превышение прогнозов на горизонте года при сохранении устойчиво высоких цен РСВ.

Атон