Прогноз ФосАгро по производству удобрений в 2019 году пока достижим - Атон

Фосагро: Производство во 2К19 +6% г/г, прогноз в 9.4 млн тонн за 2019 год подтверждён — НЕЙТРАЛЬНО

Фосагро опубликовала операционные результаты за 2К19. Объем производства удобрений составил 2.36 млн тонн, (+5.8% г/г), компания подтвердила прогноз в 9.4 млн тонн за год (показатель первого полугодия составляет приличные 50% от прогноза на 2019 год). Продажи упали до 2.16 млн т (-3.9%) благодаря эффекту высокой базы из-за реализации запасов карбамида в 2К19. Компания подтвердила, что рынок по-прежнему испытывает трудности связанные с ростом поставок из OCP и Маадена, и надеется, что этот рост будет частично сбалансирован приближающимся осенним сезоном в Европе и СНГ. Мы имеем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по Фосагро, которая торгуется по консенсус-мультипликатору EV/EBITDA 2019П на уровне 5.6х, против собственного 5-летней средней в 6.2x и Mosaic по 7.1x.

Атон

· Общий объем производства удобрений увеличился на 5.8% г/г и 0.5% кв/кв. Доля производства фосфорсодержащих удобрений увеличилась на 6.4%, составив 1,78 млн. тонн. Производство азотных удобрений увеличилось на 3.9% г/г.

· Продажи упали на 3.9% благодаря эффекту высокой базы из-за реализации запасов карбамида в 2К18. Продажи отстали от производства на 0.2 млн. тонн во 2К19, что предполагает некоторое увеличение запасов и снижение свободных денежных потоков во 2К19.

· Подтвержденное прогноза по добыче в 2019 году (9.4 млн тонн): представляется достижимым, учитывая, что в 1П19 Фосагро произвело 4.7 млн тонн, что составляет 50% по сравнению с прогнозом на весь год.

· Проблемы рынка подтвердились. Они обусловлены увеличением количества предложения со стороны новых мощностей OCP и Ma’aden, а также большой экспортной активностью Китая. Фосагро надеется, что сезонный рост спроса в Европе и СНГ, а также планы Китая по закрытию мощностей помогут сбалансировать рынок.
     
Оценка и взгляд

· Фосагро торгуется с прогнозным мультипликатором EV/EBITDA на уровне 5.6х в 2019 году по сравнению со своим собственным 5-летним средним значением 6.2х и Mosaic на 7.1х. Мировые производители калия и фосфорсодержащих удобрений торгуются на уровне 8.2х.

· Мы имеем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по Фосагро, которая испытывает постоянные трудности на рынке фосфорных удобрений. Цены DAP (Baltic FOB) упали до $360/т (-$75/т с начала года) из-за высоких запасов в Америке и из-за увеличения количества новых установок в OCP и Маадене.