X5 - лучшая ставка на российский продовольственный ритейл - Атон

Х5 Retail Group. Нейтральные операционные результаты за 2К19 – рост выручки в рамках ожиданий, сильные LfL-показатели

· X5 опубликовала в целом нейтральные операционные результаты за 2К19 – выручка выросла на 14.4% г/г, LfL-продажи сохранились на уровне 5%

· Сильная динамика Пятерочки и Перекрестка; X5 продолжает работать над подходящей стратегией для Карусели

· Мы рассматриваем X5 как лучшую ставку на российский продовольственный ритейл, учитывая ее рациональную политику экспансии и хороший прогресс в развитии омниканальной бизнес-модели. Подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА.

Атон

· Выручка во 2К19 выросла на 14.4% г/г до 436 млрд руб. (вкл. НДС +15.2% г/г) – в рамках оценок АТОНа. Рост выручки был поддержан стабильными показателями динамики сопоставимых продаж кв/кв. Чистые розничные продажи Пятерочки выросли на 15.6% г/г благодаря росту трафика и продовольственной инфляции. Продажи Перекрестка увеличились на 18.1%. Карусель отставала – продажи упали на 3.6% г/г, что объясняется переходом 3 магазинов под бренд Перекресток и закрытием одного магазина.

· Группе удалось поддерживать сильные LfL-показатели, обозначенные в 1К19. LfL-продажи были стабильными кв/кв на уровне 5%. LfL-трафик группы ускорился во 2К, достигнув 3.3% (против 2.7% квартал назад), тогда как LfL-корзина немного замедлилась (1.6% во 2К против 2.2% в 1К).

o Пятерочка продемонстрировала ускорение LfL-трафика (до 3.2%), в то время как корзина замедлилась до 1.6%, что отчасти объяснялось изменением поведения потребителей – они стали чаще посещать магазины, но покупать меньше, а также стали искать более выгодные предложения в условиях относительно высокого продовольственного ИПЦ (5.9% во 2К).

o Перекресток остался лидером форматов по росту трафика (6.3% г/г), который все же замедлился кв/кв (7.8% в 1К). LfL-чек вышел в положительную зону и составил 1.3%.

o LfL-динамика Карусели оказалась слабее – трафик замедлился до -3.5% (против -2.4% в 1К), а LfL-корзина достигла 4.1% (против 4.5% в 1К).

· Во 2К19 Х5 открыла 481 магазин и довела общую базу магазинов до 15 260 (+15.8% г/г). Торговые площади выросли на 14.1% г/г до 6 786 тыс кв м. Группа подтвердила свой целевой годовой показатель на уровне 2 000 магазинов.

· Программа лояльности. Всего в трех ключевых форматах зарегистрировано 39.6 млн пользователей (против 38.3 млн в 1К). Уровень проникновения составил 48% в Пятерочке, 53% в Перекрестке и 76% в Карусели.

· Онлайн-сервис Перекресток продолжает быстро расти, его выручка выросла на 325% до 867 млн руб. Количество заказов приблизилось к 266 тыс. Группа планирует открыть третий магазин формата dark store в Москве в 3К19.

Оценка

По нашим оценкам, X5 торгуется с мультипликаторами P/E 2019 15.8х и EV/EBITDA 2019 5.9х.