Акции En+ выглядят привлекательно после возобновления выплаты дивидендов - Атон

Операционные результаты En+ Group за 1К19: сильная динамика в энергетическом сегменте   

Операционные результаты En+ отразили слабые данные по продажам алюминия, однако продемонстрировали довольно сильную динамику в энергетическом сегменте. Производство электроэнергии выросло на 9% г/г (-4% кв/кв) до 19.2 ТВтч, что обусловлено увеличением выработки ГЭС на Ангарском каскаде (+28% г/г) за счет нормализации притока воды (более 100% в 1К19 против 70% годом ранее), что компенсировало снижение выработки электроэнергии ТЭЦ (-7% г/г до 5.1 ТВтч) на фоне более теплых погодных условий в 1К19.

С учетом более высоких цен РСВ в Сибирской ценовой зоне (+10.5% г/г / +9.5% кв/кв) рост генерации должен смягчить влияние падения продаж ПДС РУСАЛа на финансовые результаты En+. Тем не менее, сильная динамика выработки ГЭС г/г связана с однократным слабым притоком воды в Байкал в 1К18, в то время как в целом притоки воды на Сибирские ГЭС в 2019 прогнозируются невысокими по сравнению с рекордными уровнями 2018. Мы имеем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по En+ Group, отмечая ее привлекательную оценку (скорректированная EV/EBITDA 2019П 3.5x) и солидную доходность после возобновления выплаты дивидендов (10% против 5% у РУСАЛа), которая в существенной степени обсулавливается энергетическим сегментом с нециклической бизнес-моделью.

АТОН