РусГидро: без сюрпризов

Рентабельность осталась на уровне предыдущего года. Вчера РусГидро опубликовало в целом нейтральные финансовые результаты за 2018 г. по МСФО, которые не стали сюрпризом для рынка, поскольку ранее на дне инвестора уже были представлены некоторые цифры. Выручка без учета государственных субсидий в 2018 г. выросла лишь на 3,1%(здесь и далее – год к году) до 359,8 млрд руб. (с учетом 41,2 млрд руб. субсидий прирост составил 5,1% до 400,4 млрд руб.), операционные расходы – на 5,1% до 314,9 млрд руб., EBITDA прибавила 5,3%, достигнув 109,7 млрд руб. Доходы выросли на фоне рекордной выработки электроэнергии – 144,3 млрд кВтч, тогда как по итогам 2019 г. прогнозируется ее снижение до 136–139 млрд кВтч, а государственные субсидии составят около 32 млрд руб. Рентабельность по EBITDA осталась на уровне 2017 г. (27,4%): опережающий рост топливных расходов по субгруппе «РАО ЭС Востока» нивелировал эффект от реализации программы сокращения издержек. Как следует из заявления руководства компании, РусГидро стремится компенсировать часть этих топливных расходов, что в будущем положительно отразится на рентабельности. EBITDA по субгруппе «РАО ЕС Востока» составила 23,7 млрд руб., на 0,9% выше значения предыдущего года.

Неденежные списания достигли 31,4 млрд руб. Чистая прибыль по итогам года составила 31,7 млрд руб., на 5,7% выше своего предварительного прогноза, что означает убыток за 4 кв. порядка 11,2 млрд руб. Исходя из этого, в виде дивидендов будет выплачено 15,9 млрд руб., или 0,0373 руб./акция, что соответствует текущей дивидендной доходности около 7,4%. Неденежные списания в 4 кв. составили 31,4 млрд руб., еще минус 14,0 млрд руб. – это изменение справедливой стоимости форварда с ВТБ. В 2019 г. будут введены в эксплуатацию блоки Сахалинской ГРЭС-2, ТЭС в Советской Гавани, Зарамагская ГЭС-1 и Нижне-Бурейская ГЭС, что потребует от РусГидро масштабных списаний (компания не раскрывает объемы) и может обнулить чистую прибыль и, соответственно, дивиденды за 2019 г. Во избежание такого развития событий компания намерена вынести на одобрение совета директоров предложение по нижнему порогу для дивидендов, который предполагается установить на уровне среднего размера дивидендных выплат за предыдущие три года. Такое решение планируется принять в апреле и начать расчет с 2018 г.

Увеличение инвестиционной программы не потребует масштабного привлечения нового долга. РусГидро сократило капитальные затраты на 7% до 66,4 млрд руб., профинансировав их за счет поступлений от операционной деятельности, увеличившихся на 8,2% до 84,6 млрд руб. При этом на 2019 г. планируемый размер инвестиционной программы увеличен со 112,9 млрд руб. (декабрь 2018 г.) до 123,4 млрд руб., а всего за 2019–2023 гг. суммарный объем инвестиций составит 382,8 млрд руб. Значительная часть, порядка 38%, инвестиций этого года (и 35–42% в последующие годы) пойдет на проекты на Дальнем Востоке. Финансовый план компании предполагает, что для финансирования запланированных на эти годы вложений потребуется привлечение нового долга в размере не более 22 млрд руб., остальное будет финансироваться за счет собственных денежных потоков и накопленной денежной подушки, которая на конец 2018 г. составляла 65,4 млрд руб. (95,4 млрд руб. с учетом краткосрочных депозитов). Соответственно, увеличение долговой нагрузки (Чистый долг/EBITDA на конец 2018 г. был равен 1,2) будет весьма умеренным: мы ожидаем этот показатель в пределах 1,3–1,4 на конец 2019 г. При этом компании предстоит рефинансировать 32,8 млрд руб. до конца этого года и 58,1 млрд руб. в 2020 г., так что, по нашим оценкам, РусГидро будет частым гостем на долговом рынке.