ТГК-1: сокращение расходов на обслуживание долга увеличило прибыль, рентабельность снизилась

Выручка увеличилась, но исключительно за счет ценового фактора. Вчера ТГК-1 опубликовала неоднозначные, на наш взгляд, финансовые результаты за 2018 г. по МСФО. Впрочем, рынок воспринял их позитивно на фоне значительного увеличения чистой прибыли. Совокупная выручка выросла на 5,5% (здесь и далее – год к году) до 92,5 млрд руб., преимущественно за счет повышения цен на электроэнергию, тогда как ее выработка упала на 0,6%. Выручка от продажи электроэнергии и мощности увеличилась на 5,6% до 53,6 млрд руб., от продажи тепловой энергии – на 4,4% благодаря росту ее полезного отпуска на 1,5%, обусловленному более низкими температурами наружного воздуха в 1 и 4 кв. Отметим снижение средних цен на мощность по объектам ДПМ на 2,4%. В результате, несмотря на увеличение оплачиваемой по ДПМ мощности на 5,5%, доля выручки от продажи мощности ТГК-1 в ее совокупной выручке, по данным управленческой отчетности компании, снизилась на 1 п.п. до 21%.

Снижение доли ГЭС привело к падению рентабельности. Доля выработки ГЭС в совокупной выработке ТГК-1 за год упала на 2,7 п.п. до 43,7%, что привело к росту на 2,3% удельного расхода топлива на производство электроэнергии. Поэтому даже при весьма умеренном (всего на 1,7%) приросте постоянных затрат, совокупные операционные расходы увеличились на 4,7% до 77,4 млрд руб., в том числе расходы на топливо – на 9,2% до 34,8 млрд руб. EBITDA выросла на 2,4% до 20,9 млрд руб., а рентабельность по EBITDA снизилась на 0,7 п.п. до 22,6%. Отметим при этом, что сокращение доли ГЭС произошло на фоне более благоприятной динамики цен РСВ на вырабатываемую на них электроэнергию. Так, по данным ТГК-1, эти цены в среднем за год выросли на 5,0%, тогда как цена РСВ на электроэнергию ТЭЦ – только на 2,6%.

Дивидендная доходность может составить 5,5%. Капитальные затраты за год выросли на 11,1%, тогда как свободный денежный поток остался приблизительно на уровне годичной давности, составив 7,0 млрд руб. Эти средства компания направила на сокращение долга (чистый долг уменьшился на 15,2% до 12,2 млрд руб.) при весьма умеренных дивидендах (24% от чистой прибыли за 2017 г. по МСФО). Это позволило более чем вдвое снизить чистые процентные расходы и увеличить чистую прибыль на 31,5% до 10,4 млрд руб. ТГК-1 не предоставила конкретных прогнозов по результатам на 2019 г., отметив лишь, что они ожидаются не хуже прошлогодних. Решение по дивидендам должно быть принято в конце апреля. Исходя из ориентира дивидендов (единый для всех подконтрольных Газпром энергохолдингу компаний) в размере 26% от чистой прибыли по РСБУ, дивиденды за 2018 г. для ТГК-1 составят 0,047 коп./акция. Это соответствует текущей дивидендной доходности порядка 5,5%.