Энел Россия может на время сократить либо отказаться от выплаты дивидендов - Велес Капитал

Энел Россия вчера провела ежегодный День Аналитика, на котором компания традиционно представляет обновленные бизнес-план на ближайшие 2 года. По его итогам мы отзываем нашу рекомендацию по акциям компании.

Обычно компания проводит такую встречу в конце уходящего года, но в этот раз сроки были перенесены на февраль из-за того, что менеджмент не обладал конкретной информацией о сроках программы модернизации, которая, в свою очередь, постоянно переносилась.

Компания существенно снизила свои прогнозы по EBITDA и чистой прибыли, причем самый худший год будет 2021, где чистая прибыль снизится до 5 млрд. Ухудшение прогнозов связано как с пересмотром экономических предпосылок – менеджмент ожидает, что цены РСВ в 19-20 гг. будут расти ниже цен на газ, так и с тем, что компания вступает в фазу максимальных капитальных затрат — расходы на строительство ветропарков будет держать свободный денежный поток компании в отрицательной зоне до конца 2021 г. Из-за отрицательного FCF, при P/O ratio в 65%, компании придется выплачивать дивиденды из заемных средств, что негативно отразится на долговых метриках. Так, в наиболее сложном для компании 2021 г., менеджмент видит netDebt/EBITDA на уровне 3,6x «c учетом текущей дивидендной политики».

Мы считаем, что главный посыл прошедшего Дня аналитика заключается в том, что компания может на время сократить либо отказаться от выплаты дивидендов, что, вкупе с увеличением долговой нагрузки и неопределенностью с продажей Рефтинской ГРЭС, может оттолкнуть потенциальных инвесторов.

По итогам встречи с менеджментом мы ставим рекомендацию по ENRU на пересмотр, предыдущая рекомендация – ПОКУПАТЬ с целевой ценой 1,51.

Адонин Алексей
ИК «Велес Капитал»