Нефтегазовый сектор - наиболее привлекательный в условиях низких цен на нефть - Велес Капитал

Мы провели анализ акций российских нефтегазовых компаний в условиях изменившейся конъюнктуры на фоне сильного падения цен на нефть.

Наши расчеты показывают, что при текущих ценах наибольший потенциал роста присутствует у акций «Роснефти». Мы прогнозируем возвращение стоимость Brent до 70 долл. за баррель на ожидании решения ОПЕК снизить добычу: при этих предпосылках потенциал роста есть у всех компаний сектора.

Нефтяное пике. За последние два месяца цена Brent снизилась на четверть до 63 долл. за баррель, однако российский нефтегазовый сектор устоял под давлением рыночной конъюнктуры: индекс MICEX O&G сократился всего на 5%. Наибольшие потери понесли «Татнефть» и «Роснефть», капитализация которых снизилась на 9% и 15% соответственно с 3 октября, когда стоимость Brent достигла максимума в текущем году – 86 долл. за баррель.

Наш «top pick» – акции «Роснефти». Согласно нашим расчетам, при текущей цене на нефть в 63 долл. за баррель наиболее привлекательными акциями к покупке являются бумаги «Роснефти». Акции «ЛУКОЙЛа», «Газпром нефти», «Татнефти» и «Новатэка» близки к своим справедливым значениям, а бумаги «Газпрома», «Сургутнефтегаза» и «Башнефти» ведут себя независимо от состояния рынка нефти и их стоит рассматривать с точки зрения дивидендной доходности.

Наш базовый прогноз – 70 долл. за баррель. Мы ожидаем, что ОПЕК примет решение снизить добычу 6-7 декабря 2018 г., что подстегнет рост нефтяных котировок и вернет их к 70 долл. за баррель. Исходя из этого прогноза цены на ближайшие годы, мы считаем, что потенциал роста есть у всех компаний российского нефтегазового сектора. Мы полагаем, что при нынешних условиях возврат цен выше 80 долл. выглядит нереалистичным, так как такие цены были на ожиданиях введения эмбарго на иранскую нефть, которое в итоге было реализовано лишь частично. Решение ОПЕК сохранить или отложить рассмотрение вопроса о квотах могут привести к дальнейшему снижению цен, так как избыток предложения нефти в мире будет увеличиваться.

Дивидендные бумаги . Согласно нашим расчетам, наиболее высокая дивидендная доходность в ближайшие 12 месяцев будет у привилегированных акций «Сургутнефтегаза» и обыкновенных и привилегированных акций «Башнефти» и «Татнефти».

«Сургутнефтегаз». Капитализация «Сургутнефтегаза» (15 млрд долл.) в три раза меньше объема ликвидных средств на балансе (46 млрд долл.), а столь слабый интерес рынка к его обыкновенным акциям объясняется низкой информационной прозрачностью компании и отсутствием работы с инвестсообществом. Привилегированные акции представляют собой инструмент, который зарабатывает на падении курса рубля к доллару. По нашим расчетам, дивиденды по «префам» по итогам 2018 г. составят 6,38 руб. на акцию, таким образом бумаги станут лидером в нефтегазовом секторе по дивидендной доходности (17%) благодаря резкой девальвации рубля на санкционной политике США по отношению к России в текущем году.

«Башнефть». После перехода «Башнефти» под контроль «Роснефти» на открытом рынке осталось около 3% обыкновенных акций, а сама компания исчезла из информационного пространства. Следствием этого стало резкое сокращение ликвидности бумаг и потеря интереса инвесторов к компании. С фундаментальной точки зрения мы считаем акции «Башнефти» самыми недооцененными в секторе на текущий момент, компания по-прежнему отчитывается достаточно сильно, однако низкая ликвидность обыкновенных акций и информационная прозрачность компании не дает потенциалу реализоваться, равно как и отсутствуют факторы, которые изменили бы эту ситуацию. Противоположная картина наблюдается с точки зрения дивидендной доходности: по нашим оценкам, акции «Башнефти» уступят лишь «префам» Сургутнефтегаза и займут второе и третье места в секторе по дивидендной доходности по итогам полного 2018 г. Согласно нашим расчетам, дивиденды «Башнефти» на оба вида акций по итогам 2018 г. составят 291 руб. с доходностью в 14% и 15% для обыкновенных и привилегированных акций соответственно, исходя из текущих котировок.

«Татнефть». Мы ожидаем дивиденды за IV квартал 2018 г. в размере 18,4 руб. и 76 руб. на ближайшие 12 месяцев (IV квартал 2018 г. + 9 месяцев 2019 г.) Таким образом, годовая доходность обыкновенных и привилегированных акций на ближайшие 12 месяцев может составить 10% и 14% соответственно, исходя из текущих котировок. Мы поставили на пересмотр рекомендации по акциям компании, чтобы повысить целевую цену, так как финансовые результаты компании по итогам 9 месяцев превзошли наши ожидания. Предыдущая оценка обыкновенных акций составляла 850 руб. (+12% от текущих котировок), привилегированных – 638 руб. (+18% от текущих котировок).

«Газпром» может удивить. По нашим оценкам, справедливая стоимость акции «Газпрома» составляет 223 руб., однако бумаги ведут себя оторвано от операционных показателей и рыночной динамики: котировки компании стагнируют более 5 лет, в частности, практически проигнорировав рекордный объем экспорта газа и сильный рост экспортных цен в текущем году. Из этого напрашивается вывод, что «Газпром» интересен инвесторам лишь дивидендами. Мы считаем, что до тех пор, пока капзатраты съедают почти весь операционный денежный поток компании, отношение рынка к компании не изменится. В текущем году акции компании прибавили лишь 26%, из которых 7% пришлись на сообщение менеджмента о том, что дивиденды по итогам 2018 г. будут двузначной цифрой. Мы консервативно считаем, что дивиденды «Газпрома» составят 10 руб. на акцию, так как заявление менеджмента противоречит предыдущей позиции концерна, а также учитывая состояние, в котором находится компания: на 2018-2019 гг. придется пик вложений. Однако выражение «двузначная цифра» — понятие растяжимое, поэтому дивидендная доходность акций может существенно превзойти рыночные ожидания. Мы ожидаем средней по сектору дивидендной доходности акций «Газпрома», что заслуживает рекомендации «Держать».