ФСК ЕЭС - четвертый квартал все прояснит - Велес Капитал

Прибыль «ФСК ЕЭС» по МСФО за 9 месяцев 2018 года выросла на 10,5% г/г — до 58 млрд рублей, следует из отчетности компании.

Относительно июльских максимумов в отсутствие явного негативного фона акции ФСК потеряли почти 21%. Мы считаем, что падение неоправданно с точки зрения фундаментальных показателей. Дивидендная доходность в районе 11% должна ограничить потенциал снижения акций. Мы ожидаем, что после выхода отчетности за 2018 г. акции ФСК отыграют падение последних месяцев.

Финансовые результаты. ФСК представила консолидированную отчетность за 9М18г. Результаты оказались невпечатляющими: выручка показала умеренный рост, в то время как EBITDA оказалась на уровне прошлого года. Чистая прибыль выросла на 10,5%, при том, что результаты прошлого года были под давлением убытка в 12 млрд руб. от проблемной Нурэнерго. Мы отмечаем следующие моменты:

— рост амортизации г/г отчасти из-за изменения учетной политики;
— снижение доходов от строительных услуг и услуг от технологического присоединения;
— рост налога на имущество;
— умеренное снижение рентабельности из-за изменения регулирования – с августа 2017 г. ФСК приобретает полные фактические потери на ОРЭМ, что увеличивает себестоимость.

Мы считаем, что результаты за 3К18г., будучи в целом нейтральными, свидетельствуют о том, что наши прогнозы в части выручки были слишком оптимистичны. По итогам публикации результатов за 9М18г. мы понижаем наши ожидания по выручке (на 2,3%) и чистой прибыли (на 17,3%) на 2018 г.

Дивиденды. ФСК направляет на дивиденды 50% чистой прибыли, скорректированной на многие параметры: на прибыль, полученную от техприсоединения, инвестиций из чистой прибыли и проч. Точно предсказать объем корректировок представляется крайне затруднительным, поэтому мы исходим из коэффициента 28% нескорректированной прибыли – такой коэффициент получился по факту выплат в 2017 г. Таким образом, дивиденд на акцию может составить 0,0166 руб. с дивидендной доходностью почти 11%. Мы считаем, что высокая дивидендная доходность поддержит котировки компании после выхода отчетности за 2018г.

Прогнозы и оценка. На фоне безыдейной отчетности за 9М18г., основным фактором, определяющим динамику котировок, останется ожидание дивидендов. По результатам за 9 месяцев мы видим возросшие риски недополучения ФСК доходов от техприсоединения (мы ожидаем по этой статье 12 млрд руб. по итогам 2018 г.), но это окажет давление только на чистую прибыль, так как дивидендная база в любом случае зачищается на вклад техприсоединения. По нашим прогнозам, результаты по итогам 2018 г. могут оказаться на уровне 2017 г., а FCF может даже сократиться на 30% за счет роста инвестпрограммы.

Мы обновили нашу DCF модель, включив в нее финансовые данные за 9 месяцев 2018 г. В результате целевая цена акций была понижена на 10,6% до 0,159 руб., а рекомендация «ПОКУПАТЬ» — сохранена. За счет впечатляющей дивидендной доходности совокупный доход акционеров (TSR N12M) составит 15,6%.

Адонин Алексей
ИК «Велес Капитал»