Что происходит с ЛСР?

Решил подробно разобрать компанию ЛСР, так как часто вижу непонимание ситуации в компании. Многие смотрят на цену 635 руб., смотрят на то что последние 3 года компания платила 78 руб, и не понимают почему акции стоят так дёшево(доходность 12,28% или 10,68 без налогов).

 

 Начнём с финансовой отчётности за 2017 год.

Если открыть отчёт то мы увидим рост прибыли как чистой, так и операционной, показатель p/е в районе 4.

Однако, эта отчётность является пересчитанной по новым правилам.

 из отчёта лср «Начиная с 1 января 2017 года, вступила в силу новая редакция Федерального закона № 214-ФЗ. Изменение законодательства привело к тому, что договоры долевого участия стали нерасторжимыми. В результате выручка по договорам долевого участия, заключенным после 1 января 2017 года, признается в течение времени на основе оценки степени выполнения обязанности к исполнению по договору».

 

И на самой последней странице мы можем посмотреть отчётность без изменений в законодательстве. Там уже не всё так радужно, рост прибыли и опер прибыли тоже есть, но уже не такой большой p/е в районе 6.  А самое интересное что рост опер. и чистой прибыли обеспечен прочими доходами, а конкретно 3092 млн. прибыль от выбытия прочих активов. Если скорректировать, то мы получим чистую прибыль в районе 8181 млн.

 В итоге у нас получается падение чистой прибыли с 2015 года.

Вполне вероятно что и в 2018 оно продолжится, при условии что не будет разовых доходов вроде выбытия прочих активов.

Предположим, что за 2018 года ЛСР заработает столько же сколько за 2017, тогда p/е будет в районе 8.

 

Теперь рассмотрим дивиденды .

С 2014-го года ЛСР платит 78 руб. на акцию, и пока нет предпосылок чтобы перестать платить 78 руб. Однако денежный поток от опер. деятельности с 2015 года отрицательный, получается что дивиденды платятся в долг. Хотя раньше это и не мешало платить, но это может стать преградой в будущем.

 

Перспективы.

За 6 мес. ЛСР показал рост опер. и чистой прибыли, однако я бы не стал сильно ориентироваться на эти цифры. Дело в том, что результаты за полугодие  плохо позволяют прогнозировать результаты за год. Посмотрите, как прыгает прибыль за 6 мес. с 2013-го года.

Например: в 2014 году прибыль за 6мес. равна 1054 млн., а за год уже 9202 млн.

В 2015 году за 6 мес. 3944 млн. а за год 10646 млн.

В 2017 году убыток 1069 млн., а по итогам года прибыль 10668.

 

В 1п.2018 года строители пытались ввести как можно больше проектов

 «С 1 июля 2018 года вступают новые требования к застройщикам жилья в России. Почти все они касаются финансовой стороны бизнеса. Застройщик обязан располагать не менее чем 10% средств от стоимости строительства жилого комплекса к моменту утверждения проектной декларации. Кроме того, размер собственных финансов, направляемых в строительство, не должен быть меньше 10% от объема инвестиций. Административные расходы не могут превышать 10% от проектной стоимости строительства, а общая сумма авансовых платежей — не более 30%. Не связанные со строительством обязательства застройщика ограничены 1% от общего объема инвестиций.».

Более подробно здесь https://realty.rbc.ru/news/5a5f51649a79476f66701ece

и здесь https://www.kommersant.ru/doc/3377280.

 

Далее нас будет ждать затишье, а следовательно сокращение прибыли или возврат к её средним значениям (при условии что в этом году будет рост). Кроме того есть серьёзные опасения что множество мелких застройщиков обанкротятся, что так же будет давить на цены новостроек. Будет много недостроя и люди будут бояться покупать новостройки. Конечно, это всё устаканится и вполне вероятно что ЛСР останется в выигрыше, но происходить это будет не год и не 2. Кроме того рентабельность ЛСР пострадает и возможно что компания вернётся к своим средним показателям (больше клиентов но при меньшей рентабельности).

 

Итог:

Хочу сказать, что я не пытаюсь оценить инвестицию в ЛСР, вполне возможно я не прав и прибыль вырастет за 2018 год, и дивиденды будут. Просто хочу указать на те риски, которые есть и которые, судя по всему рынок закладывает в цену.

Возможно, если вам интересны строители, то стоит рассмотреть их облигации, которые сейчас дают сопоставимые доходности, если считать без налогов.