Evraz может генерировать EBITDA до $1.0 млрд в год в ванадиевом сегменте - Атон

Евраз: итоги Дня Инвестора: подтвержден рост капзатрат на 40% против 2018

Капзатраты $830-990 млн в год в 2019-22, 4 ключевых проекта: A) Евраз ЗСМК: машина для литья и проката (2.5 млн т в год, $490 млн); B) Евраз НМТК: модернизация рельсобалочного стана (+280 тыс т в год, $215 млн) и C) Евраз НМТК: новая машина непрерывного литья заготовок (460 тыс т в год, $120 млн) в дополнение к уже запланированной модернизации доменной печи №6 ($150 млн, +2.5 млн т в год); D) Американский дивизион: завод по производству рельсов в Пуэбло (600 тыс т в год, $480 млн)

Российский спрос на сталь +2.7% в год в 2018-23 (до ок. 49 млн т в 2023), что должно оправдать необходимость расширения мощностей.

Производство угля +25% к 2021 до 28.4 млн т (Распадская +1.4 млн т, Южкузбассуголь +3.9 млн т)

Оптимистичный прогноз по ванадию: краткосрочная динамика цен на феррованадий должна быть положительной (спот $120/ кг), так как баланс спроса и предложения остается тесным в связи с экологическими мерами в Китае. В более долгосрочной перспективе потребление будет поддерживаться увеличением использования ванадия в строительстве, а мировой спрос должен расти в среднем на 2.7% в год в 2018-22. В 2019 Evraz планирует увеличить продажи феррованадия на 7% г/г (до 13.7 тыс тонн).

Целевые показатели по дивидендам и долговой нагрузке подтверждены: дивидендная политика останется неизменной на уровне $300 млн в год минимум (предполагаемая доходность 3%), поскольку она кажется выполнимой на всех фазах цикла. Целевой коэффициент чистой долговой нагрузки установлен на уровне ниже 2.0x, с комфортным уровнем чистого долга ниже $4.0 млрд и чистым долгом/EBITDA ниже 2.0x.

Основные стратегические приоритеты Evraz и подход к управлению долгом и распределению дивидендов остались без изменений. Запланированное увеличение капзатрат почти на 40% выглядит ожидаемым и согласуется с инициативой Белоусова, но оно нас беспокоит, так как оно будет подавлять FCF в условиях разворота в стальном цикле и снижения рентабельности. Тем не менее, давление на EBITDA может быть компенсировано динамикой ванадиевого сегмента, которая должна улучшиться благодаря сильной ценовой конъюнктуре и планам роста объемов: напомним, что при спотовых ценах на феррованадий, Evraz может генерировать EBITDA до $1.0 млрд в год в ванадиевом сегменте. В целом НЕЙТРАЛЬНО для акций, подтверждаем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.

АТОН