BARRON'S: Пока компании США выкупают свои акции, топ-менеджеры продают их рекордными темпами

08 октября 2018, 16:25
В этом году американские компании очень активно выкупают собственные акции. Это оказывает мощную поддержку бычьему рынку акций, в особенности потому, что индивидуальные инвесторы сейчас неохотно вкладывают деньги в акции. И действительно, розничные инвесторы со времен финансового кризиса не возвращались на рынок акций в сколько-нибудь значительном количестве.

Согласно данным TrimTabs Investment Research, публично торгуемые компании США с начала этого года анонсировали выкуп акций на 835 млрд долларов, что уже больше, чем рекордные 810 млрд долларов, зафиксированные в 2007 году.

В этом контексте стоит отметить, что топ-менеджеры этих компаний действуют прямо противоположным образом: продают принадлежащие им акции рекордно высокими темпами. Согласно TrimTabs, только в августе корпоративные инсайдеры продали акций на 10,3 млрд долларов. Это самый высокий показатель продаж для августа за последние 10 лет, как указывает Дэвид Сантши, директор по исследованиям ликвидности в TrimTabs. Предыдущий максимум в 9,3 млрд долларов был достигнут в августе 2017 года.

Между тем, как он добавил, в сентябре инсайдеры продали акций своих компаний на 7 млрд долларов. Это выше предыдущего 10-летнего сентябрьского максимума в 5,7 млрд долларов, установленного в 2012 году. База данных TrimTab включает в себя все отчеты по форме 4, которые топ-менеджеры, директора и крупные акционеры обязаны представлять в Комиссию по ценным бумагам и биржам США. 

Значит ли это, что рынок близок к своей вершине? Сантши полагает, что не обязательно. На Уолл-стрит считается, что инсайдерские покупки важнее, чем инсайдерские продажи, в особенности в случае какой-либо конкретной компании. Кроме того, речь идет о компенсациях менеджмента, поэтому некоторые объем продаж ожидаем.

Инвесторам стоит заметить, что топ-менеджеры говорят одно – что акции их компаний достаточно дешевы, чтобы тратить на них корпоративный капитал, – но делают другое, а именно, продают принадлежащие им бумаги. Иными словами, возникает некое несоответствие. «Инсайдеры тратят свои собственные деньги не так, как они тратят деньги акционеров», – отмечает Сантши. Возможно, еще интереснее то, что благодаря искусственно заниженным процентным ставкам многие компании занимали деньги, чтобы профинансировать этот выкуп.

Как напоминает Пол Ши, экономист-стратег в аналитической и управляющей компании Miller Tabak, вопрос о том, предвещают ли инсайдерские продажи снижение совокупной доходности рынка акций, обсуждается десятилетиями. Однако, по его словам, лучшие из недавних исследований показывают, что такая взаимосвязь действительно есть, поэтому инвесторам стоит опасаться такого тренда.

Как он отметил, нет свидетельств того, что даже такие повышенные уровни инсайдерских продаж предвещают значительное падение цен на акции. Однако за этим все же часто следует аномальный спад рынка акций в целом.

По его словам, инвесторам стоит ожидать, что рост рынка за следующие 12 месяцев будет «на несколько процентных пунктов ниже» исторического среднего годового роста S&P 500 в 7,2% с поправкой на инфляцию. Как считает Ши, другие индикаторы, включая спред между дивидендами и доходностью 3-месячных гособлигаций, а также текущая денежно-кредитная политика также говорят о том, что показатели будут ниже обычных. 

В настоящее время компании обладают избытком ликвидности, а экономика динамично растет, однако, возможно, разумнее присматриваться к действиям инсайдеров, чем прислушиваться к их словам.