Баланс. Игра цифрами.
Продолжение материала, изложенного в блогах:
Это не экспертное суждение, а записки дилетанта. Размышление о некоторых аспектах бухгалтерского баланса.
Вернусь к таблице соотношения рентабельности активов и рыночной цены на акцию.
отчетный период ЧП/А*100 рыночная цена на тот период
2018 прогноз 22,82 49
2017 19,4 43
2016 23,02 38
2015 9,96 22
2014 -0,79 14
2013 -21,90 7
2012 2,41 11
1. Период расчета.
Из таблицы видно, что в разные периоды рентабельность активов разная. Я могу сказать, что в 2017 году рентабельность активов составила 19,4% и ограничиться этой информацией, или я могу сказать, что рентабельность активов в 2013 году была отрицательная (минус 21,9%) и ограничиться этой информацией. Я даже думаю, что Продавец вспомнит 2017 год, а Покупатель вспомнит 2013 год. Я беру верные цифры за разные периоды, но они мне дают противоположную информацию о перспективах стоимости акции. Можно взять среднюю рентабельность за период, Продавцу конкретно здесь удобно ограничиться периодом в три последних года — средняя рентабельность активов за три последние года составляет 17,38%. Покупателю удобнее взять в данном конкретном случае весь представленный период в таблице (ну от последних лет никак не отвяжешься — в динамике важно, что есть сейчас, а не то, что было раньше — так говорит Продавец, и Покупатель должен в большинстве случаев согласиться) — средняя рентабельность активов за весь представленный период составляет 7,81%, а без учета 2018 года 5,31%. Покупателю нужно упереться в эту цифру, ссылаясь на цикличность отрасли. Средний показатель рентабельности активов за весь период выглядит не так впечатлительно как показатели за текущий период.
А сравню для интереса с показателями Газпрома за этот же период.
отчетный период ЧП/А*100 рыночная цена на тот период
2018 прогноз 6,33 149
2017 0,7 157
2016 2,97 138
2015 3,11 143
2014 1,54 145
2013 5,79 143
2012 5,54 183
Средняя рентабельность активов Газпрома за аналогичный период без 2018 года составляет 3,28%.
Но динамика рентабельности активов у Газпрома отрицательная. А каковы ценовые зоны у Газпрома на сегодняшний момент: 1. Зона чистых активов от нуля до 525,14 рублей на акцию; 2. Зона активов 525,14-785,13 рублей на акцию; 3. Зона Светлого Будущего — отсутствует. Рыночная цена находится в нижней части первой ценовой зоны. Динамика рентабельности хоть и отрицательная, но волатильность низкая в отличие от волатильности рентабельности активов ММК (акция в моем примере).
Важный момент: а если я привяжу рентабельность активов к рыночной цене акции. Рассуждать о рентабельности активов стоит в том случае, если рыночная цена находится в первой ценовой зоне и не превышает стоимости Чистых активов. Если бы ММК продавалось мне за 21 рубль (примерная стоимость Чистых активов на акцию), то мне было бы уместно опираться на цифру средней рентабельности в 5,31% (за 6 лет). А если акция стоит 48-49 рублей, то опираясь на эту цифру я обманусь. Сделаю свой (возможно неправильный) расчет рентабельности инвестиций.
Стоимость активов на 1 акцию = 31 рубль (округлю, на самом деле 31,46)
Стоимость инвестиции (акции) = 48 рублей.
Важный момент: это игра цифр — я буду привязывать не текущую рентабельность, а среднюю рентабельность к текущей цене. Не буду считать через процент, а рассчитаю среднюю чистую прибыль за 6 лет в рублях = 19191166666 рублей. Эту цифру я разделю на текущую капитализацию и умножу на 100% = 3,58%. 100/3,58=27,93 — 27 лет окупаемость инвестиций в эту акцию. А если я сделаю рентабельность реальных издержек — будет еще хуже.
Обоснованность представленного анализа очень спорна, представлена как пример манипуляции сознанием инвестора через игру цифр.
