Дивидендные выплаты Алроса за 2 полугодие могут составить почти 100% - ВТБ Капитал

Прибыль «АЛРОСА» за 1 полугодие 2018 года по МСФО выросла на 19% г/г — до 58,26 млрд рублей на фоне роста EBITDA, следует из отчетности компании.

«АЛРОСА» опубликовала хорошие показатели за 2к18 – в частности, EBITDA превысила нашу оценку и консенсус-прогноз на 15% и 11% соответственно за счет эффективного управления расходами и более низкой себестоимости проданных товарных запасов. Свободный денежный поток соответствовал нашей оценке.

Как мы ожидаем, благодаря положительной динамике денежного потока в будущие периоды компания будет поддерживать комфортную долговую нагрузку – даже после предстоящих дивидендных выплат. По нашему мнению, с учетом сильных результатов за 1п18 и хороших перспектив на 2п18 коэффициент дивидендных выплат за 2п18 вполне может составить почти 100%.

Рассчитанная нами прогнозная цена на 12 месяцев остается без изменений на уровне 130 руб. за одну акцию, что подразумевает ожидаемую полную доходность 52%. Наши прогнозы в целом превышают ожидания рынка и, как мы полагаем, начнут сбываться в 2п18. По бумагам «АЛРОСА» подтверждаем рекомендацию «покупать».

Рост прибыли благодаря эффективному управлению расходами. EBITDA за 2к18 составила 41,3 млрд руб., на 11–15% превысив консенсус-прогноз и нашу оценку благодаря более низким, чем ожидалось, расходам. В частности, производственные денежные затраты и коммерческие, общие и административные расходы были на 4% и 9% соответственно ниже наших оценок (в целом составили 1,9 млрд руб.).

Расходы на топливо, энергию, материалы и оплату труда также были ниже наших ожиданий. Помимо этого, изменение стоимости товарных запасов было на 2,7 млрд руб. меньше, чем мы предполагали, поскольку компания, вероятно, учитывала в отчете о прибыли и убытках менее дорогостоящие запасы руды в 2к18.

Свободный денежный поток соответствует ожиданиям, дает возможность выплатить объявленные ранее дивиденды за 1п18. Показатель FCFE за период чуть превысил нашу оценку ввиду увеличения оборотного капитала и с учетом графика налоговых и процентных платежей (соотношение чистый долг / EBITDA равнялось 0,04x, почти на уровне нашей оценки) и составил 62 млрд руб., исходя из чего компания вполне может выплатить объявленные ранее дивиденды в размере 5,93 руб. на одну акцию (коэффициент дивидендных выплат – 70%).

Долговая нагрузка остается комфортной... Мы полагаем, что в 2п18 компания сохранит положительную динамику денежного потока, чему должны способствовать сезонное повышение цен в 3к18 (за счет улучшения ассортимента) и потенциальный рост цен на рынке алмазов на фоне благоприятной конъюнктуры. На наш взгляд, динамику денежного потока дополнительно поддержат дивиденды от Catoca, при этом затраты на консолидацию Алроса Нюрбы, вероятнее всего, будут компенсированы поступлением денежных средств на сумму 10,5 млрд руб. по договору страхования рудника «Мир».

Еще один потенциальный фактор роста денежного потока –продолжающееся ослабление рубля относительно доллара. В итоге мы прогнозируем, что соотношение чистый долг / EBITDA останется ниже долгосрочного целевого уровня 0,5–1,0x.

… поддерживая перспективы дивидендных выплат. Поскольку соотношение чистый долг / EBITDA будет держаться ниже долгосрочного целевого уровня, «АЛРОСА», как мы ожидаем, вполне может обеспечить за 2п18 определенный дивидендной политикой коэффициент выплат, равный почти 100% (дивидендная доходность на 12-месячную перспективу составляет 13% – устойчивый показатель, на наш взгляд).

Мы повышаем наши прогнозы, которые и без того опережают ожидания рынка. Поскольку динамика расходов в 1к18 и 2к18 оказалась лучше как наших оценок, так и ожиданий рынка, мы повышаем на 2–3% наш прогноз по EBITDA на 2018–2019 гг. (оставляя прогнозную цену без изменений). Наша оценка теперь на 9–13% превышает консенсус-прогноз, однако, как мы ожидаем, наши оптимистические прогнозы начнут сбываться в 2п18.

ВТБ Капитал