Инвестпривлекательность Энел Россия может оказаться под вопросом

Чистая прибыль «Энел Россия» по МСФО за 1 полугодие 2018 года снизилась на 21% — до 3,39 млрд рублей, следует из отчетности компании.

31 июля «Энел Россия» опубликовала результаты за 1п18 по МСФО, которые не принесли неожиданностей. Учитывая небольшое снижение показателей прибыли ввиду некоторого ослабления производственных результатов и контроля за расходами, дивидендная доходность по акциям компании за весь 2018 г., вероятнее всего, чуть уменьшится, хотя и останется выше 10%. Таким образом, в краткосрочной перспективе мы подтверждаем рекомендацию покупать, но немного снижаем рассчитываемую нами прогнозную цену на 12 месяцев – до 1,80 руб. за одну акцию.

Помимо анализа результатов, мы подробно рассматриваем воздействие на «Энел Россия» сделки по продаже Рефтинской ГРЭС – если она состоится согласно заявлениями руководства компании. На наш взгляд, продажа этого актива может негативно сказаться на инвестиционной привлекательности – по меньшей мере в течение последующих пяти лет.

Продажа Рефтинской ГРЭС – как раньше уже не будет. Согласно заявлениям руководства компании, ее крупнейший генерирующий актив, на который приходится 40% установленной мощности, общей выработки и EBITDA, может быть продан до конца года. С точки зрения инвесторов, потенциальная сделка остается единственным реальным событием, которое может стать стимулом изменения стоимости акций «Энел Россия».

В настоящем отчете мы подробно рассматриваем актив и предстоящую сделку. Наш вывод следующий: если Рефтинская ГРЭС будет продана за сумму ниже 28,97 млрд руб., инвестиционная привлекательность компании окажется под вопросом. В частности, объем бизнеса «Энел Россия» в финансовом отношении к 2021 г. сократится наполовину или более – возможно, до 5 млрд руб. (откатившись до уровня 2008 г.), компании будет трудно сохранять дивидендные выплаты до 2023 г., значение коэффициента чистый долг / EBITDA поднимется до 5–8x уже в 2022 г. (если не прекратится выплата дивидендов), и в целом компания получит за актив цену ниже рыночного уровня. В краткосрочной перспективе за счет продажи Рефтинской ГРЭС «Энел Россия» может предложить инвесторам специальный дивиденд (как разовое событие) с дивидендной доходностью в 10–30%, однако после сделки компания утратит главный фактор инвестиционной привлекательности – высокие дивиденды, а также, в качестве основного негативного изменения, в период 2018–2021 гг. потеряет 70% на уровне EBITDA.

ВТБ Капитал