Инвестпривлекательность Энел Россия может оказаться под вопросом

31 июля «Энел Россия» опубликовала результаты за 1п18 по МСФО, которые не принесли неожиданностей. Учитывая небольшое снижение показателей прибыли ввиду некоторого ослабления производственных результатов и контроля за расходами, дивидендная доходность по акциям компании за весь 2018 г., вероятнее всего, чуть уменьшится, хотя и останется выше 10%. Таким образом, в краткосрочной перспективе мы подтверждаем рекомендацию покупать, но немного снижаем рассчитываемую нами прогнозную цену на 12 месяцев – до 1,80 руб. за одну акцию.

Помимо анализа результатов, мы подробно рассматриваем воздействие на «Энел Россия» сделки по продаже Рефтинской ГРЭС – если она состоится согласно заявлениями руководства компании. На наш взгляд, продажа этого актива может негативно сказаться на инвестиционной привлекательности – по меньшей мере в течение последующих пяти лет.

Продажа Рефтинской ГРЭС – как раньше уже не будет. Согласно заявлениям руководства компании, ее крупнейший генерирующий актив, на который приходится 40% установленной мощности, общей выработки и EBITDA, может быть продан до конца года. С точки зрения инвесторов, потенциальная сделка остается единственным реальным событием, которое может стать стимулом изменения стоимости акций «Энел Россия».

В настоящем отчете мы подробно рассматриваем актив и предстоящую сделку. Наш вывод следующий: если Рефтинская ГРЭС будет продана за сумму ниже 28,97 млрд руб., инвестиционная привлекательность компании окажется под вопросом. В частности, объем бизнеса «Энел Россия» в финансовом отношении к 2021 г. сократится наполовину или более – возможно, до 5 млрд руб. (откатившись до уровня 2008 г.), компании будет трудно сохранять дивидендные выплаты до 2023 г., значение коэффициента чистый долг / EBITDA поднимется до 5–8x уже в 2022 г. (если не прекратится выплата дивидендов), и в целом компания получит за актив цену ниже рыночного уровня. В краткосрочной перспективе за счет продажи Рефтинской ГРЭС «Энел Россия» может предложить инвесторам специальный дивиденд (как разовое событие) с дивидендной доходностью в 10–30%, однако после сделки компания утратит главный фактор инвестиционной привлекательности – высокие дивиденды, а также, в качестве основного негативного изменения, в период 2018–2021 гг. потеряет 70% на уровне EBITDA.