АФК Система не сможет платить высоких дивидендов акционерам не менее 2 лет

Выручка ПАО АФК «Система» в 1 квартале 2018 года по МСФО увеличилась на 6,2% год-к-году и составила 170,9 млрд рублей, сообщила компания.

Сегодня торговая динамика разнонаправленная. Пара доллар/рубль торгуется вблизи 62. Активность игроков невысока, но это следствие не летнего затишья, а спокойного внешнего и новостного фона. В фокусе немного событий, которые приковывают внимание. Растут котировки En+, поводом служит информация о продлении срока, в течение которого можно совершать сделки с компанией до октября. Это позитивный сигнал, поскольку у энергетического гиганта есть шансы за это время найти способ обхода санкций или продать долю контролирующего акционера. Движение чисто спекулятивное, крупные фонды, на мой взгляд, сейчас не проявляют интереса к бумагам RusAl и En+.

На локальном рынке в фокусе отчетность «Системы». Прошло почти полгода с момента последних крупных проблем холдинга, а значит, что инвесторы могут понемногу начать проявлять интерес к акциям «Системы». Выручка холдинга увеличилась на 6,2%, до 170,9 млрд руб. OIBDA достигла 59,5 млрд руб., что на 30% больше, чем годом ранее. Однако результаты несопоставимы из-за перехода на новые стандарты МСФО. По старым стандартам OBDA составила 49,2 млрд, что соответствует рентабельности 28%. Долг холдинга увеличился за год на 110 млрд руб., и достиг 217,7 млрд руб.

Драйверами роста продаж «Системы» остаются МТС и «Детский мир», причем впервые «Детский мир» приблизился к МТС по темпам роста выручки. 2,1 млрд руб. к выручке добавила компания Segezha. Однако по темпам роста OIBDA МТС безоговорочно лидирует среди сегментов. На мой взгляд, публичные активы «Системы» пока выглядят более привлекательно по сравнению с акциями Холдинга. «Системе» предстоит до конца года выплатить или рефинансировать 32 млрд руб., а в 2019 г – почти 70 млрд руб. При этом поступлений денежных средств от активов в 1 квартале было всего 6 млрд руб. Во 2 квартале придут дивиденды от компаний (около 18 млрд руб. от МТС без учета налогов), но существенным образом это ситуацию не исправит.

Холдинг не сможет платить высоких дивидендов своим акционерам не менее 2 лет. В то время, как сама компания будет сильно зависима от поступлений денег от подконтрольных активов и, по всей видимости, будет стараться получить от них максимальные дивиденды. Доходность дивидендов МТС составляет около 8% (одни из самых высоких на рынке) против 1% у АФК, и это будет определять предпочтения инвесторов.

Ващенко Георгий
ИК «Фридом Финанс»