От шатдауна Трампа до бычьей ловушки Драги. Обзор на предстоящую неделю от 21.01.2018

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Заседание ЕЦБ, 25 января

Январское заседание ЕЦБ будет проходным, без изменения формулировок «руководства вперед», всё внимание будет направлено на риторику Драги, в частности, на силу вербальных интервенций в отношении курса евро.
Ранее банки утверждали, что «болевым порогом» для ЕЦБ по евродоллару является уровень 1,21, данное утверждение было справедливым, т.к. выше этого уровня экспорт южных стран Еврозоны и Франции теряет конкурентоспособность.
Однако некоторые банки изменили свои прогнозы и утверждают, что ЕЦБ может терпеть рост евродоллара вплоть до уровня 1,25.
В этом тоже можно найти логику, если вспомнить риторику Новотны осенью прошлого года о том, что евродоллар движется в рамках канала на старших ТФ и нет ничего страшного до тех пор, пока евродоллар находится в рамках этого широкого флэта.
Исходя из исследований известно, что ЕЦБ учитывает технический анализ, но он должен понимать по ТА, что смена риторики должна быть до уровня 1,25, потом будет поздно, а отсутствие беспокойства Драги ростом евро может быть воспринято инвесторами как знак поощрения к покупкам евро.

На уходящей неделе члены ЕЦБ порадовали участников рынка разнообразием выступлений и двумя утечками «инсайда».
Члены ЕЦБ, в том числе и ястребы, выразили беспокойство ростом евро:
— Виллерой, глава ЦБ Франции, ранее пытавшийся ястребить в надежде занять пост главы ЕЦБ, заявил, что недавний рост евро является источником неопределенности для прогнозов ЕЦБ по инфляции и за ним необходимо внимательно наблюдать.
— Констанцио, заместитель Драги, сообщил, что рост евро не соответствует фундаментальным показателям, инфляция по-прежнему не демонстрирует признаков роста, а любые изменения указаний «руководства вперед» будут постепенными.
— Новотны, глава ЦБ Австрии, заявил, что рост курса евро может стать препятствием для планов ЕЦБ для нормализации политики и поэтому подлежит тщательному мониторингу.

Инсайды в отношении ЕЦБ были противоречивыми.
Первый инсайд 16 января от трех анонимных членов ЕЦБ гласил:
— Реакция участников рынка на декабрьский протокол ЕЦБ была чрезмерной;
— На заседании 25 января изменений «руководства вперед» не будет;
— Внесение изменений в «руководство вперед» возможно не ранее мартовского заседания;
— Решение о внесении изменений в «руководство вперед» ещё не принято, это зависит от данных по росту экономики и, в частности, от роста инфляции;
— Сохранение формулировки о «увеличении размера/продолжительности программы QE при необходимости» вероятно до возобновления роста инфляции;
— Рост евродоллара до 1,2230 превысил уровень, использовавшийся для расчета декабрьских прогнозов по росту инфляции, на 4,5%;
— Дальнейший рост курса евро приведет к пересмотру на понижение прогнозов ЕЦБ по инфляции.

Второй инсайд в конце неделе был более ястребиным:
— Члены ЕЦБ не сильно обеспокоены ростом курса евро;
— Изменение «руководства вперед» ЕЦБ, вероятно, будет на заседании 8 марта;
— Дата окончания программы QE, скорее всего, будет оглашена на заседании в июне;
— Расширения программы QE после конца 2018 года не будет;
— Продление программы QE после сентября 2018 года будет формальным;
— Драги и Констанцио больше всего сопротивляются внесению изменений в «руководство вперед» ЕЦБ.

Очевидно, что второй инсайд был выпущен ястребами ЕЦБ.
Как на самом деле рост курса евро, в частности к доллару, отразится на росте инфляции?
Декабрьские прогнозы ЕЦБ базировались на составляющих:

На текущий момент курс евродоллара значительно выше расчетных уровней на 1,17, но и нефть Брент тоже выше прогнозируемого значения.
При расчете изменения торгово-взвешенного индекса евро с учетом котировок нефти Брент влияние на прогнозы по инфляции будет в пользу роста:

Что подтверждает правоту ястребов ЕЦБ об отсутствии сильной обеспокоенности ростом курса евро.
Но не так всё просто.

Голуби ЕЦБ вправе привести иные аргументы:
— Не факт, что нефть сможет удержаться на текущих уровнях.
Добыча нефти в США будет расти, этому способствуют рост цен на нефть и разрешения Трампа на бурение по всей территории США.
ОПЕК+вне ОПЕК готовятся к выходу из соглашения о сокращении добычи нефти, Саудовская Аравия потеряет интерес к сотрудничеству после IPO Saudi Aramco, а для нефтетрейдеров отсутствие квот ОПЕК будет означать старт на продажу нефти.
Количество электромобилей растет, что будет способствовать снижению потребления нефти.
Очевидно, что тренд роста нефти ограничен по вышеуказанным причинам, не говоря о проблемах Китая.
— Курс евро может продолжить рост.
ЕЦБ далек от завершения программы QE, не говоря о перспективах повышения ставки, при этом евродоллар достиг 1,23.
Ближе к окончанию программы QE курс евро может быть намного выше текущих уровней, что окажет негативное влияние на прогнозы по инфляции и сроки начала нормализации политики ЕЦБ.
— Рост экономики и инфляции.
Рост котировок нефти и курса евро оказывают противоположное влияние на рост инфляции, по сути одно компенсирует другое.
Но в отношении роста экономики эти силы едины в негативном влиянии, т.к. в основном рост экономики Еврозоны построен на экспорте.
ЕЦБ в своей уверенности в росте инфляции базируется на том, что рост экономики Еврозоны в конечном итоге приведет к росту инфляции.
Но если экономика начнет падать: исчезнет уверенность ЕЦБ в росте инфляции.
— Причины роста евро.
Когда в прошлом году члены ЕЦБ обсуждали рост евро, то пришли к выводу, что евро может расти по двум причинам: из-за роста экономики и в этом случае разрушающее действие силы евро будет незначительным и по причине внешних факторов.
Если рост евро происходит по причине внешних факторов, из-за бегства из доллара, то это может оказать значительное негативное влияние на рост экономики и инфляции.
Очевидно, что текущий рост евро во многом связан с политической ситуацией в США, а, значит, члены ЕЦБ должны беспокоиться.

Пресс-конференция Драги.
Любимое поведение Драги в таких ситуациях: отрицание.
Отрицание обсуждения вероятности внесения изменений в «руководство вперед», сворачивания стимулов, времени завершения программы QE, времени возможного повышения ставок.
С сентября прошлого года любимый ответ Драги: «совет управляющих это не обсуждал», также он любит зачитывать «руководство вперед» в отношении возможного увеличения стимулов.
Такое поведение Драги помогает развернуть евро вниз после заседания ЕЦБ, но после этого, на выступлениях ястребов ЕЦБ, покупки евро возобновляются с силой, больше прежнего.
Замкнутый круг означает, что рынки не доверяют Драги, опасаясь резкого изменения политики/риторики.
На мой скромный взгляд, Драги нужно изменить поведение, поговорить с инвесторами открыто о вреде роста евро для времени начала нормализации политики, о том, что ставки не будут повышены как минимум полгода после окончания программы QE, о скромном повышении ставок с учетом низкой инфляции.
Возможно, при недостатке доверия это поможет, ибо сравнивая перспективы роста экономики США и политики ФРС на фоне снижения прогнозов по росту экономики Италии и перспектив политики ЕЦБ ситуация явно не в пользу евро на текущем этапе.
Но, конечно, главная проблема сейчас не в силе евро, а в слабости доллара по причине политического тупика в США.
Драги в любом случае развернет курс евро вниз на заседании, но, при продолжении шатдауна, падение евродоллара может быть только шипом перед очередным ростом.

Вывод по заседанию ЕЦБ:

Заседание ЕЦБ 25 января будет проходным, изменение «руководства вперед» не ожидается.
Драги постарается развернуть евро вниз, убрав из риторики любые намеки, которые могут привести к покупкам евро инвесторами.
Но среднесрочный разворот евро вниз зависит в первую очередь от решения политических проблем в США, в случае их сохранения любое падение евро на заседании ЕЦБ будет краткосрочным.
Для того, чтобы евро был хуже рынка при сохранении политических проблем США, Драги должен провести четкую взаимосвязь между ростом евро и временем начала нормализации политики ЕЦБ, доказав негативное влияние роста курса евро для достижения цели ЕЦБ по инфляции.

2. Трампомания

Шатдаун правительства США станет основным драйвером для динамики рынков с открытия недели.
Невзирая на попытку Трампа договориться с демократами в пятницу вечером: прогресса достичь не удалось.
Шумер, лидер демократов Сената, в ходе встречи с Трампом настаивал на включении в законопроект по краткосрочному финансированию правительства обязательства по иммиграции DACA, а Трамп главным условием поставил выделение финансирования на строительство стены на границе с Мексикой.
Трамп был готов дать обещание по рассмотрению законопроекта проекта по иммиграции позже, а Шумер был согласен выделить на строительство стены 1,6 млрд. долларов вместо 20 млрд. долларов, в результате сделка не состоялась.
Трамп пытается повесить вину на демократов, но опросы электората говорят о провале данного плана.

Основным негативным фактором шатдауна являются риски снижения рейтинга США.
При любом снижении рейтинга главной тройкой агентств США лишится рейтинга «ААА», что приведет к массовому выходу инвесторов из ГКО США, т.к. многие фонды согласно правилам могут держать активы только с высшим инвестиционным рейтингом.
Если в понедельник рейтинговые агентства заявят о том, что временный шатдаун не приведет к изменению рейтинга США: шатдаун практически перестанет влиять на динамику рынков, но такая ситуация маловероятна.

Работа над краткосрочным соглашением по продлению финансирования правительства до 8 декабря продолжается на выходных.
Конгресс вернется на работу в воскресенье: Сенат начнет работу в 21.00мск, нижняя палата в 22.00мск.
Предварительно планируется проведение голосования в Сенате в 8.00мск понедельника, при согласии демократов сократить время дебатов возможно голосование раньше по времени.
Следует понимать, что ратификация законопроекта по финансированию правительства до 8 февраля приведет только к кратковременному росту доллара.
Только долгосрочное соглашение по повышению потолка госдолга может привести к среднесрочному развороту доллара в рост.
Если Конгресс не сможет принять законопроект по краткосрочному повышению потолка госдолга: доллар будет под давлением до тех пор, пока соглашение не будет достигнуто.
При снижении рейтинга США доллар будет падать сильно и долго.

Экономический форум в Давосе пройдет с 23 января по 26 января.
Ожидается, что лидеры Европы выступят 24 января с риторикой, осуждающей протекционизм Трампа.
На среду запланированы выступления канцлера Германии Меркель, президента Франции Макрона и премьера Италии Джентилони.
Трамп со свитой должен прибыть в Давос в пятницу, его выступление будет посвящено защите проамериканской внутренней и внешней политики.
Но если шатдаун не будет отменен: посещение Трампа форума в Давосе будет под угрозой.

3. Формирование коалиционного правительства Германии

Партия СДП Шульца на съезде сегодня приняла решение о начале коалиционных переговоров с блоком ХДС/ХСС Меркель.
В обычной ситуации, с учетом отсутствия признания Меркель готовности к ключевым реформам Еврозоны в ходе пресс-конференции с Макроном в пятницу, это привело бы к краткосрочному незначительному гэпу по евро вверх на открытии недели, но по причине политического тупика в США гэп по евродоллару вверх на открытии недели может быть сильным.
Самостоятельный позитив в отношении формирования коалиционного правительства Германии небольшой, отношение рынков к коалиции Меркель и Шульца будет меняться по мере составления соглашения о реформах Еврозоны, которое планируется представить на саммите лидеров ЕС в марте.

4. Экономические данные

На предстоящей неделе главными данными США станут ВВП за 4 квартал в первом чтении, дюраблы, данные по сектору недвижимости и предварительные PMI.
По Еврозоне следует отследить PMI в первом чтении и индексы Германии ZEW и IFO.

Фунт растет на слухах о готовности лидеров ЕС к более мягкому варианту Брексит с сохранением евроклиринга в Лондоне, в конце января начнутся переговоры о переходном периоде Брексит, росту фунта помогает слабость доллара.
Но данные демонстрируют слабость экономики Британии, что впоследствии может привести к нисходящему корректу по фунту, т.к. политика ВоЕ не будет напрямую связана с заключением нового торгового соглашения между ЕС и Британией, хотя до этого понимания ещё слишком далеко, а позитив по переговорам Брексит будет способствовать росту фунта.
В среду следует отследить отчет по рынку труда Британии, а в пятницу выйдет ВВП Британии за 4 квартал в первом чтении.

Китай удивил рынки сильным ростом экономики в 2017 году, но, исходя из курса юаня, рост в этом году будет гораздо ниже.
Рейтинговое агентство Китая снизило рейтинг США из-за политического тупика и возможности нового финансового кризиса по причине коллапса на долговом рынке США, наступление шатдауна в США может привести к официальному отказу Китая покупать ГКО США, что добавит драйва в движение финансовых рынков.

— США:
Среда: PMI сферы промышленности и услуг в первом чтении, продажи жилья на вторичном рынке;
Четверг: торговый баланс, недельные заявки по безработице, оптовые запасы, продажи жилья на первичном рынке;
Пятница: ВВП за 4 квартал в первом чтении, дюраблы.

— Еврозона:
Вторник: индекс Германии ZEW;
Среда: PMI сферы промышленности и услуг Еврозоны в первом чтении;
Четверг: индекс Германии IFO.

5. Выступления членов ЦБ

В ФРС и ЕЦБ наступили периоды тишины перед заседаниями.
ФРС обычно свято придерживается правил, единственным событием, привлекающим внимание, станет слушание 23 января по номинации Марвина Гудфренда в руководящий состав ФРС банковским комитетом Сената.

Драги и Констанцио примут участие в заседании Еврогруппы в понедельник и минфинов Еврозоны во вторник, но публичных заявлений не ожидается.
Члены ЕЦБ и чиновники правительств стран Еврозоны могут нарушить правила и сделать заявления в отношении монетарной политики ЕЦБ перед заседанием, в этом случае их риторику можно считать инсайдом.
-----------------
По ТА…

Достаточно бессмысленно рисовать ТА по евродоллару, ожидая гэп вверх на открытии недели.
Динамика доллара полностью зависит от длительности политического тупика в США.
Тем не менее, старшие ТФ должны работать, по евродоллару логично ожидать разворот вниз от верха канала:

с учетом понимания позиции ЕЦБ и логическим предположением о повышении потолка госдолга США в обозримом будущем.
--------------------
Рубль

Запасы нефти стремительно падают, целевой уровень ОПЕК в пределах видимости достижения, что усиливает вероятность принятия решения о постепенном выходе стран ОПЕК+вне ОПЕК из соглашения о сокращении добычи нефти на саммите в июне.
Добыча нефти в США продолжает рост, но динамика в отношении активных нефтяных вышек до сих пор неоднозначна: Baker Hughes сообщил о падении количества вышек на прошлой неделе до 747 против 752 неделей ранее.
Расхождение означает сильный рост добычи нефти в США после окончания периода сильных морозов.
Более желателен был бы разворот нефти Брент вниз из диапазона 72-74, но пробитие поддержки на часах говорит в пользу тестирования поддержки на дейли:

Закрепление Брента под желтой поддержкой приведет к долгосрочному корректу вниз.

Разворот долларрубля вверх зависит полностью от разворота тренда доллара вверх, т.е. от решения проблемы с повышением потолка госдолга США.
----------------------
Выводы:

Неделя открывается негативом для доллара из-за приостановки работы правительства США и позитивом для евро после согласия на начало коалиционных переговоров партии СДП Шульца с блоком ХДС/ХСС Меркель.
Впереди череда важных ФА-событий, которые потенциально могут привести к развороту евродоллара вниз:
— Заседание ЕЦБ 25 января.
Очевидно, что Драги приложит усилия для разворота евро вниз.
— Блок важных данных США 26 января.
Ожидается, что ВВП США в первом чтении за 4 квартал продемонстрирует сильный рост.
— Заседание ФРС 1 февраля.
У ФРС нет оснований для голубиной риторики: экономика растет, инфляция подает признаки жизни, кривая доходностей ГКО США выравнивается, рынок труда продолжает рост.

Но все ФА-события не приведут к росту доллара без решения вопроса по прекращению шатдауна, в идеале для среднесрочного или долгосрочного разворота доллара в рост повышение потолка госдолга США должно быть также долгосрочным.
Все позитивные события для доллара/негативные для евро будут отыгрываться краткосрочными шипами на рост доллара/падение евродоллара, если не будет принято решение по выходу из политического тупика в США.
Но, тем менее, будет красиво по ФА и ТА если евродоллар в первой половине недели сможет достичь верха канала на дейли, а во второй половине решение в Конгрессе будет найдено, риторика Драги и данные США закрепят разворот евродоллара вниз.
Мечтать не вредно, берегитесь рейтинговых агентств!
---------------------
Моя тактика:

На выходные ушла без позиций.
Готова к открытию шортов евро при первых признаках прогресса в Сенате США.