Погашение казначейских акций не окажет влияния на дивиденды Лукойла

Совет директоров «ЛУКОЙЛа» поддержал инициативы менеджмента по погашению основной части казначейских акций, находящихся на балансе группы.

Компания «ЛУКОЙЛ» приняла решение погасить в 2018 г. 100 млн казначейских акций. Оставшиеся акции будут использованы в рамках программы мотивации менеджмента компании. Одновременно «ЛУКОЙЛ» объявил о планах в течение пяти лет направить на обратный выкуп акций 2–3 млрд долл.

Такое развитие событий представляет собой значительные изменения в корпоративном управлении, а также свидетельствует о том, что акционеры предпринимают шаги для повышения акционерной стоимости компании. Мы и прежде учитывали динамику казначейских акций при расчете прогнозной цены акций «ЛУКОЙЛ»а, тем не менее, мы считаем такой ход событий значительным положительным сдвигом в практике корпоративного управления компании и поэтому снижаем показатель средневзвешенной стоимости капитала (WACC) до 10,5% (остальные показатели остаются без изменений). Это ведет к повышению нашей прогнозной цены через 12 мес. на 45%, до 80 долл./акц., что предполагает полную доходность обыкновенных акций в размере 28%. Мы меняем нашу рекомендацию с Держать на Покупать.

Почти 12% акций будет погашено. Погашение компанией большей части своих казначейских акций – давно ожидаемое событие. По словам президента «ЛУКОЙЛ»а Вагита Алекперова, всего планируется погасить 100 млн бумаг из 141 млн казначейских акций. Остальные акции будут использованы в рамках мотивационной программы для менеджмента. В результате доля Алекперова, по его словам, составит около 30%, а члена совета директоров Леонида Федуна – чуть менее 10%.

Не окажет влияния на дивиденды в краткосрочном периоде. На наш взгляд, погашение казначейских акций не окажет влияния на размер дивидендов компании на акцию, хотя общий объем дивидендных выплат может измениться. Согласно дивидендной политике «ЛУКОЙЛ»а, размер дивидендных выплат составляет большее из двух значений: 25% от чистой прибыли по МСФО или дивиденды за прошлый год, индексированные на уровень инфляции (в рублевом выражении). За 2016 г. компания выплатила в качестве дивидендов 80% чистой прибыли по МСФО, а за 2017 г. мы ожидаем, что коэффициент составит 45%. Таким образом, мы полагаем, что компания продолжит придерживаться подхода, согласно которому дивиденды (в рублевом выражении) будут расти в соответствии с официальным уровнем инфляции. По нашим оценкам, в 2017 г. дивиденды компании составят 205 руб./акц., а дивидендная доходность – 5,3%.

В течение пяти лет на обратный выкуп акций будет направлено 2–3 млрд долл. Эта сумма значительно превышает исторические уровни расходов компании. По нашим расчетам, за 9м17 «ЛУКОЙЛ» направил на выкуп акций 160 млн долл. Мы полагаем, что такое развитие событий окажет дальнейшую поддержку котировкам акций компании.

Изменение веса в индексе MSCI. После погашения 100 млн квазиказначейских акций количество бумаг в свободном обращении вырастет с 49% до 56%. Соответственно, коэффициент FIF увеличится с 0,50 до 0,60, тогда как количество акций сократится на 11,8%. В результате вес LKOH в индексе MSCI Russia (при текущих ценах) вырастет на 0,9 пп, до 14,8%, что обусловит пассивный приток средств в размере 120 млн долл. (1,7x среднедневного объема торгов за месяц). Важно отметить, что если значительная часть обратного выкупа произойдет до погашения квазиказначейских акций, увеличение веса в индексе может быть менее значительным.

ВТБ Капитал