Дивидендные истории в России (автор: spydell)

Центральная инвестиционная идея, которая работает из года в год – это игра на дивидендах и/или закрытии дивидендного гэпа. На следующий день после закрытии реестра акционеров акции падают примерно на величину дивидендов. С точки зрения фундамента – это абсурд и не имеет обоснований, т.к в среднесрочной и тем более долгосрочной перспективе устойчивый денежный поток, тем более тот, который распределяется среди акционеров всегда повышает стоимость бизнеса, либо делает его лучше рынка. Здесь же получается наоборот – чем выше дивиденды, тем сильнее падает капитализация компании. Против этой аномалии и заключается инвестиционная идея.

Логика падения акций после отсечки заключается в несовершенстве методики регистрации списка акционеров. Ранее и сейчас действует упрощенная процедура, при которой идет фиксинг реестра в момент отсечки и соответствующие выплаты по обновленному списку акционеров. Это в свою очередь естественным образом повышает спекулятивную составляющую. Логично, что можно быть год вне рынка, войти под отсечку, получить безрисковые 6-10% доходности, на следующий день выйти и прокатиться так по оставшимся бумагам.

Рынок устраняет эту неэффективность. Если вы видите арбитражные и безрисковые моменты – считайте, что их уже нет. Эффективный рынок отличается тем, что устраняет очевидные арбитражные моменты, отсюда, кстати не получится войти в длинную позицию на акциях и зашортить фьючерсы. Рынком такие банальные схемы учитываются.
Для исключения спекулятивной составляющей в дивидендных историях было бы правильно сделать взвешенный список акционеров и вообще исключить отсечку реестра. Суть заключается во времени владения бизнесом. Например, компания объявляет годовые дивиденды в 10 рублей за акцию и если инвестор находился в акциях весь календарный год, то получает все 10 рублей, если пол года, то 5 рублей, если 1 месяц, то 0.83 рубля, а 1 день = 0.027 руб (1/365*10). Очевидно, что не имеет значения момент входа между периодами выплаты дивидендов, а имеет значение лишь время удержания акцией.

Это справедливо для всех сторон, в том числе и для компании, т.к. больше всех (в расчете на акцию) получает тот, кто дольше всего удерживал и тем самым более лоялен, а однодневные спекулянты не получают ничего. Такая схема никак не затрагивает общую сумму дивидендных выплат, а лишь более справедливо распределяет их среди акционеров. Например, человек мог находиться в акциях 360 календарных дней и буквально за неделю до отсечки по различным обстоятельствам выйти, продав долю спекулянту, который вошел под дивы. Сейчас долгосрочный инвестор не получит ничего, а спекулянту выплатят дивы, а правильнее было бы наоборот.
Это позволит исключить нерыночные операции по манипулированию рынком до и после отсечки, когда происходит раскачивание стоимости бизнеса в отрыве от фундаментальных факторов. Но это лишь предложение, а пока работаем по тем правилам, которые есть.

Итак, в 2017 году из крупных представителей российского бизнеса дивидендный гэп закрыли почти все (Новатэк, ВТБ, ММК, Фосагро, НЛМК, Сбербанк, ИнтерРАО, ОГК2, Северсталь, Магнит, ГМК Норникель, Роснефть). Самое быстрое закрытие в течение нескольких часов у Роснефти. Наиболее мощная восходящая динамика (свыше 10%) после закрытия реестра у Северстали, ММК и НЛМК и ОГК2. В пределах 10 рабочих дней гэп закрыли практически все из списка, кроме Сбербанка и ММК. Не закрыли гэп до сих пор Московская Биржа, ЛСР и Юнипро, но последний лишь в конце июня фиксанул, а первые два последние дни активно растут.

С точки зрения стратегии игры на закрытие гэпа 2017 выдался очень удачным. Компании обязаны выплатить дивиденды в течение 10 рабочих дней после отсечки и как совпадение – примерно столько времени занимает закрытие дивидендного гэпа в этом году. Чистый профит!

Причем, играть можно с двух сторон. Можно выйти на дивы и ждать возврата цены акции «в ноль» (под закрытие реестра), а можно просто выкупить на следующий день, не входя в список акционеров под дивы. В обоих случаях доходность будет сопоставима, однако в первом случае несколько выше. Дело в том, что не всегда акции падают ровно на величину дивов, зачастую чуть меньше. Другими словами, входить под отсечку как бы безопаснее, но минус в том, что образуется разрыв ликвидности по счету. Приход дивидендов в периоде до 10 рабочих дней, а убыток образуется на следующий день.

Во всяком случае, закрытие гэпа в этом году происходит очень стремительно по всем бумагам и ожидаемый тайминг около 6-10 торговых дней.
Вчера фиксанули Лукойл, МТС и Русгидро, днем до этого Татнефть и Ростелеком. Следуя тенденциям и энергетике в 2017, к отсечке Газпрома и ФСК эти могут уже отрасти. В любом случае, игра на закрытие гэпа наиболее очевидная инвест.идея в данный момент.

Дивидендные стратегии на самом деле значительно более сложные. Самый примитивный вариант – войти в последние минуты перед фиксом. Однако, для максимизации доходности нужно учитывать множество факторов и специфику каждой конкретной акции. В определенных ситуациях и некоторые акции имеют склонность к разгону перед отсечкой и нужно выбрать правильно тайминг (это может быть неделя, две или даже месяц до закрытия реестра), а бывает наоборот.

Например, если касаться 2017 года, то очевидно разгоняли акции Лукойла и Роснефти, но с другой стороны металлурги (ММК, НЛМК, ГМК) были на многомесячных минимумах перед фиксом, как и Сбербанк, Ростелеком и МТС. Мегафон на исторических минимумах, но пару дней назад разогнался от минимумов более, чем на 6%, как и энергетика (ФСК, Русгидро).

Прошлая моя статья, где я говорил об аномалиях подтвердилась. Действительно, панические продажи 15 июня и рекордные объемы сформировали дно. Снижение капитализации после рекордных дивидендных выплат такая же аномалия, против которой необходимо играть. Это противоречит здравому смыслу и фундаментальной базе.
Но не в лоб. Если компанию очевидным образом разгоняют, отклоняя цену от средневзвешенной (как Аэрофлот и Татнефть, например), то стратегия закрытия гэпа может не сработать.

Кстати, западные рынки повалились, но это не находит вообще никакого отражения в рублевой стоимости российской фонды. Вообще, в 2017 году у нас не просто отсутствует корреляция, она отрицательная. В мае и июне, когда западные рынки росли, у нас были панические продажи аля 2008, сейчас, когда они падают – мы растем. Тут, как говорится, свои истории и законы ) В июле, августе как минимум десятки миллиардов рублей дивидендов (из более 1 трлн выплат) может быть реинвестировано по рынку. Учитывая низкую ликвидность и тонкость, это должно несколько поддерживать капитализацию. Посмотрим, что из этого выйдет.

автор: spydell.
Оригинал: http://spydell.livejournal.com/642750.html