Доллар перекуплен. Цены учитывают двойное повышение ставок ФРС в 2017 году

Курс американского доллара обновляет локальные максимумы. Впервые за долгие годы, индекс корзины американского доллара по отношению к основным мировым валютам стал выше психологического уровня – 100.

Рис. 1. Динамика индекса доллара США (DXY). Источник – Bloomberg.

Текущая восходящая динамика американской валюты прослеживается против всех валют. Лидерами падения против доллара выступают валюты, которые считаются низкодоходными и относятся к хедж-инструментам (японская иена, швейцарский франк, евро). Это становится первоочередной причиной того, почему курс доллара укрепляется. Его восходящее движение можно объяснить дифференциалом процентных ставок между ФРС и другими центральными банками. Текущая ставка ФедРезерва лишь 0,5%, но в дальнейшем ожидается её повышение гораздо более быстрыми темпами, чем предполагалось ранее.

Иначе выглядит дифференциал процентных ставок на рынке казначейских облигаций. Буквально за несколько месяцев уровень доходности трежерис вырос почти в 2 раза. Текущая ставка 10-летних облигаций США достигает 2,3-2,4 процентов.

Рис. 2. Динамика 10-летних казначейских облигаций США (трежерис). Источник – Bloomberg.

Именно по причине роста доходности трежерис мы наблюдаем рост курса американского доллара. Интересно то, что данный рост доходности вызван глобальной распродажей на рынке казначейских облигаций, и потому объем инвестиций на данном рынке значительно меньше, чем, к примеру, месяцем ранее. Помимо этого, создается уникальная ситуация, а именно то, что уровень доходности трежерис вскоре сравняется с уровнем доходности акций по размеру дивидендов (+2,5%). В случае усреднения этих показателей, на фондовом рынке США может начаться глобальная распродажа.

Причиной падения американского рынка акций может быть не только рост доходности трежерис, но и денежно-кредитная политика ФРС. Текущая вероятность повышения процентной ставки в декабре 2016 года составляет 97%.

Рынок закладывает помимо этого еще два повышения процентных ставок в 2017 году (июнь и декабрь). Месяцем ранее рынок не верил в то, что ФРС решится на столь агрессивную монетарную политику. Но стоит понимать, что это закладывает рынок, а решение будет принимать сама Йеллен и её команда.

Текущая ситуация на валютном рынке делает США одним из аутсайдеров на глобальной арене «валютных войн». Крупнейшие американские корпорации теряют ежедневно миллионы долларов по простой причине, что курс американского доллара растет против основных валют мира: фунт, евро, юань, иена, франк и так далее.

Однако дальнейший рост американского доллара до конца текущего года будет усложнен по многим причинам:

1. Во-первых, заседание ФРС в декабре. Повышение процентной ставки произойдет однозначно, но высокий уровень вероятности на текущий момент говорит о том, что мы будем наблюдать за последующим откатом доллара вниз при фиксации длинных позиций инвесторов.
2. Во-вторых, это комментарии ФРС и Джанет Йеллен на последующих заседаниях. Вряд ли они оставят текущую ситуацию на валютном рынке без внимания. В прошлый раз, когда мы наблюдали за ралли доллара, ФРС волновал курс американской валюты. Это одна из причин того, что в 2017 году ФедРезерв может быть мягче, чем ожидает сам рынок.
3. В-третьих, это двойное повышение ставок ФРС в 2017 году, на которое рассчитывает рынок. Стоит понимать, что дальнейший рост доллара возможен лишь в том случае, если рынок начнет закладывать уже не два повышения ставок, а три или даже четыре, что маловероятно.

Дмитрий Лебедь