Опционы VIX. Часть первая.

Основы опционных знаний гласят, что опцион — это дериватив, цена которого главным образом зависит от изменения цены базового актива (БА). Казалось бы, все просто, и чтобы понять финансовые свойства конкретных опционов, нужно посмотреть, какой актив лежит в основании этих опционов: каков актив, таковы и опционы. Эта истина ясна и младенцу. Однако же, нет, не всякому младенцу это ясно! С удивлением читаю на smart-lab, что опционы VIX — это фьючерсные(!!) опционы. Но я-то знаю, что фьючерсных опционов на VIX в природе не существует. Но некто tradeneo последовательно мне пытался доказать, что «опционы на VIX, это как раз опцион на фьюч соответствующего месяца», ссылаясь на чью-то чужую статью, вместо того, чтобы подумать своим умом и аргументировать своими доводами.  

Итак, попробуем понять:
а). что такое индекс VIX и почему его называют «индексом страха»;
б). что такое опционы и фьючерсы на VIX и в чем их отличие;
в). можно ли использовать VIX при работе с фьючерсом E-mini S&P500 (ES)

Как известно из старой песенки, «устроены так люди», «желают знать, что будет», а рыночный народ желает это знать больше всех людей на свете. Для предсказания будущего используются все методы известных гаданий и огромное количество новых и неизвестных гаданий изобретается снова и снова. Мы всматриваемся в графики, стараясь найти в прошлом признаки ясного будущего, но оно так и остается туманным. График цены — это следы толпы на пыльных дорогах рынка. Чтобы систематизировать и обобщить эти множественные следы алчных человеческих стремлений получить прибыль и не оказаться без денег, изобретаются различные статистические методы. Соотношения опционных объемов и открытый интерес по опционам некоторыми рассматриваются как побочное средство прогнозирования. Примером такого средства может служить соотношение объемов сделок на опционах пут и колл. 

Отношение общего числа пут опционов к числу колл опционов по базовому активу (Put/Call Ratio) привычно считать показателем баланса намерений, если оно близко к единице. Если показатель ниже единицы, то это факт, что активность сделок на колл опционах выше, чем на пут опционах. Если величина отношения выше единицы, то это значит, что сделки на опционах пут превалируют по объемам над сделками по колл опционам. Поскольку пут опционы покупают, когда предполагается снижение цены базового актива, а колл опционы покупают, когда предполагают рост цены базового актива, и для покупки опционов не требует залога — покупка осуществляется в рамках собственных наличных средств, рост активности на пут опционах может быть свидетельством предполагающегося падения цены, а рост активности на колл опционах может рассматриваться как возможный фактор предстоящего роста цены.

Намерения больших денег не гадать, «что будет», а снизить риск выражаются в сделках на рынке опционов. Ведь у больших денег очень сложная задача: их действия легко заметны для других. Многие фонды и держатели счетов IRA в принципе не могут открывать «короткие» спекулятивные сделки, они обязаны покупать акции, формировать сбалансированные портфели для диверсификации. Но диверсификация — это часть процесса снижения рисков. Надежнее портфели акций на многие миллионы хеджировать от падения цен опционами. Не станешь же постоянно ставить стопы и выскакивать из огромной позиции, приводя портфель в дисбаланс — большие деньги не бегают за ценами, они ждут удобного момента.

Портфели из акций компаний, входящих в индекс S&P500, хеджируют опционами на индекс S&P500. В результате в позиции есть акции, формирующие величину индекса, и чтобы этот портфель не понес убытков выше положенных, покупаются пут опционы на индекс S&P500 (SPX) — это позиция эквивалентна «длинному» колл опциону: максимально возможные убытки в случае падения рынка уже определены, а в случае роста рынка, держатель получает прибыль. Но большие деньги всегда желают получать хоть маленькую, но гарантированную прибыль. Для этого держатель портфеля совершает арбитражную сделку: дополнительно к портфелю и пут опционам продает колл опционы, тогда при условии, что позиция образована так, что суммарная стоимость позиции ниже страйка опционов, он эту разницу будет иметь в качестве прибыли на экспирации. В рамках такого подхода количество сделок по пут опционам на индекс S&P500 приблизительно соответствует количеству сделок по колл опционам. Но рынок США — это очень много участников, тем не менее Put/Call Ratio статистически  во времени находится на определенном среднем уровне, и для опционов SPX среднее значения соотношения равно 2, что отражает процесс хеджирования портфелей. В данный момент значение Put/Call Ratio равно 1.39. Из логики следует, что значение Put/Call Ratio низкое и следует ждать роста. Но что-то мне говорит, что лучше этого не делать). Однако, недавно падение Put/Call Ratio  до 1:6 на опционах AMZN позволил рассчитывать на рост и выход на исторический максимум. Это вполне оправдалось на практике. Чтобы мы ни делали, нужно всегда оценивать фон и ситуацию, а не просто так действовать, как роботы.

Можно практически применить представление о том, что высокие уровни Put/Call Ratio  являются поводом к продаже. На сегодня самый высокий показатель Put/Call Ratio на опционах акций компании IILG, он равен 1410 — в такое число раз суммарные сделки по пут опционам превышают сделки по колл опционам. Среднее значение Put/Call Ratio по опционам на данную акцию является 122. Предположительно, это демонстрирует ожидания участников рынка относительно будущего цены акции и цена акции должна упасть. Вчера акция закрылась $17.12. Проверим, как работает сила предсказания Put/Call Ratio).

Отголоски логики понятны: путы торгуют больше, когда ожидают падения, коллы — когда ожидают роста цены базового актива. Но чем выше общий ажиотаж рынка, чем выше рыночные ожидания, тем значительнее изменения в росте опционных премий отражаются в котировочных таблицах на опционы. Опционы обладают имплицитной волатильность Implied Volatility (IV)- мерой ожидаемой ценовой нестабильности базового актива. Это очень важная мера, которая превращает опционы в самый рискованный инструмент рынка. Она имеет математическое выражение и метод расчета, но важно понять рыночный смысл самой IV — если мы видим очень дорогие опционы, то рыночные ожидания по данному активу очень высоки и наоборот.  IV отражает проекцию волатильности цены базового актива на стоимость опционов. Рост IV отражается в опционных премиях и носит вполне материальное выражение в виде денег. Волатильность — это рыночный товар. Чем выше историческая волатильность базового актива, тем выше опционные цены. Прибавим к этому рост IV и получим отклонение в ценах, которое показывает готовность участников рынка покупать опционы дороже. 

Когда базовым активом является индекс широкого рынка в 100 самых сильных акций США, то можно обобщить и формализовать индекс, основанный на опционных премиях и IV индексных опционов S&P100 OEX — именно на базе опционов OEX был создан в 1993 году индекс VIX, призванный показывать, насколько участники опасаются падения рынка в перспективе ближайшего месяца. Когда он создавался, самыми краткосрочными опционами были опционы ближайшего календарного месяца, а недельных опционов не существовало в природе. Через десять лет индекс VIX стал рассчитываться на основе IV опционов S&P500 SPX. Индекс VIX — индекс, отражающий вероятность падения рынка, а эта вероятность оценивается из отклонения величины премий на опционах SPX ближайшего месяца.

Сильные движения на рынке акций отражаются в изменениях значения индекса S&P500, что в свою очередь приводит к росту активности по сделкам на индексные опционы SPX, а рыночный ажиотаж выражается в росте опционных премий, что отражается в росте волатильности IV. Рост IV опционов SPX приводит к росту индекса VIX. Вот сейчас рынок находится на историческом максимуме, индексы растут каждый день, но пропорционального снижения индекса не происходит, напротив, VIX начал потихоньку показывать признаки роста. Это отражение того, что рынок находится в зоне нестабильного состояния чрезмерного, безумного роста, перекупленности и уровень свыше 2165 индекс S&P500 долго не удержит.

Значение IV растет при рыночных падениях и снижается при росте. Потому что падение приводит к гораздо большей нестабильности рынка и изменчивости цен из-за массовых «коротких» продаж, которые сопровождают рыночные движения вниз и которые закрывают, чтобы не оказаться задавленными маржой. Потому что вся машина рынка создана исключительно для роста цен на акции — рынок создан для «быков», а «медведи» там всегда в неравном положении. Потому что пенсионное будущее граждан США полностью зависит от роста фондового рынка. Потому что правительство бросит все силы на подъем фондового рынка — любые деньги пустит в акции, в воздух, как это было уже не раз при крахах. Потому что фондовый рынок США — это сама Америка… Поэтому, когда рынок падает —  страшно всей Америке, а от нее всему миру. Так повышение индекса VIX стало ассоциироваться с ростом страха падения рынка. 

Резюме:

• VIX — индекс, оценивающий степень нестабильности, уровень волатильности рынка в ближайшие 30 дней. 
• Индекс VIX не имеет никакой прямой связи с рынком акций. 
• Значение рассчитывается на основе данных IV месячных опционов индекса S&P500 и представляет собой текущую, на основе существующей информации, проекцию того, что будет с рынком через месяц.
• VIX — производная, дериватив бог знает какого порядка и является рыночной материализованной абстракцией. Есть рынок акций, из него сформирован индекс S&P500 SPX, который является основой для опционов, опционы обладают  имплицитной волатильностью IV, значения этих опционных волатильностей используются в расчете индекса VIX.