Никогда в истории такого еще не было!

Векселя – это ценные бумаги с фиксированным доходом и сроком погашения до одного года.

Последние 5 лет их доходность держится неизменно в районе 0,03-0,12%. Фактически сейчас эти инструменты идентичны наличным.

Так получилось, что сейчас доходность так называемых инструментов денежного рынка, к которым относятся векселя, находится на уровне доходности существенной доли облигаций еврозоны, где центральный банк держит отрицательную процентную ставку по депозитам и Японии.

Представим себе, что Федрезерв до конца года повышает ставку по фондам с текущих 0-0,25% до 0,5%. Тогда доходность векселей станет примерно равна 0,53-0,65%.

В этом случае доходность инструментов американского денежного рынка станет выше примерно 60-70% европейского госдолга.  В настоящий момент 5-летние испанские и итальянские облигации имеют доходность ниже 0,6%.

Более того, межбанковские ставки кредитования в США возрастут до тех же 0,5-0,6% и КРЕДИТОВАНИЕ В ОВЕРНАЙТ В США СТАНЕТ ВЫГОДНЕЕ ПО ДОХОДНОСТИ, ЧЕМ ДЕРЖАТЬ 5-ЛЕТНИЕ ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ОБЛИГАЦИИ ИСПАНИИ И ИТАЛИИ ИЛИ 30-ЛЕТНИЕ ОБЛИГАЦИИ ГЕРМАНИИ.

Никогда в истории мы еще не сталкивались с подобной абсурдной ситуацией, когда доходность инструментов денежного рынка выше доходности огромного количества краткосрочных и долгосрочных (!) облигаций высшей категории надежности, да еще при дефиците этих бумаг ( в этом году покупки облигаций ЦБ еврозоны и Японии превышают приток облигаций ведущих стран в результате эмиссии/погашения).

В США очень емкий денежный рынок и я часто задаюсь вопросом, что будет с USD, когда огромный поток кэша ломанется в Америку?

Пока рынки всего-лишь торговали ожиданиями, но здесь возникнет реальный дифференциал процентных ставок на денежном рынке между США и двумя главными эмиссионными центрами – Японией и еврозоной.

Подчеркиваю – на денежном рынке!

Я даже представить не могу, что произойдет с USD, когда Федрезерв поднимет ставку, поскольку я никогда с этим не сталкивался.

Хотя это уже на 100% учтено рынком, у меня нет никакой уверенности в том, что мы не увидим движение в USD на 5-10% вверх. Поскольку, повторюсь, я никогда до этого не сталкивался с повышением ставки рефинансирования по главной мировой валюте.

Есть еще один компонент, который рынок не учитывает еще в полной мере.  Это волатильность. Без сомнения, что повышение ставок приведет к росту волатильности и возможно существенному.

Для меня нет сомнений в том, что повышение ставки в США до 0,5% приведет повышению доходности долгосрочных облигаций в странах еврозоны, Великобритании, Канады, Японии на 20-50 пунктов.

Хотя практически все инвестдома прогнозируют первое повышение ставки в сентябре, я оцениваю, что вероятность повышения ставки в июне/сентябре, как 40/60. Заблуждение инвестдомов состоит в том, что они ориентируются почти исключительно на сигналы от членов ФОМС, а эти сигналы часто оказываются ложными. У меня есть ряд соображений, почему вероятность первого повышения ставки в июне так высока -40%, но это тема отдельной статьи.

Если говорить о конкретных валютах, то в момент повышения ставки ФРС мы может увидеть новую волну сильного роста USDJPY. В то же время рост в EUROUSD может оказаться гораздо более ограниченным и скоротечным в силу очень большого профицита платежного баланса, положительных изменений в экономике, вызванных сильным ослаблением EURO, сильной недооцененностью EURO относительно различных фундаментальных моделей и в силу того, что повышение ставок приведет к росту доходностей облигаций еврозоны.

Что точно мы увидим при повышении ставки, это очень приличную коррекцию на фондовом рынке США, которой не смогут воспрепятствовать никакие байбэки.