India VIX vs Russian Volatility Index

30 октября Московская Биржа и Derevative Expert (Derex) провели первую встречу с участниками срочного рынка в формате D Club (Derivatives Club).

D Club – это новый формат общения, в рамках которого планируется проводить регулярные встречи и обсуждать актуальные вопросы развития рынка деривативов в России.

В качестве темы для первой встречи была выбрана «Новый фьючерс на волатильность российского рынка (RVI)». Контракты были запущены на срочном рынке Московской Биржи 10 сентября 2014 года. В рамках встречи обсуждались первые итоги, перспективы развития нового фьючерса, были рассмотрены наиболее востребованные стратегии, также участники делились своим опытом  работы с данным инструментом.

К участию во встрече были приглашены ведущие эксперты, представляющие Сбербанк КИБ, БД «Открытие», ИК «Ай Ти Инвест», ИФ «ОЛМА», Ренессанс Капитал, ГК «Алор», ИК «ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент», ВТБ Капитал, Банк «Санкт-Петербург», ИК «АК БАРС Финанс», а также представители управляющих компаний и банков.


Мне посчастливилось принять участие в данном мероприятии, за что я очень благодарен Московской Бирже и компании Derex. Я сделал небольшой доклад о фьючерсе на индекс волатильнсоти Индийского фондового рынка (India VIX), который как и российский RVI стартовал также в 2014, но примерно на полгода ранее. В рамках своего доклада я сравнил особенности торговли фьючерсами на RVI и India VIX, биржевые обороты деривативов на волатильность, методики расчета индексов и т.п.

Этот пост содержит презентацию моего доклада (см. ниже) и краткое описание India VIX и его фьючерса.

National Stock Exchange of India (NSE)

Национальная фондовая биржа Индии (NSE, National Stock Exchange of India) 26 февраля текущего года запустила фьючерс на индекс волатильности India VIX, позволяющий трейдерам хеджировать риски, связанные с ростом волатильнсоти национального фондового рынка. Стоит отметить, что запуск данного фьючерса пришелся на очень важный период - выборы в Парламент Индии, которые проходили в 9 этапов голосования с 7 апреля по 12 мая. Разумеется, это дало новому инструменту хороший старт, т.к. фондовые площадки крайне чувствительны к подобным событиям, и волатильность акций возрастает накануне выборов.

Московская Биржа (MOEX) также в этом году запустила фьючерсы на свой новый индекс волатильности RVI (о спецификации контракта, методе вычисления индекса и проч. читайте в моих предыдущих статьях). Торги фьючерсым контрактом на волатильность российского рынка на Московской Бирже стартовали 10 сентября, т.е. чуть более полугода после запуска фьючерса на индийский VIX.

India VIX: Volatility Index
 

• India VIX - это первый индекс волатильности индийского рынка
• Основан на той же методологии, что используется для расчета индекса VIX Чикагской биржи CBOE
• Показывает настроения участников рынка в отношении краткосрочной волатильности
• Представляет собой ожидаемую волатильность индийского фондового индекса Nifty за 30-дневный период
• Исторические данные India VIX доступны с марта 2009
• Точность вычисления India VIX составляет 4 знака, при этом минимальный размер шага равен 0.0025 (например, 18.1075)

Вычисление India VIX
 

• India VIX основан на лучших bid-ask котировках опционов OTM страйков
• Используются опционы на индекс Nifty ближайшей и следующей серий
• Когда до экспирации ближайшей серии остается 3 дня, расчеты производятся с участием опционов 2-х следующих серий
• Variance (квадрат значения волатильности) вычисляется отдельно для ближайшей и следующей серии
• Интерполированием вычисляется variance для 30-дневного срока
• Квадратный корень полученной 30-дневной variance определяет значение India VIX

Взаимная динамика India VIX и Nifty
 

Figure 1. Dynamics of India VIX and Nifty (source: NSE)
 

• India VIX и Nifty показывают отрицательную корреляцию
• Высокие уровни India VIX подразумевают большие движения индекса Nifty и наоборот

Производные на волатильность на ведущих мировых биржах
 

Figure 2. Volatility Derivatives (source: NSE)
 

Спецификация фьючерсного контракта на India VIX
 

Table 1. India VIX Futures –Contract Specification (source: NSE)
 
Обратите внимание, что размер лота — не постоянная величина, для различных контрактов размер лота может отличаться. Он публикуется на сайте NSE. Например для октябрьского фьючерса на India VIX размер лота составляет 550.

Величина фьючерсного контракта на India VIX
 

• Индекс India VIX рассчитывается с точностью до 4 знаков после запятой. Например, 18.1325
• Пусть трейдер купил 1 фьючерс на индекс волатильности по 18.1475
• Цена контракта, мультипликатор 100: 1814.75 (18.1475 * 100)
• Объем контракта составляет: [Количество контрактов = 1] * [Размер лота = 550] * [Цена контракта = 1814.75] = 998 112.50 индийских рупий ($16 339.10, по курсу 1 INR = 0.01637 USD)
• Пусть цена контракта выросла на минимальный тик (0.25): 1815.00
• Финансовый результат составит: 1 * 550 * 0.25 = 137.50 индийских рупий (примерно $2.25)

Клиринг, расчетная цена, залоги
 

• Клиринг и расчеты по дневным расчетным ценам, исполнение обязательств на T+1 день
• Исполнение обязательств при экспирации на T+1 день
• Обязательства неттируются с другими контрактами: фьючерсами и опционами
• Маржа (залоги) рассчитывается, используя SPAN
• Минимальная начальная маржа 9%, exposure margin 5%

Заключение

Популярность производных на волатильность неуклонно растет, особенно отчетливо это наблюдается последние 3-4 года. Вероятная причина тому — устойчивая взаимосвязь динамики цен equty активов с динамикой волатильности опционов, на базе которых рассчитываются индексы волатильности. Эта взаимосвязь и привлекает портфельных управляющих, спекулянтов и хеджеров.

В посткризисные годы (после 2008) корреляционная структура динамики финансовых активов сильно изменилась. Стало довольно сложно создавать портфели с хорошей диверсификацией, когда цены компонентов портфеля не идут дружно в одну сторону. Фьючерсы на индекс волатильности, благодаря своей природе, начали набирать все большую популярность среди портфельных управляющих и других участников рынка.

Остается надеяться, что не смотря на все сложности текущего периода в финансовой сфере РФ, деривативы на волатильность российского рынка будут развиваться и обретут популярность у локальных и внешних участников.

Презентация моего доклада на D Club:  RVI vs India VIX