Рекомендация – ПОКУПАТЬ до публикации результатов за 2К14 по МСФО.

Группа ДИКСИ удивила всех, продемонстрировав существенное ускорение роста выручки в 2К14, связанное с набирающей обороты продуктовой инфляцией, модификацией промоакций и обновлением системы мотиваций на уровне магазинов. Благодаря этому группе во втором квартале удастся показать рекордную рентабельность по EBITDA, что приведет к повышению оценок прибыли. В определенной степени улучшения в части генерации выручки являются устойчивым трендом. В связи с этим повышаются финансовые прогнозы и целевую цену на 23% до $16,00 за акцию. Рекомендация ПОКУПАТЬ бумаги группы.

Наблюдается значительное ускорение роста выручки – с 17,8% в 1К14 до 26,7% в прошлом квартале. Это обусловлено ростом на 12,1% сопоставимого чека, при этом темп сокращения трафика замедлился до 0,4%. Высокая продуктовая инфляция не является единственной причиной увеличения размера чека: количество товаров в среднем чеке выросло также за счет проведения эффективных промоакций и улучшения системы мотиваций на уровне магазинов.


Финансовые результаты за 2К14 будут опубликованы 28–29 августа. Ритейлер не осуществлял масштабных инвестиций в цены, в связи с чем валовая рентабельность должна остаться выше 30%. Более того, ускорение роста выручки и повышение плотности продаж должны способствовать уменьшению операционных расходов как доли выручки. Это подтверждает обоснованность прогноза, согласно которому EBITDA группы в годовом выражении должна вырасти на 63% до 4,3 млрд. руб. Таким образом, рентабельность по EBITDA должна составить 7,6%: это рекордно высокий уровень для сезонно умеренного второго квартала.

Перспективы рентабельности группы улучшились, управление оборотным капиталом осуществляется более эффективно, а фактические капвложения могут оказаться меньше запланированных (еще одним благоприятным моментом может стать ускорение роста выручки). Благодаря указанным факторам Группа ДИКСИ, по-видимому, второй год подряд покажет положительный свободный денежный поток. В 2014 году он составит 1 млрд. руб. и будет направлен на выплату долга, что поможет компании к концу года довести значение коэффициента “чистый долг / EBITDA” до 1,5.

Повышается прогноз выручки в среднем на 2,5%, а оценку валовой рентабельности – на 60 б. п. Таким образом, прогнозы EBITDA группы на 2014–2017 года повышаются на 9%, а целевая цена – до $16,00 за акцию, что обусловливает рекомендацию ПОКУПАТЬ бумаги компании.

Оценка EBITDA группы на 2014 превышает консенсуспрогноз Bloomberg на 5%, а прогноз самой компании – на 6–11% (согласно последнему, выручка вырастет на 15–20%, а рентабельность по EBITDA останется на прежнем уровне). Если прогноз рентабельности по EBITDA на 2К14, равный 7,6%, окажется верным, то это будет означать, что целевой уровень рентабельности по EBITDA на год был достигнут за первую половину года, которая обычно сезонно слабее второго полугодия. Это может вызвать волну повышений оценок прибыли группы.

Хорошая динамика операционных показателей по-прежнему не отражена в котировках, которые с начала года снизились на 7%. Это, наряду с повышениями прогноза прибыли, вызвало снижение оценки коэффициента “стоимость предприятия / EBITDA” на следующий год с 4,2 в начале текущего года до нынешних 3,9. Это самое низкое значение данного коэффициента среди аналогов: оно предполагает дисконт в 68% относительно аналогов с развивающихся рынков и в 58% – относительно локальных конкурентов. Учитывая ускорение роста показателей Группы ДИКСИ, улучшение перспектив рентабельности и темпов генерации свободного денежного потока, такое значение дисконтов неоправданно велико.

Источник: отчет аналитиков Sberbank CIB