ЕЦБ в решимости... спасти банки от нового финансового кризиса, а не от дефляции в Еврозоне

Все же пост пришлось писать уже после выступления Марио Драги из-за передислокации в теплые края, но меня несколько удивило четкая речь главы ЕЦБ. Что я выделил для себя, как основное в его политике ““forward guidance”:
-          Мы готовы к действиям на следующем заседании в июне;
-          Мы обсуждали весь спектр инструментов.
 
Сейчас все ломают головы над тем, что же предпримет ЕЦБ уже в ближайшее время. Судя по всему, что, во-первых, евро станет волатильным перед следующим решением по ставкам, а во-вторых, все будут ждать цифр по инфляции за июнь месяц.
 
Сейчас все ставят на то, что ЕЦБ снизит ключевую процентную ставку MRO с 0.25% до 0.1%, а DF будет снижена от нуля до -0.15%. На сколько вероятен данный сценарий – это одно дело, но насколько эффективно будет данное решение в плане борьбы с дефляцией – это совсем уже другая история.
       Дело в том, что снижение ставок ни к чему толком не приведет, и это сейчас отмечают многие эксперты, которые занимаются и занимались вопросами дефляции. Второе, о чем хочется поговорить – масштабная программа выкупа активов. Вероятность данной программы очень низкая, но я склоняюсь лишь к одному мнению, что в совокупности с данной программой и снижением ключевых ставок – будет полная каша. Как я уже отмечал в предыдущем посте, ссылаясь на shortmarkets, то снижение DF в отрицательную зону приведет к ужесточению денежно-кредитной политики. А вот выкуп активов куда более понятен и эффективен будет для решения проблемы с дефляцией. Но во втором решении есть пробелы, которые ЕЦБ, судя по всему, заполнит уже в июне месяце – расширение ломбардного (collateral) списка активов в Additional Credit Claims (ACC).  Влияние на инфляцию данной затеи можно проиллюстрировать графиком ниже:

 
       Учитывая достаточную глубину рынка вкорпоративных бондах и банковских кредитах именно на “этот риск” расширится ломбард, и подготовят к новому раунду LTRO. Но давайте смотреть глубже. Этого говна в европейских банках больше, чем им хотелось бы, если взглянуть на Eurozone private sector assets:

       Но основная цель данного решения мне кажется, что совсем в другом будет. Все прекрасно знают, что повышение доходности приводит к обесцениванию активов. И здесь уже самое прямое влияние будет иметь на капитал банка. Почему повышение доходности? Так или иначе, а ФРС выходит на финишную прямую к повышению процентной ставки, а это повлечет за собой рост доходности в рисковых активах, если судить из истории. Так же при росте доходности показатель погашения уменьшается, а через 7-9 месяцев начинается рост спреда OAS и роста дефолтов. Так что Марио Драги просто действует на опережение, чтоб не допустить нового банковского кризиса в еврозоне. Ну а что же будет с евро? Если ЕЦБ понизит ключевые процентные ставки, то это повлечет за собой снижение FCF, и как следствие, скорости возврата средств от LTRO. Все указывает на то, что ФРС окончательно прекратит LSAP уже в октябре и здесь нужно смотреть уже уменьшение балансов ЕЦБ и ФРС (график ниже представляет собой погашение облигаций ФРС):
 
       Но основное на что стоит обратить внимание – спред между 2-ух летними реальными доходностями по евро кривой и TIPS. Почему 2-ух летними? Ответ кроется в ожиданиях рынка по поводу будущей денежно-кредитной политике, которую очень четко показывает EONIA Strip. Кстати, премия за риск по периферийным долговым бумагам спустилась к историческим минимумам. Так что денежных потоков, которые шли в виде портфельных инвестиций, не стоит ожидать в таких объемах. Вот такие вот мысли на ночь глядя.
 
P.S. Поздравляю Всех с Днем Победы. Хороших выходных и отличного настроения.