О покупке Циана Т-банком

Если Вы вдруг сегодня почувствовали дрожь под ногами, то не переживайте — это меня невероятно трясет от потенциальной покупки 100% акций Циана Т-банком.

Все-таки работаю в индустрии Cделок, поэтому позволю себе вставить свое сдержанное субъективное мнение по этому поводу в нескольких пунктах, хотя количество нецензурных слов по этому поводу зашкаливает.

1️⃣ПРОБЛЕМА ЦЕНЫ

Т-Технологии сообщил о намерении приобрести 100% акций Циан по цене 993 руб (нужно сверху накинуть еще 33 рубля выплаченных дивидендов до предложения) за бумагу.

Мультипликаторы по которым собираются покупать Циан просто не существуют в российской природе — American Style от Джонов. Понятно, что рынок M&A значительно отличается от биржевого рынка по ценам (Здравницы, Океи, Авто.Ру, Европлан, Cкандинавии и т.д.) + за качественный актив надо платить дорого, но существует грань адекватности в P/E = 10 (также можно заложить cверху терпимую премию в 20%).

С трудом представляю какая-должна быть синергия, чтобы это оправдывало заложенные мультипликаторы в Сделку + в России нельзя строить среднесрочные-долгосрочные модели (DCF неработающая шляпа, которую после 2022 года можно смело признавать экстремистским учением), поэтому цена покупки выглядит еще безумнее.

2️⃣РАЗГОН ЦИАНОМ

Но больше из ситуации вымораживает, что менеджмент Циана в последние месяцы намеренно разгонял цену акций через дивиденды и байбек до полного обнуления кубышки (генерировала половину прибыли через процентные доходы) с использованием заемного капитала — РАЦИОНАЛЬНЫЙ ПОКУПАТЕЛЬ ПОСЛАЛ БЫ КУДА ПОДАЛЬШЕ ЗА ТАКИЕ ТРЮКИ, НО НЕТ...

3️⃣НЕЖЕЛАНИЕ ДУМАТЬ

Также важно отметить, что большую часть 2025-2026 годов акции Циана стоили более-менее адекватных денег (была также накопленная кубышка), но почему-то менеджмент Т особо не предпринимал попыток купить актив, зато сейчас очухался, чтобы выполнить KPI о росте ради роста, выкинув 10% капитала акционеров.

Чтобы покупать сформированные Авто.Ру за 35 млрд рублей и Циан за 80 млрд рублей мозг (да даже голова без вакуума сгодится) в целом не нужен. Да, органический рост или покупка мелких старпапов с последующим развитием требует значительных усилий, но зачем тогда нужен менеджмент, если он этого не делает?

4️⃣ИСПОЛЬЗОВАНИЕ КАПИТАЛА

Если лишний капитал так сильно жжет карман, что готовы переплачивать в 2 раза за дорогой актив, тратя 10% капитала на данную авантюру, то не лучше ли для акционеров повысить дивидендный пейаут или увеличить размер байбек (с обязательным гашением акций вместо программы мотивации менеджменту).

Как акционер Т-банка крайне недоволен Сделкой — давно меня так не бомбило. Менеджмент заболел ''синдромом Виктора Жидкова'' -деньги есть, поэтому можно особо не думать, когда сжигаешь деньги акционеров в собственных безумных затеях. Снизил субъективный взгляд по акциям Т до HOLD + появилось желание по закрытию позиции.

P.S. пожалуйста, не надо мне звонить и угрожать мне юридическими последствиями за мое мнение — желающих итак достаточно 👋

Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest