Размещение облигаций ЮГК в юанях – сбор перенесли на 3 ноября

15 октября я разбирал здесь юаневый выпуск ЮГК – пост на smart-lab. Тогда поручения принимали до 27 октября, а размещение стояло на 30-е. За две недели книгу перенесли и переоформили сам выпуск, поэтому этот пост короткий и только про изменения. Бизнес и отчётность разобраны в первом посте, полная версия с таблицами и источниками лежит в блоге finolive

📋 Что поменялось в условиях
▪️ книга 3 ноября с 11:00 до 15:00 МСК, размещение 6 ноября; причину переноса компания не называла
▪️ вместо 001P-06 по программе теперь отдельная серия БО-КИ-01. Московская биржа зарегистрировала её 28 октября и включила в третий уровень листинга
▪️ только для квалифицированных инвесторов
▪️ компания сообщила, что условия выпуска предусматривают досрочное погашение по её решению, целиком или частично (совет директоров 26 октября)
▪️ без изменений верхняя граница ориентира 9,9% годовых (до 10,36% эффективной доходности), срок 1,5 года, купон каждые 30 дней и номинал 1 000 юаней. Платить можно юанями или рублями по курсу ЦБ

Что значит досрочное погашение в этом выпуске?

Держатель рассчитывает на 18 купонов по 8,14 юаня. Если через год компания погасит выпуск по номиналу, за этот год доходность останется около 10,36%, но последние шесть купонов в ~49 юаней не придут.

Компании обычно гасят выпуск досрочно, когда могут занять дешевле, и для держателя это как раз момент, когда вложить вернувшиеся юани под прежние 9,9% уже не выйдет.

🧾 Чего не было в первом разборе

Я не написал про обеспечение. При объявлении книги сообщалось о публичной безотзывной оферте «Соврудника» – сибирской дочки, где в основном и зарабатываются деньги группы (по РСБУ за 2025 год выручка 64,2 млрд руб, прибыль 11,9 млрд). Название вероятно от «Советский рудник»

Такая оферта с февраля 2025 года есть и у долларового $RU000A10B008. По ней «Соврудник» выкупает облигации по номиналу с накопленным купоном, если ЮГК просрочит выплату больше чем на 10 рабочих дней, но заявку держатель подаёт сам, а выкуп проходит примерно через семь недель. Однодневную задержку купона, как в марте, такая оферта не покрыла бы. Текст оферты по новой серии стоит сверить в документах выпуска.

Это снимает часть вопроса из первого разбора, где меня, среди прочего, смущало, что облигации выпускает материнская ПАО, а деньги лежат у дочки. 26 октября АКРА присвоило «Совруднику» AA-(RU), такой же рейтинг, как у ЮГК.

⚠️ Что с риском

▪️ Рейтинги ЮГК с середины октября не менялись (AA-(RU) у АКРА, ruAA с развивающимся прогнозом у Эксперт РА), отдельного рейтинга у выпуска нет. Перенос рынок заметил, но ненадолго. Короткий долларовый $RU000A10B008 в неделю переноса дешевел до 98,6% от номинала и к 30 октября вернулся к 99,8%, а $RU000A10D4P0 всё это время держался около номинала.

▪️ Новое для отрасли. 29 октября Госдума приняла в первом чтении налог на сверхдоходы, для золота ставка 20% с превышения средней мировой цены над средней за 2025 год. Если цена выросла меньше чем на 10%, налога нет, а сумма ограничена 15% выручки. За январь–июль 2026 года золото в среднем стоило на 34% дороже, чем в 2025 году, так что ЮГК под налог, скорее всего, попадёт. Первый платёж по проекту до 28 апреля 2027 года, то есть при жизни выпуска.

▪️ Остальные риски из разбора никуда не делись. Это два владельца за год с небольшим, поручительство на 60 млрд руб за нового и весенний технический дефолт по купону.

💱 Курс и сценарии

Юань подешевел с 12,54 до 12,09 руб, на 3,6%, и бумага по курсу ЦБ на 2 ноября стоит около 12 087 руб вместо 12 536. Ниже итог на одну бумагу при купоне 9,9%, до налога, все выплаты по курсу на погашении и без досрочного погашения.

▪️ юань 10,40, как в мае 2026 года: минус 1,4%
▪️ юань 11,16, как в конце 2025 года: плюс 5,8%
▪️ курс не меняется: плюс 14,6% за 1,5 года
▪️ юань 12,54, как 15 октября: плюс 18,9%
▪️ юань 14,00: плюс 32,8%

Все купоны курс съест при 10,54 руб за юань (в первом разборе было 10,93). ОФЗ на тот же срок дают около 14,4%, юани догонят их при 12,75 (было 13,22).

✅ Итог

Что стоит за переносом, компания не объяснила. Рейтинги прежние, и к концу октября рынок долг ЮГК не переоценил. Поменялись условия выпуска. Он ушёл к квалифицированным инвесторам по закрытой подписке, компания может погасить его досрочно, а в плюс держателю есть оферта «Соврудника». Юань подешевел на 3,6%, и пороги курса сдвинулись вслед за ним.

▪️ Кому подойдёт: квалифицированным инвесторам, которые держат юани на полтора года, готовы к досрочному погашению и ждут ослабления рубля.

▪️ Кому не подойдёт: неквалифицированным инвесторам (купить нельзя), тем, кто сравнивает с рублёвыми ставками, кому важно легко продать бумагу до погашения и кому важна предсказуемость владельца.

* * *
Разбираю облигации по отчётности, без инфошума, в канале finolive