Амортизируемые облигации: механизм работы и зачем это нужно эмитенту

Представьте, что вы купили облигацию номиналом 1 000 рублей с купоном 12% годовых. Ожидаете получать по 120 рублей в год, а в конце срока вернуть первоначальную тысячу. Но через год на счет поступает 250 рублей в счет погашения долга, и следующий купон оказывается меньше предыдущего.

Ошибка брокера? Нет. Так работают облигации с амортизацией.

В отличие от классических выпусков, где эмитент возвращает весь номинал в конце срока, амортизируемые бумаги предусматривают постепенное погашение задолженности. Инвестор получает часть вложенного капитала раньше, а компания или государство распределяет долговую нагрузку на несколько периодов.

На первый взгляд схема выглядит выгодной для обеих сторон. Однако есть нюанс: уменьшение номинала влияет на купонные выплаты и фактическую доходность вложений.

Разберемся, что такое амортизация облигаций, зачем эмитенты используют такую конструкцию, как рассчитываются выплаты и какие особенности стоит учитывать инвестору.

Что такое амортизация облигаций 

Амортизация облигаций — это постепенное погашение номинальной стоимости долговой ценной бумаги в течение срока ее обращения.

Чтобы понять механизм, вспомним, как устроена обычная облигация.

Когда компания выпускает долговые бумаги, она привлекает деньги инвесторов. Взамен эмитент обязуется выплачивать проценты, если они предусмотрены условиями выпуска, и вернуть основную сумму долга в установленные сроки.

У стандартной облигации с фиксированным номиналом основная сумма обычно возвращается в дату погашения.

У амортизируемой бумаги долг уменьшается по заранее установленному графику. Вместо одного крупного платежа инвестор получает несколько возвратов части номинала.

Такая конструкция встречается среди корпоративных, региональных, муниципальных и государственных облигаций.

Амортизация простыми словами

Предположим, вы одолжили знакомому 100 000 рублей на четыре года.

Первый вариант: он ежегодно выплачивает проценты, а в конце четвертого года возвращает все 100 000 рублей.

Второй вариант: каждый год он погашает по 25 000 рублей основного долга и дополнительно платит проценты на оставшуюся сумму.

Второй вариант и напоминает механизм амортизируемой облигации.

При этом возврат части номинала не является инвестиционной прибылью. Эмитент просто возвращает часть денег, которые ранее привлек у инвестора.

Главное отличие амортизации от купона: купон — это процентный доход, а амортизация — возврат основного долга.

Это особенно важно при оценке фактической доходности.

Если на брокерский счет поступили 300 рублей, из которых 250 рублей составляют амортизацию и 50 рублей — купон, доходом нельзя считать всю сумму.

Реальный процентный доход в данном случае составляет только 50 рублей.

Что такое амортизация номинала

Номинал — сумма долга, приходящаяся на одну облигацию согласно условиям выпуска.

Для большинства рублевых облигаций первоначальный номинал часто составляет 1 000 рублей, хотя встречаются бумаги с другой стоимостью.

Амортизация номинала означает, что непогашенная часть этого долга постепенно уменьшается.

Например, первоначальный номинал составляет 1 000 рублей. После выплаты 300 рублей остается 700 рублей. После следующего погашения на 200 рублей — 500 рублей.

Если ставка купона фиксированная и начисляется на непогашенную часть номинала, размер выплат в рублях также сокращается.

Важно не путать номинал и рыночную цену.

Облигация с остатком номинала 700 рублей может торговаться выше или ниже этой суммы. Рыночная цена зависит от процентных ставок, финансового положения эмитента, ликвидности и других факторов.

Механизм частичного погашения устанавливается еще при выпуске ценной бумаги.

Эмитент определяет сроки и размеры будущих платежей. Они фиксируются в эмиссионной документации.

Например, компания размещает четырехлетние облигации и предусматривает возврат по 25% первоначального номинала в конце каждого года.

Инвестор получает купонные выплаты согласно условиям выпуска, а также по 250 рублей основного долга ежегодно.

Это простой пример равномерного погашения. На практике график может быть значительно сложнее.

Некоторые выпуски предусматривают возврат крупных частей номинала ближе к окончанию срока обращения. Другие позволяют погашать долг небольшими долями с определенной периодичностью.

Также амортизация не обязательно совпадает с каждой купонной выплатой.

Например, проценты могут выплачиваться ежемесячно, а части номинала — раз в полгода.

Для инвестора принципиально важно заранее изучить календарь платежей, поскольку именно он определяет движение денежных средств по инструменту.

Чем амортизируемые облигации отличаются от обычных

Основное отличие заключается в сроках возврата долга.

Рассмотрим две облигации с одинаковым первоначальным номиналом 1 000 рублей, фиксированной ставкой купона 12% годовых и сроком обращения четыре года.

Первая бумага не предусматривает амортизацию. Инвестор ежегодно получает по 120 рублей купона, а в конце четвертого года — первоначальные 1 000 рублей.

Вторая облигация ежегодно погашает по 250 рублей основного долга. Купон при этом рассчитывается на постепенно уменьшающийся остаток номинала.

За четыре года обе бумаги вернут инвестору 1 000 рублей основного долга. Но процентные выплаты окажутся разными.

У обычной облигации общий купонный доход составит 480 рублей.

У амортизируемой при описанном графике — 300 рублей.

Это не означает, что амортизируемая бумага обязательно хуже. Инвестор возвращает часть капитала раньше и может использовать эти деньги для новых вложений.

Две облигации с одинаковой купонной ставкой способны приносить разные суммы денежных выплат за весь срок обращения.

Поэтому сравнивать такие инструменты только по размеру купона некорректно.

Как рассчитываются выплаты по облигациям с амортизацией

Чтобы понять фактический денежный поток, необходимо разделять два вида поступлений: возврат части номинала и купонный доход.

Первый уменьшает долг эмитента. Второй является платой за использование заемных средств.

Выплата части номинала

Предположим, облигация имеет первоначальный номинал 1 000 рублей, а условия предусматривают амортизацию 20% первоначального номинала в определенную дату.

Инвестор получает:

1 000 × 20% = 200 рублей.

После этого остаток долга составляет 800 рублей.

Если следующая амортизация также равна 20% именно первоначального номинала, держателю снова выплатят 200 рублей.

Но если условия предусматривают погашение 20% текущего остатка, сумма будет другой — 160 рублей.

Поэтому формулировки в документации выпуска имеют значение.

На практике необходимо проверять не только процент амортизации, но и базу, от которой этот процент рассчитывается.

Как меняется купонный доход

В большинстве стандартных выпусков с фиксированной ставкой купон начисляется на непогашенную часть номинала.

Упрощенная формула расчета выглядит так:

Это расчет с условным годом в 365 дней. В конкретном выпуске порядок начисления и округления определяется эмиссионными документами.

Допустим, номинал составляет 1 000 рублей, ставка — 12% годовых, а купон выплачивается один раз в год.

До амортизации инвестор получает 120 рублей.

После возврата 250 рублей основного долга база для начисления процентов уменьшается до 750 рублей.

При той же ставке следующий годовой купон составит 90 рублей.

После очередного погашения номинала на 250 рублей расчетная база сократится до 500 рублей, а купон — до 60 рублей.

Ставка остается прежней — 12%, но сумма выплаты уменьшается вместе с остатком долга. Именно так работает большинство амортизируемых облигаций с фиксированным купоном.

Альфа-Банк+1

Если облигация имеет плавающую ставку или особую формулу купона, расчет может отличаться.

Зачем эмитенту выпускать облигации с амортизацией

На первый взгляд эмитенту выгоднее вернуть весь долг в последний день обращения облигации. Тогда привлеченные средства остаются в распоряжении компании на протяжении всего срока.

Но у такого подхода есть недостаток: в определенный момент необходимо найти значительную сумму для единовременного погашения.

Если компания привлекла 5 млрд рублей, через несколько лет ей потребуется вернуть весь объем задолженности.

При недостатке свободных денег придется использовать накопленные средства, продавать активы или привлекать новое финансирование.

Амортизация позволяет распределить долговую нагрузку.

Предположим, компания финансирует строительство инфраструктурного объекта. После запуска он начинает постепенно приносить выручку.

Эмитент может направлять часть поступающих денежных средств на обслуживание и погашение облигационного займа.

Такой график помогает согласовывать долговые обязательства с ожидаемыми денежными потоками бизнеса.

Есть и другие причины использовать амортизацию.

Снижение концентрации платежей. Вместо одного крупного погашения компания распределяет возврат долга между несколькими датами.

Сокращение процентных расходов. По мере уменьшения непогашенного номинала снижается сумма процентов, начисляемых при фиксированной ставке.

Управление долговой нагрузкой. Постепенное сокращение обязательств может облегчать финансовое планирование, если денежные поступления достаточно стабильны.

Повышение привлекательности выпуска. Некоторым инвесторам удобнее получать часть вложений до окончательного погашения.

Но такая схема подходит не каждому заемщику.

Если бизнес пока не генерирует устойчивый денежный поток, регулярные выплаты основного долга могут создавать дополнительное давление на ликвидность.

Поэтому сам факт наличия амортизации нельзя считать доказательством надежности компании.

Плюсы и минусы облигаций с амортизацией для инвестора

Амортизация меняет структуру денежных потоков и влияет на инвестиционную стратегию.

Для одних инвесторов постепенный возврат капитала становится преимуществом. Для других — неудобством, особенно если они планируют зафиксировать высокую процентную ставку на длительный срок.

Преимущества

Ранний возврат части вложений. Инвестор получает деньги до окончательного погашения выпуска. Их можно направить на текущие расходы, разместить в других инструментах или оставить на счете.

Сокращение непогашенного долга. При своевременном исполнении графика уменьшается сумма основного долга, которую эмитент еще должен инвестору.

Возможность реинвестирования. Возвращенный капитал можно использовать для покупки других ценных бумаг, в том числе с более привлекательной доходностью.

Удобство для распределения денежных потоков. Регулярные возвраты номинала могут подходить инвесторам, которым важны поступления в определенные периоды.

Однако все эти преимущества зависят от финансового положения эмитента и ситуации на рынке.

Недостатки

Сокращение купонов в рублях. Если ставка фиксирована, но номинал уменьшается, каждая следующая выплата процентов обычно становится меньше.

Риск реинвестирования. Полученные деньги приходится размещать заново. Если рыночные ставки снизились, найти инструмент с аналогичной доходностью может оказаться сложно.

Более сложный расчет доходности. Для точной оценки нужно учитывать даты всех купонных выплат и частичных погашений.

Необходимость следить за графиком. Инвестору важно понимать, когда возвращается часть долга и каким станет остаточный номинал.

Особенно заметен риск реинвестирования в период снижения процентных ставок.

Например, инвестор приобрел облигацию с купоном 15% годовых. Через год эмитент вернул половину номинала.

Если к этому моменту новые сопоставимые облигации предлагают только 10%, инвестор уже не сможет разместить возвращенные средства на прежних условиях без принятия дополнительных рисков.

Поэтому при сравнении преимуществ и недостатков нужно учитывать не только параметры отдельной бумаги, но и план дальнейшего использования полученных денег.

ОФЗ с амортизацией

Амортизируемые выпуски встречаются не только среди корпоративных облигаций.

В России существует отдельный тип государственных долговых бумаг — ОФЗ-АД, или облигации федерального займа с амортизацией долга.

Их эмитентом выступает Министерство финансов Российской Федерации.

Главная особенность ОФЗ-АД заключается в том, что основной долг возвращается не единовременно в конце срока обращения, а частями согласно установленному графику.

Купонные выплаты рассчитываются по условиям конкретного выпуска.

Для инвестора принципиальное отличие от обычных ОФЗ с постоянным купонным доходом заключается в структуре возврата номинала.

Впрочем, само обозначение ОФЗ не отменяет процентный, рыночный и реинвестиционный риски.

Если инвестор покупает государственную облигацию на вторичном рынке дороже ее остаточного номинала, будущие платежи необходимо сопоставлять именно с фактическими затратами на покупку.

Например, бумага может иметь остаточный номинал 700 рублей, но торговаться по цене 103% от этой суммы.

Тогда цена без учета накопленного купонного дохода составит 721 рубль.

При дальнейшем погашении инвестор получит оставшиеся 700 рублей основного долга, а не первоначальную тысячу.

Разница между ценой покупки и погашаемым номиналом повлияет на финансовый результат.

При покупке ОФЗ-АД особенно важно проверять остаточный номинал и будущий график платежей.

На рынке также встречаются облигации регионов и муниципалитетов с аналогичным механизмом.

Например, выпуск Томской области с обозначением ТОМСК-34009 предусматривает поэтапное погашение номинала. Его график включает несколько выплат разного размера

Конкретные выпуски и актуальные условия необходимо проверять в карточках ценных бумаг и эмиссионной документации, поскольку параметры обращения меняются по мере проведения амортизации.

Пример амортизации облигации

Рассмотрим полный расчет на условной облигации, чтобы увидеть, как меняются выплаты и что в итоге получает инвестор.

Исходные параметры:

• Первоначальный номинал — 1 000 рублей.
• Срок обращения — четыре года.
• Фиксированная купонная ставка — 12% годовых.
• Амортизация — по 250 рублей в конце каждого года.
• Купон выплачивается раз в год перед соответствующим погашением части номинала.

Предположим также, что бумага куплена при размещении за 1 000 рублей, все годовые периоды условно равны, налогов и комиссий нет.

График выплат по одной облигации

За четыре года инвестор получит суммарно 1 300 рублей. Из них 1 000 рублей — возврат вложенного капитала и 300 рублей — купонный доход.

Если не учитывать реинвестирование, общая прибыль составит 30% от первоначальных вложений за четыре года.

Но разделить 30% на четыре и назвать результат доходностью к погашению будет некорректно.

Почему? Потому что деньги возвращаются не одновременно.

Инвестор получает 370 рублей уже в первый год, а не спустя четыре года. Эти средства могут приносить дополнительный доход, если их реинвестировать.

Для точной оценки используют внутреннюю норму доходности денежных потоков — IRR, а при расчетах с конкретными календарными датами — XIRR.

В нашем условном примере годовая внутренняя норма доходности составляет 12%, поскольку бумага куплена по номиналу, а купонные платежи рассчитываются по ставке 12% на оставшуюся сумму долга.

Это хорошо показывает, почему номинальная купонная ставка и простое среднее поступлений не должны подменять расчет фактической доходности.

Для проверки реальных облигаций можно использовать калькулятор Московской биржи. При этом необходимо учитывать ограничения его применения к отдельным типам выпусков.

Школа Московской Биржи+1

Основные риски амортизируемых облигаций

Иногда частичное погашение воспринимают как дополнительную гарантию возврата денег. Но это не совсем так.

Амортизация лишь определяет график исполнения долговых обязательств. Она не устраняет риск того, что эмитент столкнется с финансовыми трудностями.

Кредитный риск

Компания может оказаться не в состоянии своевременно перечислить купон или часть номинала.

Если эмитент допускает дефолт, наличие амортизации не гарантирует возврата оставшейся задолженности.

При этом ранее полученные части номинала действительно уменьшают размер капитала, который еще остается под кредитным риском конкретного эмитента.

Поэтому при выборе корпоративной облигации необходимо анализировать финансовую отчетность, долговую нагрузку, денежные потоки и кредитные рейтинги.

Процентный риск

Рыночная стоимость облигаций зависит от изменения процентных ставок.

Когда ставки растут, ранее выпущенные бумаги с более низкими купонами могут дешеветь.

Амортизация часто сокращает средневзвешенный срок возврата денежных средств — дюрацию — по сравнению с сопоставимой облигацией без частичного погашения.

Это может уменьшать чувствительность цены к изменениям ставок, но не устраняет процентный риск полностью.

Риск реинвестирования

Один из наиболее существенных недостатков амортизации проявляется при снижении рыночной доходности.

Инвестор получает часть номинала обратно, но уже не может вложить эти деньги под прежний процент.

Если стратегия предполагает сохранение фиксированной доходности на несколько лет, постепенное погашение может оказаться неудобным.

Риск ликвидности

Не все амортизируемые выпуски активно торгуются на бирже.

На отдельных бумагах разница между ценами покупки и продажи бывает существенной.

Кроме того, после нескольких амортизационных выплат остаточный номинал уменьшается, и инвестору нужно правильно интерпретировать биржевые котировки.

Риск неправильного расчета доходности

Высокая купонная ставка способна создать впечатление привлекательного вложения.

Но без учета цены покупки, остаточного номинала и графика будущих выплат оценка будет неполной.

Особенно важно проверять условия при покупке бумаги на вторичном рынке.

Например, если инвестор приобретает облигацию после нескольких амортизаций, ему будут возвращать только оставшуюся часть номинала. Уже погашенные суммы он не получит.

Это не скрытый недостаток инструмента, а обычное следствие частичного погашения долга.

Кому подходят облигации с амортизацией

Амортизируемые облигации могут быть полезны инвесторам, которые хотят постепенно возвращать вложенный капитал и управлять поступающими денежными потоками.

Например, такой инструмент может подходить для портфеля, из которого планируется периодически выводить деньги на определенные расходы.

Часть номинала возвращается по графику, поэтому инвестору не обязательно продавать всю позицию ради получения средств.

Еще один вариант — стратегия регулярного перераспределения капитала.

Инвестор получает амортизационные выплаты и направляет их на приобретение других инструментов, поддерживая выбранную структуру портфеля.

Однако такая схема требует внимания к доходности новых вложений.

Если процентные ставки снижаются, регулярное реинвестирование способно ухудшать итоговый результат относительно первоначальных ожиданий.

Для долгосрочного инвестора, который стремится закрепить определенную доходность на весь срок обращения бумаги, облигации без амортизации иногда оказываются удобнее.

Выбор зависит от целей, горизонта инвестирования и отношения к риску.

Перед покупкой полезно проверить четыре параметра:

1. График амортизации. В какие даты и в каком размере возвращается основной долг.
2. Купонные условия. Фиксированная или переменная ставка, периодичность выплат и база начисления.
3. Доходность к погашению. Какова расчетная доходность с учетом фактической цены покупки и всех предстоящих платежей.
4. Надежность эмитента. Способен ли заемщик выполнять обязательства на протяжении всего срока обращения.

Для практического анализа удобно использовать календарь выплат брокера, данные Московской биржи и документацию конкретного выпуска.

Выводы

Амортизация облигаций — механизм постепенного погашения долга, при котором эмитент возвращает инвестору номинальную стоимость не одной суммой в конце срока, а несколькими платежами.

Такая конструкция позволяет заемщику распределять долговую нагрузку, а инвестору — получать часть капитала раньше окончательного погашения.

Но у этого механизма есть особенности.

По мере сокращения непогашенного номинала уменьшается абсолютный размер купонных выплат, если ставка фиксирована и начисляется на остаток долга.

При этом сама купонная ставка не обязательно меняется. А снижение суммы купонов не означает автоматического ухудшения процентной доходности: часть капитала просто возвращается раньше.

Для инвестора ключевое значение имеют сроки выплат, рыночная цена покупки, риск реинвестирования и финансовое положение эмитента.

Амортизируемая облигация не лучше и не хуже обычной сама по себе. Это другой способ организации денежных потоков, преимущества которого зависят от инвестиционной стратегии.

Поэтому перед покупкой стоит оценивать не только заявленный купон, но и весь график погашения долга. Именно он определяет, когда инвестор получит деньги и каким будет результат вложений.