Высокая ставка надолго? Комментарий по итогам заседания Банка России

На заседании 23 октября Банк России ожидаемо сохранил ставку на уровне 14,00% годовых и повторил нейтральный сигнал с прошлого заседания: «Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий», что указывает на значительную вероятность паузы и на следующем заседании.

Средняя ключевая ставка на 2027 год теперь прогнозируется в диапазоне 12,5–13,5% годовых (в июльском прогнозе — 10,5–12,5%) — нижняя граница диапазона ставки была повышена сильнее ожиданий рынка, и это было причиной коррекции в ОФЗ (доходности в среднесрочных и длинных выпусках прибавили 10 б. п.).

1.Реакция рынка. На наш взгляд, рынок ждал пересмотра средней ставки в прогнозе на 2027 год на 1 п. п., поэтому повышение нижней границы диапазона на 2 п. п. вызвало распродажи в ОФЗ: доходности в среднесрочных и длинных выпусках сразу после публикации решения выросли на 10 б. п., до уровня около 16,7% годовых.

 2.Сигнал рынку. ЦБ повторил нейтральный сигнал с прошлого заседания: «Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий». Такой сигнал предполагает значительную вероятность паузы на следующем заседании. 3.Инфляция. По оценке Банка России, устойчивый рост цен не снижается и находится в диапазоне 5–6% в пересчёте на год. В 3к26 текущий рост цен с поправкой на сезонность в среднем составил 8,0% в пересчёте на год после 4,8% в 2к26. Аналогичный показатель базовой инфляции увеличился до 6,2% после 4,5% в предыдущем квартале. На ценовую динамику продолжали влиять волатильные позиции, в первую очередь моторное топливо. Годовая инфляция, по оценке на 19 октября, составила 6,8% и по итогам года сложится в диапазоне 7,1–7,6%. 4.Инфляционные ожидания. Несмотря на некоторое снижение инфляционных ожиданий населения и бизнеса в октябре, в целом в последние месяцы они находятся вблизи максимальных уровней за два года. Выросли ожидания участников финансового рынка и аналитиков.5.Варианты решений, которые рассматривались. Предметно рассматривалась только пауза, были отдельные голоса за повышение ставки. 6.Денежно-кредитные условия. Денежно-кредитные условия оцениваются как умеренно жёсткие. Процентные ставки выросли в большинстве сегментов финансового рынка. С учётом динамики инфляционных ожиданий жёсткость денежно-кредитных условий в реальном выражении не изменилась. 7.Проинфляционные риски. Проинфляционные риски преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. Основные проинфляционные риски связаны с дисбалансом спроса и предложения в случае более высокого внутреннего спроса и более продолжительного выбытия производственных мощностей в отдельных отраслях. Повышенные инфляционные ожидания могут усиливать перенос издержек в цены. 8.О будущих решениях. Потребуется более продолжительный период умеренно жёстких денежно-кредитных условий. Пространство для снижения ставки в следующем году сохраняется, но стало меньше.

Мнение аналитиков Айгенис

ЦБ не дал направленного сигнала рынку, что предполагает значительную вероятность паузы и на декабрьском заседании. Более того, сохранение ставки на текущем уровне возможно более длительное время, чем мы ожидали ранее.

В таких условиях потенциал роста котировок ОФЗ в ближайшее время ограничен. Однако рынок уже в значительной степени учел как изменения в прогнозе Банка России, так и ухудшение инфляционных показателей — это отражено в текущей доходности ОФЗ. Поэтому драйверами восстановления котировок ОФЗ могут стать позитивные изменения в динамике инфляции или факторах, на нее влияющих, а также улучшение геополитической ситуации.