Завтра ЦБ, и ставка — самое неинтересное в этом заседании

Завтра опорное заседание: решение по ставке плюс новый среднесрочный прогноз. Про ставку всё известно заранее почти наверняка: сохранение 14%, консенсус почти единогласный (один аналитик ждёт -25 б.п., повышения не ждёт никто). Рынок закладывает также: короткие ставки стоят близко ключевой — снижения в горизонте года в цене почти нет.

Но смотреть надо не на цифру, а на три вещи в прогнозе и пресс-релизе.

1. Средняя ключевая на 2027 год. В июле ЦБ давал 10,5-12,5%. В собственном макроопросе ЦБ аналитики уже дают 12,8%. Если середина нового диапазона сдвинется к 12,5 и выше — это значит, что цикл снижения в голове регулятора отодвинулся на весну, а то и на лето.

2. Прогноз по инфляции на этот год и переоценка топлива. ЦБ сам оценивал: топливо даёт 0,7-0,8 п.п. напрямую и до 1,5 п.п. со всеми эффектами, тарифы ЖКХ — ещё около 0,7. Если инфляция в прогнозе уйдёт выше 7% — это признание, что год закрывается хуже июльской картины, а значит в т.ч. влияет на пункт №1.

3. Формулировка сигнала. «Будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения» — нейтрально, к этому все готовы. Любое упоминание возможности повышения — вот это событие, которого в цене нет.

Что думаю

Свежие данные дают ЦБ повод для жёсткого прогноза, но не для жёсткого сигнала. Инфляция, которая сорвала дезинфляцию во втором полугодии, по бОльшей части административная и предложенческая: тарифы, топливо, выбытие мощностей (так её описывает сам Заботкин). Ставка это не чинит, и регулятор это знает. Недельные цифры уже остывают: +0,05% за неделю, бензин впервые за долгое время подешевел, годовая по недельной динамике опустилась ниже 7%. Но инфляционные ожидания населения на пять лет вперёд вернулись к 12%, а это прибор, на который ЦБ смотрит внимательнее всего. Итог: ястребиный прогноз при нейтральной риторике. На мой взгляд, это в цене — особенно в длинных ОФЗ, которые стоят под 16,6% и давно живут не ставкой, а объёмом госдолга.

Сценарии, как я их вижу:
▪️ База (~70%): пауза, нейтральный сигнал, прогноз на 2027 сдвинут вверх на 0,5-1 п.п. Реакция рынка минимальная.
▪️Жёстче (~20%): пауза плюс явный намёк на возможность повышения. Короткий конец кривой уйдёт выше ключевой; длина — вряд ли сильно, там своя история.
▪️Мягче (~10%): прогноз без изменений, середина ниже 12,5. Единственный исход, где у длинных ОФЗ появляется повод для хода.

Вывод: ставка завтра — формальность. Содержание заседания — в диапазоне на 2027 год и в одном слове «повышение», которое либо прозвучит, либо нет.

———
Веду канал MacroPulse о российском рынке: t.me/macropulse_pro. Там — аналитика, разборы отчётов и портфельные решения.

Стратегия на Comon: comon.ru/strategies/129032