НМТП (NMTP): акции с дисконтом или нет?

ПАО «Новороссийский морской торговый порт» — это крупнейший в России портовый оператор, который занимается обработкой и перевалкой различных грузов.
Основная деятельность НМТП — стивидорские услуги: погрузка, разгрузка и хранение судов. Компания работает с разными типами грузов: наливными (нефть, нефтепродукты), навалочными (руда, зерно), генеральными (строительные материалы, оборудование) и контейнерами. Также НМТП предоставляет сопутствующие логистические и сервисные услуги.

Компания прибыльная, имеет высокую операционную рентабельность и положительную чистую денежную позицию. При этом в первом полугодии 2026 года снизилась операционная прибыль, а капитальные затраты существенно выросли.

НМТП интересен как потенциальная дивидендная инвестиция с возможностью роста котировок. Главный вопрос — насколько устойчивы денежные потоки и сколько денег компания сможет направлять акционерам после финансирования модернизации портов.

Что показывает отчётность за первое полугодие 2026 года?
Начнём с главных финансовых показателей.

▫️Выручка: 39,68 млрд ₽ (+2,6%)
▫️Операционная прибыль: 24,28 млрд ₽ (−9,2%)
▫️Прибыль до налогообложения: 29,06 млрд ₽ (+1,2%)
▫️Чистая прибыль группы: 23,34 млрд ₽ (+8,3%)
▫️Прибыль, относимая на акционеров НМТП: 22,92 млрд ₽ (+8,1%)
▫️Операционный денежный поток после налогов и процентов: 16,59 млрд ₽ (−25,0%)

Что здесь хорошего?

1. Компания сохраняет высокую прибыльность.

За полгода НМТП заработал 23,34 млрд рублей чистой прибыли. Это крупный результат относительно текущей капитализации компании.

2. Чистая прибыль выросла, несмотря на снижение операционной прибыли.

Здесь есть нюанс: на финансовый результат влияют не только портовые операции, но и финансовые доходы, курсовые разницы, налоговые расходы и прибыль совместного предприятия.

Поэтому рост чистой прибыли на 8,3% не означает, что основная деятельность стала эффективнее.

3. У компании остаётся значительный запас финансовой устойчивости.

По данным аналитических обзоров отчётности, на 30 июня 2026 года чистая денежная позиция НМТП составляла около 9,4 млрд рублей. Иными словами, денежные средства и учитываемые финансовые активы превышали соответствующие долговые обязательства.

Что настораживает?

Самый важный негативный сигнал — снижение денежного потока.

Операционный денежный поток после уплаты налогов и процентов сократился с 22,14 до 16,59 млрд рублей.

Одновременно приобретение основных средств потребовало 13,11 млрд рублей против 6,80 млрд годом ранее.

Это означает, что компании приходится направлять больше денег на развитие и поддержание инфраструктуры.

НМТП выглядит очень привлекательно: компания зарабатывает десятки миллиардов рублей, а рыночная капитализация составляет около 130 млрд рублей.

Давайте заглянем на ключевые мультипликаторы.

▫️P/E: 2,8–3,0 (Низкий)
▫️P/S: 1,7 (Умеренный)
▫️EV/EBITDA: 2,1–2,3 (Низкий)
▫️P/B: Около 0,8 (Ниже балансовой стоимости)
▫️Чистый долг / EBITDA: Отрицательный (Финансовая позиция комфортная)
▫️EBITDA-маржа за 1П 2026: 70,7% (Очень высокая)

🔹P/E около 3 — это действительно дёшево.
При таком P/E инвестор платит около трёх годовых прибылей за долю в бизнесе. Для зрелой инфраструктурной компании это выглядит привлекательно.

🔹EV/EBITDA около 2,2 — ещё один сильный аргумент
Этот показатель учитывает стоимость бизнеса с поправкой на чистый долг и позволяет оценить его относительно операционной прибыли до процентов, налогов и амортизации.
Для НМТП мультипликатор низкий. Однако в первом полугодии EBITDA снизилась на 9,6%, до 28,0 млрд рублей, а её маржа сократилась до 70,7%.
Поэтому я бы не закладывал в оценку дальнейшее увеличение EBITDA без подтверждения восстановления операционной эффективности.

🔹P/B около 0,8.
Рыночная стоимость акций ниже балансовой стоимости собственного капитала.
Это дополнительный аргумент в пользу недооценённости, но для портового оператора балансовая стоимость не равна сумме, которую акционеры гарантированно получат при продаже активов.
Основные средства могут быть специфичными, а их балансовая оценка не обязательно совпадает с рыночной.

Справедливая цена акций НМТП

По отчётности прибыль, относимая на акционеров материнской компании, за первое полугодие составила 22,92 млрд рублей, или 1,24 ₽ на акцию. При сохранении такого темпа годовая прибыль на акцию составила бы около 2,48 ₽.


Давайте рассмотрим три варианта:

🔻Пессимистичный сценарий — 5,25 ₽
Предполагается, что:

▪️ операционные расходы продолжат расти;
▪️ прибыль снизится относительно текущего темпа;
▪️ рынок сохранит низкий мультипликатор из-за инфраструктурных и геополитических рисков.

🔻Базовый сценарий — 8,68 ₽
Предполагается, что:

▪️ годовая прибыль на акцию составит около 2,48 ₽;
▪️ операционная деятельность стабилизируется;
▪️ рынок будет оценивать компанию примерно в 3,5 годовой прибыли.

🔻 Оптимистичный сценарий — 10,80 ₽
Здесь я предполагаю, что:

▪️ прибыль на акцию увеличится до 2,70 ₽;
▪️ операционная эффективность восстановится;
▪️ инвесторы станут готовы платить четыре годовые прибыли за бизнес.


И напоследок проверим через EV/EBITDA.

По данным за первое полугодие EBITDA составляет около 28,05 млрд рублей. Если условно удвоить этот результат, получим годовой темп около 56,1 млрд рублей.

При капитализации примерно 127–133 млрд рублей и чистой денежной позиции около 9,4 млрд рублей стоимость бизнеса составит ориентировочно 118–123 млрд рублей.

Это даёт EV/EBITDA около 2,1–2,2.

Если рынок будет оценивать бизнес по мультипликатору 2,5–3,0 при нормализации EBITDA до 55–60 млрд рублей, стоимость акционерного капитала может соответствовать цене примерно 7,8–10,0 ₽ за акцию.

Этот диапазон согласуется с базовым и оптимистичным сценариями по P/E. Но при дальнейшем снижении EBITDA справедливая стоимость будет ниже.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.