Иллюзия линейного риска: как кредитное плечо ломает математику восстановления
Плечо обещает простую математику. Кажется логичным, что если вы берёте больше риска, то и результат должен расти пропорционально, однако эта линейная иллюзия рассыпается на куски, как только ваш портфель заезжает в хвост распределения. Там она ломается.
Сентябрьский отчёт BlackRidge Research препарирует историческую доходность, которую приносил индекс продажи пут-опционов Cboe на S&P 500 с использованием заёмных средств. Мы проанализировали массив ежемесячных данных с 2007 по 2026 год при ставке финансирования по казначейским векселям.
Без плеча стратегия генерировала 7,1% годовых при худшей просадке в минус 32,7%.
Чтобы отбить это падение от пика, капиталу потребовался рост на 48,5%. Инвестор тосковал под водой ровно 30 месяцев.
Теперь включаем тройное плечо. Доходность достигает 14,4%. Она выросла примерно вдвое по сравнению с базой, но за этот прирост придётся заплатить чудовищную цену, потому что максимальное падение улетело на невыносимые минус 76,3%.
Смотрите на разрыв. Прибыль едва удвоилась, а вот необходимый для восстановления рост подскочил в шесть с лишним раз, заставляя счета с максимальным плечом делать фантастический прыжок на 321% для банального выхода из ямы. На это уйдёт 46 месяцев.
Промежуточные варианты подчиняются той же арифметике. При множителе 1,5х прибыль составила 9,5% в год. Нужный отскок вырос до 86,0%, а период томительного ожидания затянулся на 31 месяц.
Двойной рычаг даёт 11,6% годовых при просадке в минус 57,9%. Выбираться из неё портфель будет 35 месяцев. Понадобится мучительный рост на 137,7%.
Это сугубо оптимистичный сценарий. Чистая теория. Наша модель исключает маржин-коллы и предполагает, что ошеломлённый инвестор просто стискивает зубы и стоически пересиживает катастрофический обвал котировок до победного конца.
В реальности брокер не подарит вам роскоши равнодушно смотреть на потерю 58% при двойном плече. Позицию принудительно закроют. Убыток зафиксируется навсегда у самого дна, и красивого возврата к пикам из нашей таблицы просто не случится.
Заходите прочитать разбор того, как кредитное плечо умножает скрытый риск: https://blckridge.com/research/asymmetric-tail-risk-20260929/
BlackRidge Research.
По-моему, здесь самое опасное даже не то, что после просадки в 76% нужно заработать ещё 321%.
Это уже следствие.
Главная проблема плеча в том, что оно меняет сам шанс дожить до восстановления. Без плеча плохой период можно пересидеть. С плечом тот же самый участок рынка может закончиться маржин-коллом, сокращением позиции или просто психологической капитуляцией в самый плохой момент.
Поэтому я бы такие стратегии сравнивал не только по доходности и максимальной просадке, а ещё по вероятности разорения и по тому, сколько капитала остаётся после действительно плохого сценария.
14% годовых выглядят неплохо ровно до тех пор, пока один хвостовой эпизод не делает всю предыдущую доходность бессмысленной.