Позитивный обзор. SFI

SFI отчитался по МСФО за первое полугодие 2026 года. И заголовок отчёта выглядит неприятно: чистый убыток составил 2,95 млрд ₽ против прибыли 5,86 млрд ₽ годом ранее.

Но если посмотреть глубже, ситуация оказывается не такой однозначной.

Основная причина убытка — неденежное обесценение инвестиции в страховой бизнес. SFI провёл переоценку своей доли в ВСК с учётом текущих рыночных условий. То есть компания признала, что стоимость актива в отчётности сейчас ниже прежней оценки.

При этом важно: это не означает, что SFI потратил эти 3 млрд ₽ и потерял такую сумму денег из своего денежного потока. Сам холдинг подчёркивает, что корректировка не оказала влияния на денежные потоки и ликвидность.

Более того, доля SFI в прибыли ВСК за полугодие составила 1,8 млрд ₽.

Есть и другой позитивный момент. Чистый процентный доход SFI вырос на 59% — до 1,9 млрд ₽.

То есть базовый процентный бизнес холдинга продолжает приносить больше дохода. Но здесь есть важная особенность самого SFI.

В конце 2025 года холдинг продал свой основной актив — 87,5% Европлана за 50,79 млрд ₽. Вместе с дивидендами от Европлана за девять месяцев 2025 года SFI получил ещё 6,1 млрд ₽.

После этой сделки структура холдинга существенно изменилась.

Сейчас ключевые инвестиции — 49% ВСК и 9,87% М.Видео через SFI Capital. Поэтому SFI всё больше выглядит не как операционный бизнес, а как инвестиционный холдинг, стоимость которого напрямую зависит от оценки принадлежащих ему активов.

И это прекрасно видно по балансу. На конец июня активы SFI составляли 53,6 млрд ₽, капитал — 53,5 млрд ₽. А обязательства — всего 0,1 млрд ₽.

Получается практически уникальная для рынка ситуация: активы почти полностью профинансированы собственным капиталом.

При этом за первое полугодие компания выплатила акционерам 8 млрд ₽ дивидендов по итогам 2025 года.

После такой выплаты активы снизились с 67,6 млрд ₽ на конец 2025 года до 53,6 млрд ₽ на 30 июня.

Поэтому я бы не оценивал этот отчёт исключительно по чистой прибыли. Для SFI гораздо важнее сейчас смотреть на стоимость инвестиционного портфеля, денежные поступления от активов и способность холдинга возвращать капитал акционерам.

Обесценение ВСК ухудшило бухгалтерский результат, но само по себе не означает отток денежных средств. Более того, согласно позиции компании, при улучшении макроэкономических условий и восстановлении возмещаемой стоимости инвестиции ранее признанное обесценение в предусмотренных МСФО пределах может быть восстановлено.

Как по мне, отчёт слабый по чистой прибыли, но сам по себе убыток не говорит о том, что финансовое положение SFI резко ухудшилось.

Главный плюс — минимальная долговая нагрузка и почти полностью собственный капитал в структуре финансирования.

Главный риск — другая сторона той же модели: после продажи Европлана результат SFI всё сильнее зависит от стоимости оставшихся крупных инвестиций, прежде всего ВСК и М.Видео.

Поэтому сейчас SFI интереснее анализировать не как обычную компанию по показателю P/E, а как инвестиционный холдинг: сколько реально стоят его активы, какой денежный поток они генерируют и какую часть этой стоимости получают акционеры через дивиденды или другие формы возврата капитала.

🎁 Подарок для роста капитала

Друзья, благодарю всех за поддержку и дарю каждому подписчику моего Телеграм канала свою авторскую книгу «Культура финансов».

Подписывайтесь и забирайте подарок!

Мой сайт