Zаймер: что стоит за щедрыми дивидендами?

Приближается отсечка по акциям Займера. Я решил заглянуть в последний отчёт, чтобы проверить, как там поживает компания. Отношусь к Займеру критически ещё с IPO, и последние события показывают, что не зря.

💰 Прямо сейчас Займер показывает одну из самых больших форвардных дивидендных доходностей на рынке – порядка 15% годовых. Да ещё и платит ежеквартальные дивы, распределяя 100% прибыли.

Но что стоит за таким аттракционом невиданной щедрости? Давайте посмотрим.

📉 За 1 полугодие 2026 года чистая прибыль рухнула на 50% год к году – до 920,5 млн рублей против 1,86 млрд годом ранее.

При этом процентные доходы сократились на 14,7% до 4,54 млрд, выдачи займов упали на 19% до 10,76 млрд. Прибыль до налогообложения снизилась на 40% до 1,5 млрд рублей.

Причина падения – регуляторное давление ЦБ РФ: макронадбавки, ограничения на выдачу PDL-займов, ограничение предельных процентов по займу – всё это ведёт к сжатию маржинальности МФО.

Добавьте к этому закредитованность населения и высокий уровень банкротств, причём именно в самом рискованном сегменте – и всё станет на свои места.

🔄 На этом фоне Займер ещё в прошлом году начал перестраивать бизнес-модель: с конца 2025 года фокус смещён на займы с кредитным лимитом («Лимит+») и комиссионные продукты.

На «Лимит+» уже пришлось 10,1 млрд рублей, или 93,5% всех выдач. Классические PDL-займы сократились до 0,6 млрд, а IL практически исчезли из новых выдач.

В итоге кредитный портфель сократился на 8,5% до 11,3 млрд рублей. Резервы под кредитные убытки снизились на 7,4%, административные расходы – на 1,7% за квартал.

В общем, пошло срезание жирка.

Комиссионные доходы при этом выросли на 65% год к году – до 734 млн рублей. Это блекнет на фоне основного бизнеса, но зато показывается как успешный успех.

Причина роста комиссионных доходов: интеграция банка Евроальянс, купленного в июне 2025 года за 490 млн рублей.

Правда, если смотреть на операционном уровне, то банк пока генерит сплошные убытки: например, во втором квартале убыток Евроальянса составил 211 млн рублей.

Без учёта банка чистая прибыль группы составила бы 695 млн рублей – на 7% выше предыдущего квартала.

На базе банка запущен электронный кошелёк Qplus, платёжные продукты в партнёрстве с АО КИВИ. В июне Займер приобрёл 50% платёжной системы БЭСТ.

Планируется кредитование водителей такси, обслуживание счетов, эквайринг. Но синергия пока не работает, и эффект от новых направлений самим менеджментом ожидается только к 2028 году.

Но зато да – комиссионные доходы в моменте подросли.

🔥 Самое интересное в этой истории: дивиденды.

Совет директоров рекомендовал направить на дивиденды за второй квартал 486 млн рублей, или 4,86 рубля на акцию, – это примерно 100% чистой прибыли за период.

Компания уже четвёртый квартал подряд направляет акционерам всю прибыль, хотя дивидендная политика предусматривает минимум 50%.

При текущей цене акции около 127 рублей квартальная доходность – примерно 3,8%, форвардная годовая – 14-15%.

За счёт повышения нормы выплаты Займеру удаётся поддерживать рекордные выплаты. Для сравнения: за 2025 год компания суммарно выплатила 27,29 рубля на акцию при итоговой доходности около 19%.

⚠️ Но вот в чём проблема.

Компания выплачивает 100% прибыли, одновременно ведя докапитализацию убыточного банка, покупая новые активы (таксиагрегатор, IntellectMoney, БЭСТ) и ещё активно вкладываясь в разработку продуктов.

Прямо сейчас проблем нет: денежные средства на счетах – 4,9 млрд рублей, долг практически отсутствует. Финансовой подушки хватает.

Но сейчас бизнес проходит серьёзную перестройку, а его прибыль падает.

И выплата 100% прибыли в виде дивидендов выглядит на этом фоне как изъятие капитала из компании в пользу акционеров – вместо реинвестирования в развитие и формирования запасов.

Это классическая схема, когда компания, столкнувшаяся с фундаментальными проблемами в основном бизнесе (регуляторное давление на МФО), начинает распределять капитал акционерам, одновременно наращивая долговую нагрузку на дочерние структуры.

Если ситуация резко ухудшится, банк Евроальянс и новые активы могут стать теми самыми «токсичными» активами, которые придётся списывать.

Проблема в том, что обесценение придётся признавать в основной отчётности МСФО – а это прямой путь к «бумажным» убыткам, когда деньги в компании есть, но акционерам они не достаются.

🤔 Т.е. с одной стороны, дивидендная доходность Займера выглядит очень привлекательно, да и к отчётности формально не прикопаешься.

С другой стороны, я уже видел реализацию подобных схем, когда сначала из компании выводят все свободные деньги, потом вешают долги на «дочки», потом «дочек» банкротят (долги исчезают), но бумажный убыток от обесценения висит на «матушке».

Не исключено, кстати, что Евротранс хотел провести подобных схематоз со своими операционными дочками, но что-то пошло не так. У Займера тоже может что-то пойти не так.

История в любом случае выглядит токсичной – я воздержусь, пожалуй.

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q