Стакан снова наполовину полон: почему аналитики Т-Инвестиций изменили взгляд на акции Novabev

Акции Novabev с начала года потеряли 36%. Аналитик Т-Инвестиций Александр Самуйлов, CFA, считает такую коррекцию избыточной. Несмотря на смешанные результаты первого полугодия, отчет оказался лучше ожиданий, а во второй половине года он прогнозирует ускорение роста бизнеса.Главное — за минуту

• Рост выручки Novabev Group в первом полугодии 2026 года замедлился до 7,6% год к году на фоне слабого потребительского спроса, оптимизации запасов дистрибьюторами и замедления темпов расширения ВинЛаба. Отгрузки алкогольной продукции снизились на 6%, а количество магазинов сети выросло лишь на 4,5% год к году против 18% в 2025-м.
• Рентабельность по EBITDA немного улучшилась благодаря алкогольному сегменту. Поддержку оказали рост валовой маржи и увеличение доли премиальных брендов. При этом маржа ВинЛаба оставалась под давлением из-за скидок для поддержания трафика и опережающего роста расходов на персонал, аренду и рекламу.
• Чистая прибыль в первом полугодии снизилась на 24% год к году, а чистая рентабельность — на 1,1 процентного пункта, до 2,5%. Главной причиной стал рост чистых процентных расходов на 88%. Долговая нагрузка остается умеренной: показатель Чистый долг/EBITDA* вырос до 1,4х и, по оценкам Т-Инвестиций, может достичь 1,5х к концу года.
• По итогам 2026 года Т-Инвестиции ждут ускорения роста выручки до 14% год к году благодаря низкой базе, сформированной после прошлогодней кибератаки. Аналитики также повысили прогноз по EBITDA и теперь предполагают ее рост на 14% при сохранении рентабельности около 10%. Чистая прибыль, напротив, может снизиться на 4% из-за увеличения долговой нагрузки и процентных расходов.
• Свободный денежный поток временно станет отрицательным и составит −4,8 млрд рублей. Основное давление окажут вложения в оборотный капитал на 9—10 млрд рублей из-за изменения механизма уплаты акцизов, а также сохраняющиеся инвестиции в кибербезопасность.
• Дивидендная доходность остается одной из самых высоких в секторе. По итогам первого полугодия совет директоров рекомендовал выплатить 8 рублей на акцию, или около 54% чистой прибыли группы. На горизонте 12 месяцев Т-Инвестиции прогнозируют совокупные дивиденды на уровне 29 рублей на акцию, что соответствует доходности около 11,3%.

Мнение аналитика 

В конце мая мы понизили рекомендацию по акциям Novabev Group до «держать». С тех пор бумаги подешевели примерно на 25%. На наш взгляд, столь сильная коррекция в акциях производителя алкогольной продукции и владельца сети алкомаркетов ВинЛаб выглядит избыточной.

Мы сохраняем целевую цену акций Novabev Group на уровне 340 рублей, но повышаем рекомендацию до «покупать». Потенциал роста на горизонте года составляет 36%, а с учетом дивидендов совокупная ожидаемая доходность достигает 48%.

Среди основных факторов — ожидаемое значительное ускорение бизнеса во втором полугодии и оценка компании по одному из самых низких мультипликаторов в потребительском секторе. 

Финансовые результаты за 1 полугодие 2026-го

Рост выручки замедлился из-за слабого спроса

В первой половине 2026 года рост выручки замедлился до 7,6% — почти втрое по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Основные причины:

1. Слабый потребительский спрос на фоне охлаждения экономики и замедления роста реальных доходов населения. На наш взгляд, это сдерживало восстановление трафика ВинЛаб и привело к снижению отгрузок на 6% в первом полугодии.
2. Оптимизация запасов контрагентами в условиях высоких ставок и дополнительных рисков для складской инфраструктуры. В краткосрочной перспективе это снижает объем закупок алкогольной продукции.
3. Замедление расширения сети на фоне слабого спроса. В первом полугодии 2026 года количество алкомаркетов ВинЛаб выросло лишь на 4,5% год к году против 18% в 2025-м.

Динамика выручки

Рентабельность показала небольшой рост за счет алкогольного сегмента

По нашим оценкам, EBITDA Novabev Group по стандарту IAS17* в первом полугодии 2026-го выросла на 9% год к году.

Рентабельность немного повысилась благодаря росту валовой маржи на 1,4 процентного пункта. Показатель поддержало увеличение доли премиальных напитков в структуре продаж: продажи водки Orthodox и Белуга выросли на 50 и 41% год к году соответственно.

Валовая маржа сети алкомаркетов ВинЛаб, напротив, снизилась из-за увеличения скидок, направленных на поддержание покупательского трафика.

При этом давление на рентабельность оказал опережающий рост расходов на торговый персонал, аренду и рекламу. Это связано с расширением бизнеса ВинЛаб и сохраняющимся дефицитом кадров в розничной торговле.

* IAS 17 — методология учета, при которой расходы по операционной аренде отражаются в отчете о прибылях и убытках, а соответствующие активы и обязательства не признаются на балансе.  

Динамика EBITDA

Процентные расходы давят на прибыль 

По нашим расчетам, в первом полугодии 2026 года чистая прибыль компании по методологии IAS 17 снизилась на 24% год к году, а рентабельность — на 1,1 процентного пункта, до 2,5%. 

Основной причиной стал рост чистых процентных расходов на 88% из-за увеличения долговой нагрузки группы. Дополнительное давление оказал менее значительный положительный эффект от курсовых разниц: рубль укрепился слабее, чем в первом полугодии 2025 года.

Динамика чистой прибыли

Долговая нагрузка растет, но остается на умеренном уровне

По нашим оценкам, к середине 2026 года:

• чистый долг/EBITDA по методологии IAS 17 вырос до 1,4x;
• чистый долг без учета арендных обязательств увеличился на 14% с начала года.

В первом полугодии Novabev Group разместила облигации на 12 млрд рублей — преимущественно для финансирования оборотного капитала в связи с новым механизмом уплаты акциза на водку. 

Теперь компании должны перечислять акциз в бюджет при закупке спирта, а не после отгрузки готовой продукции, как раньше. Однако переход на новую схему перенесли с июля на конец декабря. 

В результате, по нашим оценкам, долговая нагрузка по показателю чистый долг/EBITDA к концу года вырастет до 1,5x.

Долговая нагрузка

Прогнозы финансовых результатов

Рост выручки во втором полугодии ускорится из-за низкой базы

В 2026 году мы ждем ускорения роста выручки до 14% — прежде всего благодаря отсутствию разового негативного эффекта от кибератаки, которая произошла в третьем квартале 2025 года. 

При этом на фоне слабого потребительского спроса и замедления роста доходов россиян отгрузки могут немного сократиться. Мы также снизили прогноз по количеству новых магазинов ВинЛаба в этом году со 160 до 100.

Прогноз по динамике выручки

В 2027—2028 годах мы ожидаем постепенного замедления роста выручки из-за дальнейшего снижения продовольственной инфляции и исчерпания эффекта низкой базы 2025 года.

При этом ослабление рубля может поддержать средний чек в сегменте импортной продукции, а возвращение к более активному открытию магазинов — дополнительно увеличить трафик сети ВинЛаб.

Рентабельность останется на уровне прошлого года

Мы немного повысили прогноз по EBITDA Novabev Group на 2026 год после более сильных, чем ожидалось, результатов за первое полугодие. Теперь ожидаем, что показатель вырастет на 14%, а рентабельность сохранится на уровне 2025 года — около 10%.

Рост EBITDA поддержат:

• дальнейшее увеличение доли премиальных брендов в продажах алкогольного сегмента;
• консолидация высокомаржинальной компании по переработке рыбы и морепродуктов КВЭН, приобретенной в октябре прошлого года.

При этом сдерживать динамику показателя будут:

• отсутствие разового положительного эффекта от списания кредиторской задолженности на 795 млн рублей, отраженного в 2025 году;
• опережающий рост расходов на коммерческий персонал ВинЛаба из-за сохраняющегося дефицита кадров в розничной торговле.

Прогноз по динамике EBITDA

В 2027 году ожидаем повышения рентабельности по EBITDA благодаря постепенному восстановлению потребительского спроса и ослаблению рубля. Девальвация может поддержать средний чек ВинЛаба и стоимость импортных поставок в алкогольном сегменте.

В 2028 году рентабельность может немного снизиться из-за ускорения темпов открытия новых магазинов. Новым торговым точкам требуется время, чтобы выйти на целевой уровень выручки на квадратный метр, поэтому активное расширение сети обычно временно сдерживает рентабельность ретейлера.

Чистая прибыль снизится на фоне роста долговой нагрузки

Мы повысили прогноз по чистой прибыли вслед за пересмотром ожидаемой EBITDA. Тем не менее по итогам года показатель может снизиться на 4%, а чистая рентабельность — на 0,6 п.п. 

Давление окажут более низкая рентабельность по EBITDA и рост долговой нагрузки.

Прогноз по динамике чистой прибыли

В 2027—2028 годах ожидаем постепенного восстановления чистой рентабельности до 4,1—5,1%. Этому будут способствовать сокращение долговой нагрузки группы и дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики Банка России, которое позволит снизить процентные расходы.

Свободный денежный поток временно уйдет в отрицательную зону  

В 2026 году ожидаем снижения FCFE до −4,8 млрд рублей. Основная причина — вложения в оборотный капитал из-за изменения механизма уплаты акциза, которые мы оцениваем в 9—10 млрд рублей.

При этом капитальные затраты существенно не сократятся, несмотря на отсутствие покупок непрофильных бизнесов в этом году. Novabev Group продолжает активно инвестировать в нематериальные активы: в первом полугодии 2026 года такие вложения составили около 1,5 млрд рублей. 

Это может быть связано с дальнейшим усилением системы кибербезопасности группы после прошлогоднего инцидента.

Прогноз по динамике свободного денежного потока

* Свободный денежный поток для акционеров (FCFE) рассчитан с учетом прогнозов уплаченных процентов по кредитам и займам и не включает в себя чистое изменение долговых обязательств компании ** Доходность FCFE в прогнозном периоде рассчитана путем деления прогнозного денежного потока на текущую рыночную капитализацию группы

В 2027—2028 годах ожидаем постепенного восстановления свободного денежного потока. Этому будут способствовать рост чистой прибыли, снижение капитальных затрат по мере завершения цикла инвестиций в кибербезопасность и замедление темпов роста оборотного капитала.

Дивиденды

Дивидендная политика Novabev предусматривает выплату не менее 50% чистой прибыли. В предыдущие периоды компания часто превышала этот уровень, подтверждая приверженность щедрым выплатам. Однако по итогам 2025 года акционеры получили 30 рублей на акцию, или около 51% чистой прибыли. 

Снижение коэффициента дивидендных выплат почти до минимального уровня, предусмотренного дивидендной политикой, мы связываем с:

• приобретением АО “КВЭН” — дальневосточного производителя продукции из рыбы и морепродуктов;
• обратным выкупом акций у стратегических инвесторов.

Прогноз по динамике дивидендов

По итогам первого полугодия 2026 года совет директоров Novabev Group рекомендовал выплатить дивиденды в размере 8 рублей на акцию. Это соответствует 54% чистой прибыли группы без учета выплат на квазиказначейский пакет. Дивидендная отсечка состоится 9 октября.

С учетом ожидаемой динамики чистой прибыли во втором полугодии прогнозируем, что на горизонте 12 месяцев компания выплатит около 29 рублей на акцию. Это соответствует дивидендной доходности около 11,3% — одной из самых высоких в секторе.

Новые этапы сделки Novabev Group с АО «КВЭН»

В октябре прошлого года Novabev Group приобрела 70%-ный пакет акций АО «КВЭН» — производителя продукции из рыбы и морепродуктов — за 2,5 млрд рублей у бывшего мажоритарного акционера группы. Цена сделки соответствует оценке собственного капитала «КВЭН» примерно в 3,6 млрд рублей. Согласно отчетности по РСБУ, покупателем пакета выступило ООО «РодСтор Групп», которое занимается производством и дистрибуцией продуктов питания на Дальнем Востоке и входит в Novabev Group.

Уже в мае 2026 года ООО «РодСтор Групп» продало 27% акций «КВЭН» связанной стороне, которую компания не раскрывает, за 1,1 млрд рублей. Однако в первом полугодии ООО «РодСтор Групп» получило только 273 млн рублей. Оставшаяся часть средств, по нашим оценкам, должна поступить на горизонте следующих 12 месяцев.

В продолжение сделки акционеры ООО «РодСтор Групп» приняли решение о реорганизации компании. АО «КВЭН» присоединят к ООО «РодСтор Групп», а Novabev Group получит 66% объединенного бизнеса. Исходя из условий сделки, мы оцениваем стоимость ООО «РодСтор Групп» без учета приобретенного 70%-ного пакета «КВЭН» в 1,6 млрд рублей. Такую оценку сложно назвать заниженной с учетом исторически низкой операционной прибыли компании.

Оценка акций по мультипликаторам

С начала 2026 года полная доходность акций Novabev составила −36%. Это хуже динамики индекса полной доходности потребительского сектора Мосбиржи, который за тот же период снизился на 25%. 

Отставание акций Novabev мы объясняем следующими факторами:

1. Низкие дивиденды по итогам 2025 года и первого полугодия 2026-го. В последние годы компания направляла на выплаты около 75—80% чистой прибыли, поэтому инвесторы рассчитывали на более щедрые дивиденды.
2. Значительный рост долговой нагрузки с конца 2025 года.
3. Покупка непрофильного актива — производителя продукции из рыбы и морепродуктов АО «КВЭН», а также выкуп акций у стратегических инвесторов, а не с рынка.

По нашим оценкам, акции Novabev Group торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA* на уровне 2,4x, рассчитанным по прогнозным результатам ближайших 12 месяцев по методологии IAS 17. Это на 21% ниже среднего значения по сектору ретейла.

На наш взгляд, такой дисконт неоправдан с учетом более высоких ожидаемых темпов роста и рентабельности компании.

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.