⚡ Ключевая ставка – Что ждать в эту пятницу?

📌 В пятницу 11 сентября состоится шестое в этом году заседание ЦБ. По традиции смотрим на основные индикаторы экономики РФ и проецируем их на перспективы ключевой ставки.

1️⃣ ПРИЧИНЫ СНИЗИТЬ СТАВКУ:

1) Инфляция.

• Недельная инфляция (верхний левый график) за последние 1,5 месяца приблизилась к средним данным 2017-2021 гг. В прошлый раз ЦБ снизил ставку на 30-й неделе, несмотря на высочайшие темпы роста цен (8 недель подряд по 0,15-0,31% на фоне ситуации с топливом), в августе вернулись к сезонной дефляции и –0,08% по итогам месяца. С начала года накопленная инфляция 4,72%, по всему 2026 году ЦБ ждёт 6-7%. Если остаток года инфляция будет близка к 2025 году, получим ≈6,3%, но впереди индексация тарифов, которая добавит 0,4-0,6%. Без новых форс-мажоров инфляция будет в рамках прогноза ЦБ.

2) Инфляционные ожидания.

• Инфляционные ожидания в августе снизились с 14,7% до 13,7% (нижний левый график). Это близко к значению августа прошлого года (13,5%), и, вероятно, после снятия топливных ограничений ожидаемая инфляция вернётся к майским 13%. Вдобавок на днях ФАС подписала соглашения с 12 нефтяниками об ограничении роста цен на АЗС не выше инфляции.

3) Кредитование.

• По предварительным данным, в августе объём кредитов физлицам вырос на 13,7% год к году до 1,1 трлн рублей, ипотечное кредитование снизилось на 4% до 374 млрд рублей. По корпоративному кредитованию – на примере Сбера портфель вырос всего на 1,4% за август до 32,5 трлн рублей. Есть оживление кредитования, но его значительного разгона пока нет.

4) Реальная ставка.

• Реальная ставка по-прежнему высокая – 7,7% (разница между ключевой ставкой и инфляцией, верхний правый график). В этом году ЦБ снижал ключевую ставку при реальной ставке 8,4-9,6%, а значит может снизить и сейчас, почти сохранив жёсткость денежно-кредитной политики.

5) Индекс PMI.

• В июле индекс деловой активности PMI вырос до 50,7 (максимум за 1,5 года), даже ЦБ отмечал оживление производства и бизнеса. В августе PMI снизился до 48,8, а hh-индекс остаётся на высоком значении 8,7. Для ЦБ это повод снизить жёсткость ДКП, улучшив компаниям условия для рефинансирования.

2️⃣ НЕГАТИВНЫЕ ФАКТОРЫ:

1) Дефицит бюджета.

• Плановый дефицит бюджета РФ на 2026 год – 3,8 трлн рублей. С января до мая дефицит бюджета непрерывно рос до 6 трлн рублей, в июне снизился до 5,7 трлн рублей, в июле снова вырос до 6,4 трлн рублей, в августе вновь снизился до 5,8 трлн рублей – это 2,5% ВВП, что не укладывается в прогноз ЦБ 2%.

2) Ставка RUSFAR.

• RUSFAR – не причина для снижения ставки, а опережающий банковский индикатор изменения ключевой ставки (нижний правый график). На сайте Мосбиржи бесполезно смотреть на ставку ON, её ежедневная волатильность может достигать 0,5%. Наиболее устойчив показатель на 3 месяца, и сейчас RUSFAR (3М) = 13,97%, а значит банки допускают сохранение ключевой ставки на двух ближайших заседаниях.

3) Курс рубля.

• С прошлого заседания ЦБ рубль ослаб на 9% с 78,4 до 86,5 рублей за доллар США. Теоретически это проинфляционный фактор, требующий более аккуратного снижения ключевой ставки, но, с учётом механики курсообразования рубля, вряд ли стоит рассматривать этот фактор всерьёз.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Накануне прошлого заседания ЦБ причин для сохранения ключевой ставки было намного больше: скачок инфляции и инфляционных ожиданий, ускорение кредитования, топливные ограничения. В августе многие факторы стабилизировались, а значит единственное оправдание для сохранения ставки – тактический шаг ЦБ на опережение, перед индексацией тарифов в октябре и новым проектом госбюджета.

• В пятницу ЦБ снова будет выбирать между снижением ключевой ставки на 0,25% и её сохранением. Позади уже 10 снижений подряд, и я полагаю, что мы близки к первому сохранению. Будет ли оно на этом заседании или в октябре, не имеет большого значения, но похоже, что год будем заканчивать со ставкой 13,5-13,75%. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.