Анализ МСФО компании "Whoosh" (ВУШ) за 1п2026г

📊 Кредитный рейтинг:
АКРА (01.04.26): понижен кредитный рейтинг от «А-» до «ВВВ+» (прогноз изменен со стабильного на развивающийся, статус под наблюдением снят)
НРА (01.04.26): присвоен кредитный рейтинг «ВВВ+» (прогноз развивающийся)
🗂 Предыдущие обзоры по отчётности МСФО за 2025г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут


🔎 Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1 августа 2026г: отсутствуют (ранее в 2026и 2025г тоже отсутствовали)


📚 Картотека арбитражных дел: на данный момент есть 4 активных дела, где ООО «ВУШ» является ответчиком:
➖ Администрация города Чебоксары Чувашской Республики — хотят взыскать 16,3 млн — следующее заседание 21.09.26
➖ ООО СТРАХОВАЯ КОМПАНИЯ «СБЕРБАНК СТРАХОВАНИЕ» — хотят взыскать 265 тыс — дата следующего заседания не назначена
➖ ООО «Тулба», г.Набережные Челны — хотят взыскать 20,7 млн — следующее заседание 14.10.26
➖ АДМИНИСТРАЦИЯ ГОРОДСКОГО ОКРУГА «ГОРОД ЙОШКАР-ОЛА» — хотят взыскать 208 тыс — следующее заседание 16.09.26


🤔 Заметки:
1️⃣ Основной приток денежных средств идет за 3-ий квартал, кроме того в Латинской Америке скоро начнется сезон, что поддержит выручку/поступления


🔴Финансовые показатели на конец 1п2026г в сравнении с концом 1п2025г:
1️⃣ Выручка +3,6% (5,564 млрд): ✅
➖ Доля выручки Латинской Америки увеличилась с 17,3% до 20,3%
2️⃣ Валовая прибыль +82,7% (1,208 млрд) – валовая маржа 21,7% (годом ранее 12,3%) ✅
3️⃣ Операционный убыток -32,5% (410,7 млн) – убыток сократился, но административные и коммерческие расходы +19,4% (1,124 млрд). ❗️
4️⃣ Процентные расходы -0,2% (1,363 млрд) – проценты по крайней мере не растут, но на фоне операционного убытка это все равно очень много ❗️
5️⃣ Прочие доходы +93,3% (17,4 млн) и прочие расходы +51,9% (512 млн) – показатели не раскрыты и оказали существенное влияние на итоговую чистую прибыль, углубив убыток ❗️
6️⃣ EBITDA кикшеринга из отчета +42,9% (1,438 млрд) – отличием от стандартной формулы расчета, тут еще входит убыток от выбытия основных средств (EBITDA LTM 3,992 млрд)
➖ Доля Латинской Америки в EBITDA уменьшилась с 38,9% до 26,1%
7️⃣ Чистый убыток -6,8% (1,765 млрд) ❗️

🟢 ОДДС:
1️⃣ Сальдо денежных потоков от текущих операций:
CFO = +301,8 млн (1п2026г) / +157,8 млн (1п2025г) / за год показатель вырос на 144,0 млн
➖ Потоки денежных средств от операционной деятельности до уплаты процентов +25,9% (1,626 млрд)
2️⃣ Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций: +218,2 млн (1п2026г) / -2,23 млрд (1п2025г) / за год показатель вырос на 2,448 млрд
➖ Приобретение основных средств сократилось на 78,1% (2255 -> 494 млн), что явно плюс
3️⃣ Сальдо денежных потоков от финансовых операций: +2,785 млрд (1п2026г) / +1,046 млрд (1п2025г) / за год показатель вырос на 1,639 млрд
Компания демонстрирует по итогу 1п2026г чистый приток средств, при этом внешних долг растет. Все это для погашения 2-ого выпуска на 4 млрд ❗️
4️⃣ За 1п2026г не платили дивиденды (за 1п2025г не платили)
5️⃣ Ретроспективно:
➖ 2022г: ОДП по итогу года положительный (+2,151 млрд);
➖ 2023г: ОДП по итогу года положительный (+2,880 млрд);
➖ 2024г: ОДП по итогу года положительный (+3,844 млрд);
➖ 2025г: ОДП по итогу года положительный (+1,388 млрд);
➖ 1п2026г: ОДП по итогу полугодия положительный (+301,8 млн).
Вывод: проблемы, что начались в 2025г компания старается решить в 2026г. ОДП за полугодие вырос и основной приток средств еще впереди, в 3-ем квартале. Возможно компании удастся превзойти результат 2025г, но работы еще очень много.

🟡 Бухгалтерский баланс. На конец 1п2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Кэш х5,7 (3,867 млрд)
2️⃣ Финансовые вложения:
➖ Краткосрочные -74,8% (226,4 млн) – у компании имеются средства на депозите (226,4 млн), выданные займы (228,1 млн) и резервы под эти займы
➖ Долгосрочные – 0 млн (без изменений)
3️⃣ Дебиторская задолженность +64,2% (839 млн): ❗️
➖ Просроченная дебиторка – отсутствуют данные
➖ Резервы -0,4% (48,9 млн)
➖ Долгосрочная дебиторка – отсутствует информация
➖ Состав основных дебиторов не раскрыт
4️⃣ Запасы -15,8% (1,333 млрд)
5️⃣Коэффициент текущей ликвидности (оборот.акт / кратк.долг) – 91,8% (на конец 2025г – 65%) – значение улучшается, но остается опасно низким ❗️
6️⃣ Коэффициент абсолютной ликвидности (Кэш + кратк.финанс.влож / кратк.долг) – 60% (на конец 2025г – 27,9%) – запаса прочности велик, но на момент обзора кэш уже значительно ниже, ввиду погашения 2-ого выпуска облигаций на 4 млрд ✅
7️⃣ Рецензии:
➖АКРА: «Умеренная ликвидность, нейтральный FCF. Уровень ликвидности Whoosh оценивается Агентством как средний. Среди источников ликвидности у Компании есть открытые банковские лимиты, возможность привлечения займа от материнской компании ПАО «ВУШ Холдинг», доступ к рынку долгового капитала и собственные средства. График погашения долга комфортный. В июле 2026 года Компании предстоит погасить выпуск облигаций 001Р-02 на сумму 4 млрд руб., что она планирует сделать за счет комбинации вышеуказанных источников. Агентство ожидает, что FCF может перейти в зону положительных значений уже по итогам 2026 года благодаря как указанным выше мерам по максимизации выручки и оптимизации расходов, так и за счет снижения уровня капитальных затрат» ✅
➖НРА: «Невысокая оценка коэффициента краткосрочной ликвидности. За 2025 год показатель составил 0,8 (за 2024 год: 1,8). На показатель оказывает влияние снижение высоколиквидных активов и капитальные затраты. Основные капитальные затраты были направлены на поддержание и восстановление действующего парка. Для покрытия потребностей в ликвидности и рефинансирования долга у Группы открыта облигационная программа на 30 млрд руб. сроком до 2032 года. НРА отмечает существенный объём неиспользованных кредитных линий и отсутствие планов по росту капитальных затрат»


🔴 Долговые метрики компании на конец 1кв2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Долг (заемные средства + обязательства по аренде) 17,660 млрд (+20,2% с начала года / доля краткосрочного долга 32,6% (5,342+0,410 млрд) против 33,6% (4,585+0,350 млрд) в начале года)
2️⃣ Чистый долг / капитал = 5,95 (в конце 2025г – 3,50) – собственный капитал продолжает снижаться из-за убытков ❗️
3️⃣ Кредиторская задолженность +51,7% (1,074 млрд) ❗️
4️⃣ Рецензии:
➖АКРА: «Средняя долговая нагрузка и низкий уровень покрытия процентных платежей. По состоянию на конец 2025 года отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составляло 3,8х (без учета займа от ПАО «ВУШ Холдинг»), что значительно выше комфортного для Компании уровня. Агентство полагает, что в случае реализации позитивных предпосылок и планов Компании, Whoosh удастся значительно снизить долговую нагрузку уже по итогам 2026 года. Рост долговой нагрузки повлек за собой увеличение процентных расходов. Отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам составило 1,5х. Агентство полагает, что средневзвешенное за период с 2023 по 2028 год отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составит 2,4х, а отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам — 2,5х. Изменение средневзвешенных метрик привело к снижению оценок за долговую нагрузку и покрытие.»
➖ НРА: «ощутимая долговая нагрузка. Соотношение чистого операционного денежного потока без учета изменения оборотного капитала и долга с учетом аренды на 31.12.2025 составило 0,1 (на 31.12.2024: 0,3). Агентство отмечает снижение чистого операционного денежного потока из-за сокращения операционной прибыли и высоких процентных платежей;»
5️⃣ Долговая нагрузка:
➖ Чистый долг / EBITDA LTM = 3,45 (в конце 2025г – 3,94)
➖ EBITDA LTM = (EBITDA 1п2026г + (EBITDA 2025г — EBITDA 1п2025г)
➖ Долговая нагрузка на уровне компании ВДО и это надо помнить ❗️
6️⃣ Процентная нагрузка:
➖ICR (через EBIT) = 1,05 (в конце 2025г – 1,08)
➖ Процентная нагрузка продолжает расти, пусть и понемногу ❗️


🕒 Ближайшие погашения:
ЦФА эмитент не имеет. После погашения iВУШ 1P2 на 4 млрд, компания имеет целый год, чтобы скопить еще 4 млрд для погашения. Сейчас говорить о возможности погашения рано. Надо следить за тем, как компания восстанавливается.


🤔 Итоговое мнение. Положение дел компании не улучшилось в одночасье, но заметны ее старания. Имеются первые плоды — был погашен 2-ой выпуск облигаций на 4 млрд. Кроме того, компания обещает снизить «Чистый долг / EBITDA» ниже 3 к концу 2026г в основном за счет роста EBITDA. Это же должно поддержать низкий ICR. Ликвидность компании также улучшилась и возможно в конце 3-его квартала КТЛ будет уже выше 100%. Бумаги ВУШ продолжают быть полноценными ВДО, но 22% купонами от них сейчас видятся умеренным риском за счет отсутствия крупных погашений на год вперед.Продолжаю держать бумаги в разумном портфеле на 2,12%.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ ЛК Спектр за 1кв2026г, РСБУ ДЕВАР ПЕТРО за 1п2026г
Разборы эмитентов за прошлую неделю и прошлый месяц

Разборы других эмитентов ВДО в Телеграме / MAX / Базар