Первичные размещения облигаций: план на неделю с 07.09 по 13.09.26 (часть 2/2)
🏦 СФО Ипотечный агент ТБ-9: AAA.sf / AA, купон до 16,25% ежемес. (YTM до 17,52%), ~2 года, 12,75 млрд.
Секьюритизация ипотечных кредитов Т-Банка. По параметрам принципиально не отличается от последних выпусков ТБ и Альфа-Фабрики. Аргументов за участие не имею
🛡 Заслон: BBB+/A-, купон до 17,5% ежемес. (YTM до 18,98%), 3 года, 2 млрд.
Эмитент производит радиолокационную и радиотехническую аппаратуру для ВМФ, а также медоборудование, средства РЭБ, электронику для БПЛА и т.п. Частная инженерная компания на госконтрактах. Собственники – семья Турчак и Александр Горбунов (относятся к питерской бизнес- и политической элите)
С момента своего дебюта на бондовом рынке в 2023 году про Заслон мало что было слышно, и это скорее хорошо. Общий сантимент по их выпуску тоже был ближе к хорошему. Результаты за полный 2025 и 1 полугодие 2026:
- Выручка: 29,8 млрд. (+8,2%) > 1п’26: 13,4 млрд. (-10,4%)
- EBITDA: 4,9 млрд. (х2) > 1п’26: 2,1 млрд. (-24,9%)
- Прибыль: 3,3 млрд. (х2,5) > 1п’26: 1,7 млрд. (-26,2%)
- ОДП: -1,8 млрд. (отток +26%) > 1п’26: 8,5 млрд. (был -3,6 млрд.)
Основной негатив полугодия – резкое увеличение отчислений в резервы под убытки по выданным авансам (почти 0,5 млрд., годом ранее было околонулевое)
С долговой нагрузкой чуть сложнее – формально тут совсем немного кредитных средств, солидная подушка кэша и сильно отрицательный чистый долг, но:
- Существенная часть денег имеет строго целевой характер и ограничена к использованию в рамках выполнения контрактов (по сути близко к государственному финансированию)
- Значимую часть обязательств составляет долгосрочная аренда (почти все их площади и оборудование). Она уходит на связанную сторону – видимо, «Заводу Ленинец», на базе которого был создан Заслон. Финансовой устойчивости особо не угрожает, но некоторый регулярный отток платежей формирует
Это объясняет потребность компании в дополнительных деньгах. И даже с максимально консервативным пересчетом нагрузка остается умеренной: ЧД/EBITDA~1.6х, ICR~4.6x
По совокупности, Заслон выглядит получше среднего для своего рейтинга и торговаться должен бы также (плюс сильный административный ресурс). Не самый высокий купон оправдан
Основной риск видится сейчас не в финансовой части, а в том, что прямая связь с оборонкой делает эмитента потенциальной целью. Производство расположено в СПб, в черте города и, полагаю, находится под усиленной защитой, но сам факт стоит держать в уме. Технические параметры посчитаю накануне сбора, предварительно вполне нравится
💵 ПКБ: A-, купон до 18% ежемес. (YTM до 19,56%), 3,1 года, 1 млрд.
Эталонный коллектор, к которому пока никаких претензий нет. Если очень захотеть, то можно придраться к агрессивному росту портфеля в паре с крупными дивидендами, т.е. бизнес переводят чем дальше тем больше на заемные. Но запас прочности еще очень большой и такие приятности эмитент себе пока еще может позволить без ущерба качеству
Рыночный сантимент по ПКБ хороший, а в обращении в основном флоатеры – поэтому интерес к новому фиксу жду повышенный. Тем более, стартовый купон вполне конкурентный – но я бы тут не рассчитывал на его сохранение
Риск главным образом технический – сбор накануне заседания, ориентир могут укатать прилично, и если риторика ЦБ 11 числа рынок расстроит, то котировки довольно длинного нового выпуска на старте торгов – могут расстроить тех, кто пойдет в первичку
⚠️Также, сбор недвусмысленно намекает нам, что в октябре ПКБ исполнит колл по старому фиксу 1Р-07 RU000A10BGU1 (они легко это сделали бы и на свои, но на заемные всяко приятнее). Выпуск торгуется сейчас с отрицательной YTC (-1,5%) и если у кого завалялся в портфеле – самое время от него избавиться, цена более чем приятная
👉Ссылка на полную табличку с размещениями
✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
Канал в Макс: по этой ссылке
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)
