Рынок долга: Минфин на паузе, а корпораты под давлением

Пост из двух частей: сначала — что сейчас происходит на рынке долга, затем — немного практики на примере портфеля.

•Часть 1. Что происходит на рынке

Минфин по-прежнему на паузе: 26 августа был уже четвёртый плановый аукционный день месяца, но размещения ОФЗ не возобновлены с 20 июля. В целом можно не спешить, даже если не брать доСВОшную реальность, то в 2023–2025 гг. август закрывался с месячным профицитом бюджета, плюс в август сезонно невысокий уровень расходов. Так что можно и подождать ещё. RGBI тем временем вторую неделю топчется примерно в районе 113,5–114 п. Но бесконечной пауза не будет. А с новым предложением проще будет идти вниз. Чем вверх.

Вышел #ОтчётЦБ «Инфляционные ожидания и потребительские настроения», но новой информации немного: бизнес уже разбирали в «Мониторинге предприятий», население — в оперативной справке.

Ключевое: ожидания населения на год чуть вниз — 13,7% (−1 п.п. м/м), ). Ценовые ожидания бизнеса чуть вверх — до 6,2% в годовом выражении (рис 1)

ЦБ пишет: «Инфляционные ожидания остаются повышенными», но одновременно «слабая динамика спроса ограничивает возможности повышения цен». То есть картинка всё ещё смешанная (тревожные тревожатся зря).

Недельная инфляция — всего +0,01%. Сильнее всего дешевеют поездки на Черноморское побережье (−6,2%) и овощи: капуста −4,6%, картофель −4,2%. Всё это сезонная история. А вот бензин +0,9%.

•Часть 2. Теперь к практике

В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги доходность в последние недели по сути перестала расти. Купоны приходят, но переоценка тела облигаций это съедает.

На рынке во всю идёт волна дефолтов и техдефолтов: качаются и крупные игроки. Понятно что это в основном истории с рейтингами ниже BBB+. Но это как круги по воде расходится всё шире и шире, заставляет инвесторов требовать большую премию за риск.

Например, в портфеле есть Балтийский лизинг БО-П15 (RU000A10ATW2) и БО-П18 (RU000A10BZJ4). После слабой отчётности и паники доходности по отдельным выпускам улетели в район 30–40%+, а цены, соответственно, вниз. Страх возможного дефолта считаю преувеличенным, хотя риск, конечно, не нулевой.

Здесь нам помогает амортизация. По П18 в июле вернули 33% номинала, по П15 в августе — 12,5%, ещё столько же должны вернуть в ноябре. То есть часть капитала постепенно выходит из риска.

Есть в портфеле и облигации АФК «Система» $AFKS 002Р-02 и 03, а также «Эталон» 002Р-05. На нервозности вокруг истории со складами $OZON их тоже немного поддавило.

По «Системе» мой базовый сценарий прежний: это слишком большой шкаф, чтобы его сочли допустимым уронить. Безрисковой компанию конечно не назову, но дефолт базовым сценарием не считаю. Поэтому на пике распродажи даже немного увеличил долю в её выпусках.

В целом всё под контролем. Рынок просто стал заметно нервнее. Но именно для таких периодов и нужны диверсификация, амортизация по части выпусков, короткие бумаги и баланс между компаниями из разных секторов. Всё это позволяет спокойно переживать такие моменты.

Ричард Хэппи в Telegram | MAX

---

Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».