ДелоПортс: два выпуска, погашение третьего и займы наверх

25 августа закрывает книгу ДелоПортс, холдинг с контейнерным и зерновым терминалами в Новороссийске. Сразу два выпуска, размещение 28 августа:
– 001Р-05, фиксированный купон 17,0% на три года, до 10 млрд руб
– 001Р-06, плавающий КС+3,3% на два года, до 10 млрд руб

Рейтинги AA− от Эксперт РА и AA от НКР. Разбираю, чем компания зарабатывает, почему выручка за год упала и куда уходят занятые деньги.

Отчетность МСФО/РСБУ на Finolive

Чем занимается компания

ДелоПортс это портовый бизнес группы «Дело» в Новороссийске. Зарабатывает на перевалке грузов: судно приходит, груз переваливают через терминал, компания берёт плату за тонну или за контейнер. Плюс сопутствующие услуги в порту.

Выручка 2025 года по видам, из примечания к отчётности
– перевалка зерна: 11,89 млрд руб
– перевалка контейнеров: 7,11 млрд
– услуги по хранению: 2,08 млрд
– таможенное оформление: 1,27 млрд
– бункеровка, то есть заправка судов топливом: 1,11 млрд
– прочие портовые услуги и буксиры: 1,81 млрд

Два терминала и два разных рынка. Зерновой бизнес зависит от урожая и экспортных ограничений, контейнерный от торговых потоков. Это важно для понимания того, что случилось в 2025 году.

Почему упала выручка

Общая выручка снизилась с 31,04 до 25,29 млрд руб, -18,5% за год. Причину отчётность называет прямо: снижение экспорта зерна из-за неурожая 2024 года (и политические причины)

Цифры это подтверждают. Перевалка зерна потеряла 5,68 млрд руб, а всё падение выручки составило 5,75 млрд. То есть зерно объясняет практически всё снижение целиком.

При этом контейнерный терминал вырос +0,65 млрд, а услуги по хранению +0,49 млрд. Просел один сегмент из двух, и просел он по причине, которая к самой компании отношения не имеет: урожай ей не подчиняется.

Рентабельность по EBITDA осталась 73,8% против 77,8% годом раньше. Упал объём, а не эффективность.

Куда уходят занятые деньги

Здесь самое интересное, и без чтения самого отчёта это не видно.

Долг группы вырос с 33,81 млрд руб в 2023 году до 67,63 млрд в 2025. Долг к EBITDA поднялся с 1,8 до 3,6. Процентные расходы выросли с 2,48 до 13,94 млрд, то есть в 5,6 раза (!). Если остановиться здесь, вывод напрашивается тревожный: EBITDA 18,66 млрд едва покрывает проценты 13,94 млрд. Но это только половина уравнения.

Вторая половина в том, что ДелоПортс не только занимает, но и выдаёт займы внутри группы. На конец 2025 года выдано связанным сторонам 68,92 млрд руб, из них 54,99 млрд материнской компании. Это больше, чем весь долг самой ДелоПортс.

Соответственно приходят и процентные доходы: 13,09 млрд за год, из которых 12,20 млрд это проценты по займам, выданным связанным сторонам. Чистые финансовые расходы получаются 0,85 млрд, а не 13,94.

Иными словами, компания работает финансовым центром группы: привлекает деньги на рынке и передаёт их выше. Терминалы при этом продолжают генерировать EBITDA 18,66 млрд, и на обслуживание собственного долга уходит небольшая её часть.

Купон платит юрлицо, у которого значительная часть активов это требования к материнской компании и другим компаниям группы. Возвратность зависит не только от того, как работают терминалы, но и от способности группы обслуживать внутренние займы. Отчётность ДелоПортс сама по себе на этот вопрос не отвечает.

Рефинансирование

11 сентября, через две недели после размещения, гасится выпуск 001P-04: 15 млрд руб под 20,75% годовых.
Параметры: купон 20,75%, погашение 11.09.2026, объём 15 млн бумаг номиналом 1000 руб.

Новый фиксированный купон 17,0%, на 3,75 пункта ниже погашаемого. По старому выпуску это 3,11 млрд руб процентов в год, по двум новым 3,43 млрд. Долг по облигациям вырастет на 5 млрд, а годовой платёж на 0,32 млрд.

Оговорка: объёмы заявленные, разместить могут меньше, и расчёт по флоатеру сделан при сегодняшней ключевой ставке 14,0%.

Дивиденды

В 2025 году выплачено 13,38 млрд руб при чистой прибыли 11,71 млрд, то есть 114% прибыли, и при потоке после капвложений 9,30 млрд. Капитал за год снизился с 32,72 до 31,43 млрд, хотя год закрыт с прибылью.

Логика та же, что с займами наверх: деньги идут в группу, а долг остаётся на балансе эмитента.

Что в итоге

В плюс: контейнерный сегмент растёт, рентабельность по EBITDA 73,8% сохранилась, ставка нового займа на 3,75 пункта ниже погашаемого, чистые финансовые расходы 0,85 млрд.

В минус: выручка зависит от урожая и политических переговоров, долг к EBITDA вырос с 1,8 до 3,6 за два года, а значительная часть активов это требования к собственной группе.

Лично я решение отложил до следующей отчётности: мне важно, восстановится ли зерновой сегмент и не будет ли расти доля внутригрупповых займов. До закрытия книги 25 августа ставка остаётся ориентиром и обычно оказывается ниже заявленной.


Разборы размещающихся облигаций в канале t.me/finolive