Гранд-идея: заработать даже при снижении рынка

Василий Карпунин

Неопределённость на российском рынке сохраняется, а риски новых сильных движений остаются повышенными. В ближайшие полтора месяца ждём волатильности в широком коридоре и не исключаем повторного падения Индекса МосБиржи ниже 2000 пунктов. Для консервативных инвесторов предпочтительны надёжные инструменты, а активным стоит искать точки для коротких позиций на локальных подъёмах. Подробнее — в нашей новой Гранд-идее.

Время высокой волатильности

В конце июня, представляя инвестиционную стратегию на III квартал, мы назвали её «Осторожность прежде всего». Прошло полтора месяца, и последние события на рынке лишь подтверждают необходимость придерживаться осторожного подхода.

Индекс МосБиржи 19 недель снижался — редкая по продолжительности просадка для нашего рынка. Затем последовал отскок, который многие инвесторы восприняли как разворот тренда. Но с прошлой недели индекс вновь оказался под давлением: мы видим, что на рынок вернулись крупные продажи.

«Прошедший импульс снижения выглядел необычно. Рубль ослаб — и это позитивно для многих экспортёров. Цены на сырьевые товары, в том числе нефть, оставались относительно высокими. Но в то же время Индекс МосБиржи за четыре сессии потерял почти 10%», — отмечают аналитики Альфа-Инвестиций. Объёмы торгов при этом возросли, что подтверждает наличие крупных продаж.

❗️Наш базовый сценарий на ближайшие полтора месяца — высокая волатильность с риском падения рынка. Для Индекса МосБиржи складывается широкий коридор с верхней границей сопротивления 2300–2400 пунктов и потенциалом снижения вплоть до 1850–1950 пунктов. До публикации новых параметров бюджета в конце сентября не исключаем повторного спуска в сторону июльских минимумов. Для активных инвесторов это означает, что на локальных подъёмах можно искать точки для шорта.

Геополитика определяет настроения инвесторов

📍Одним из ключевых факторов, определяющих сентимент на рынке, по-прежнему является геополитика. Именно она формирует настроения крупных игроков, и прошлая неделя это подтвердила: как только появились поводы для осторожности, продажи возобновились. Риски эскалации сохраняются, устойчивого улучшения фона в ближайшие недели не ждём.

📍Добавляет нервозности и календарь: в сентябре пройдут выборы, а санкционное давление продолжит нарастать. Сенат США уже одобрил жёсткий санкционный законопроект, и в начале сентября его начнёт рассматривать Палата представителей. Параллельно Евросоюз готовит новый пакет мер, который рассчитывают принять к середине октября.

«Падение рынка акций на фоне дорогой нефти и слабого рубля показывает, что геополитическая премия за риск сейчас сильнее привычных фундаментальных драйверов», — считают аналитики А-Клуба.

Бюджет — второй главный вопрос

Не менее важный источник неопределённости — бюджетная политика. Минфин к концу сентября уточнит проект трёхлетнего бюджета. Если структурный дефицит окажется выше, чем в базовом сценарии ЦБ, регулятор будет проводить более жёсткую денежно-кредитную политику (ДКП). Ключевая ставка будет падать медленнее, а доходности облигаций — дольше оставаться высокими (негатив для акций). А ведь сейчас и без того предостаточно проинфляционных факторов: ситуация с топливом, ослабление рубля, индексация тарифов в конце года.

Тактика инвестора

Что делать инвестору в такой ситуации, зависит прежде всего от его отношения к риску. Активные участники могут использовать ожидаемое снижение рынка для тактических сделок, тогда как более консервативным инвесторам сейчас разумнее сократить долю рисковых активов и сделать акцент на надёжных инструментах.

✔ Для активных инвесторов — ставка на снижение

Для инвесторов с высокой толерантностью к риску возможна более агрессивная тактика. Если Индекс МосБиржи будет подниматься выше 2200 пунктов — можно рассматривать короткие позиции по фьючерсу на индекс (декабрьские контракты MMZ6 или MXZ6). Это ставка на возвращение рынка к недавним минимумам (ниже 2000 пунктов).

При этом фьючерсы можно использовать и как инструмент временного хеджирования уже открытых позиций на рынке акций: шорт частично компенсирует потери портфеля при резком снижении индекса.

✔ Если сохранять акции — то выбирать качество

Для инвесторов, которые намерены держать акции в портфеле, на первый план выходят два критерия: высокая ликвидность и устойчивость бизнеса к внешнему фону. Таких кандидатов на рынке немного:

• Экспортёры: ЛУКОЙЛ, Татнефть и НОВАТЭК, — стабильный денежный поток и дивидендная история даже в сложные периоды. Выигрывают от высоких цен на энергоносители и ослабления рубля.
• Внутренний рынок: Сбербанк — крупнейший банк с высокими дивидендами, устойчивый к большинству рыночных шоков. Т-Технологии — быстрорастущий бизнес с диверсифицированной моделью. МосБиржа — бенефициар высоких ставок и волатильности, зарабатывает даже на нервном рынке. Яндекс — устойчивый растущий бизнес, меньше зависим от геополитической премии.

После прошедшего снижения отдельные качественные бумаги стали интереснее, но низкие мультипликаторы не гарантируют разворот. Пока предпочтительнее тщательный отбор идей, а не ставка на весь индекс, считают аналитики А-Клуба.

✔Для консервативных инвесторов — надёжные инструменты. Они дают возможность переждать турбулентность без лишних нервов.

1️⃣ Валютная защита. В последние недели доходности (YTM) локальных валютных облигаций (ЛВО) заметно выросли вслед за ослаблением рубля. Многие надёжные выпуски дают свыше 8,5–9% годовых. Разница между доходностями длинных рублёвых и долларовых выпусков Минфина сейчас около минимума за 1,5 года (вблизи 7 п.п.). Проще говоря, сейчас инвестор получает за рублёвые облигации доходность не намного больше, чем за валютные. Поэтому ЛВО выглядят привлекательно: помимо дохода по облигации, они дают защиту от возможного ослабления рубля.

Второй валютный инструмент — золото, сделать ставку на который можно через ОМС, БПИФ «Золото» (AKGD) или фьючерс GLDRUBF. Наш базовый прогноз на 12 месяцев предполагает рост до $4700–4900 за тройскую унцию. Со II квартала видим высокий спрос на драгметалл со стороны центробанков, несмотря на растущие доходности гособлигаций развитых стран.

2️⃣ Рублёвый блок. Флоатеры с кредитным рейтингом не ниже АА несут минимальные риски в текущей ситуации и позволяют заработать выше ключевой ставки. 

Фонды денежного рынка (например AKMM) и ОПИФ «Накопительный» также подойдут для самой консервативной части портфеля.

В итоге

☝️ В ближайшее время не ждём устойчивого роста рынка и сохраняем осторожный взгляд на акции. Активные инвесторы могут использовать локальные подъёмы для коротких позиций. Тем, кто хочет сохранить акции, стоит сосредоточиться на наиболее качественных и ликвидных компаниях и наращивать их долю при более глубокой коррекции. Для консервативных участников сейчас предпочтительнее надёжные инструменты.

Что может изменить эту тактику? Два ориентира, за которыми нужно следить, чтобы вовремя пересмотреть осторожную позицию:

• публикация бюджетных поправок в конце сентября
• устойчивое (не разовое) снижение геополитической премии — например, серия последовательных новостей, а не одна.

Пока эти условия не выполнены, разумнее держать повышенную долю защитных инструментов, чем пытаться поймать разворот заранее.