Т-Технологии: операционная прибыль +25%, чистая по МСФО −15%. Что показал квартал

Т-Технологии опубликовали результаты за второй квартал и первое полугодие 2026 года. Первая страница релиза выглядит сильно: чистая выручка выросла на 27%, операционная чистая прибыль — на 25%, рентабельность капитала ключевых сегментов B2C и B2B достигла 34,4%.

Но заголовочные +25% относятся не к чистой прибыли по МСФО. Сама чистая прибыль во втором квартале снизилась на 15%. Это не делает отчёт слабым, но требует разобраться, какие именно показатели мы сравниваем.

Три показателя прибыли дают три разных сигнала

Во втором квартале компания раскрыла:

• чистую прибыль по МСФО — 39,5 млрд руб., снижение на 15%;
• прибыль, относящуюся к акционерам, — 44,3 млрд руб., рост на 4%;
• операционную чистую прибыль — 52,1 млрд руб., рост на 25%.

Операционная чистая прибыль — скорректированный показатель компании, а не отдельная строка стандартной отчётности по МСФО. В мосте от 39,5 до 52,1 млрд руб. Т-Технологии добавляют 4,8 млрд руб. неконтролирующей доли, 6,1 млрд руб. отрицательного эффекта переоценки инвестиции в Яндекс и 1,7 млрд руб. процентных расходов по займам, связанным со сделкой.

Мост раскрыт, поэтому я не вижу здесь попытки спрятать слабый результат. Скорректированный показатель действительно лучше отражает динамику основного бизнеса. Но полностью заменять им чистую прибыль по МСФО нельзя — смотреть нужно на обе цифры.

Та же развилка есть в EBITDA. Обычная EBITDA снизилась на 4%, до 73,4 млрд руб., а скорректированная выросла на 33%, до 101,6 млрд руб. Большую часть расхождения также объясняют переоценка Яндекса и результат по неконтролирующим долям.

Основной бизнес действительно усилился

Если убрать влияние этих разовых и структурных факторов, операционная картина выглядит хорошо:

• чистая выручка выросла на 27%, до 216,8 млрд руб.;
• чистая выручка после резервов — на 40%, до 175,3 млрд руб.;
• чистая процентная маржа поднялась с 10,6% до 11,6%;
• стоимость риска снизилась с 6,7% до 4,7%.

Для финансовой группы сочетание растущей маржи и снижающейся стоимости риска — сильный сигнал. Рост бизнеса пока не съедается кредитными потерями.

Главным двигателем остаётся розничное финансирование. Чистая выручка сегмента увеличилась на 36%, до 106,9 млрд руб., прибыль до налогообложения выросла в 2,3 раза — до 48,3 млрд руб. Совокупная прибыль до налогообложения всего B2C-бизнеса удвоилась и достигла 59,4 млрд руб.

Рост теперь сильнее зависит от действующих клиентов

Общее число клиентов увеличилось на 8%, до 55,7 млн. Активных клиентов стало больше только на 2%, а ежедневных пользователей приложений — на 1% меньше. При этом чистая выручка выросла на 27%, а выручка на одного активного клиента за полугодие — на 23%.

Для меня это один из ключевых моментов отчёта. Компания растёт уже не столько за счёт расширения аудитории, сколько за счёт более глубокой монетизации существующей базы. Клиенты пользуются большим количеством продуктов и оставляют в экосистеме больше денег.

Модель способна поддерживать рост, но одновременно повышает требования к удержанию и качеству сервиса. Когда активная база прибавляет всего 2%, снижение вовлечённости уже сложнее компенсировать притоком новых пользователей.

Не все сегменты одинаково конвертируют рост в прибыль

Повседневные сервисы удвоили скорректированную EBITDA до 6,6 млрд руб., но прибыль до налогообложения всё ещё отрицательная — минус 0,9 млрд руб.

В накопительных и инвестиционных услугах чистая выручка выросла на 62%, до 24 млрд руб. При этом скорректированная EBITDA снизилась на 1%, а прибыль до налогообложения выросла лишь на 4%.

B2B увеличил чистую выручку на 17%, до 57 млрд руб., но прибыль до налогообложения снизилась на 2%. В новых направлениях убыток по скорректированной EBITDA расширился с 1,6 до 2,6 млрд руб., а убыток до налогообложения — с 2,6 до 4,1 млрд руб.

Картина понятна: зрелые кредитные продукты уже зарабатывают, а часть экосистемы пока остаётся инвестиционной зоной. Здесь важно следить, насколько дисциплинированно менеджмент контролирует расходы и переводит рост выручки в прибыль.

Кредиты растут быстрее средств клиентов

Кредиты после резервов выросли на 25%, до 3,46 трлн руб. Средства клиентов увеличились на 11%, до 4,37 трлн руб. Активы расширяются заметно быстрее основной базы фондирования.

Доля неработающих кредитов составила 7,3% против 6,5% годом ранее. За квартал ситуация улучшилась: показатель снизился с 7,5%, а резервы в 1,3 раза превышают проблемные кредиты. Резкого ухудшения пока нет, но при росте кредитного портфеля на 25% качество новых выдач становится одной из главных точек контроля.

Вторая точка — капитал. Базовый коэффициент достаточности снизился с 12,7% до 11,8%, общий — с 14,0% до 12,9%. Нормативы выполняются с запасом, но кредитование, дивиденды, выкуп акций и сделки используют капитал одновременно.

Прогноз выглядит осторожным

За первое полугодие операционная чистая прибыль выросла на 32%, до 98,6 млрд руб. Менеджмент подтвердил ориентир на рост этого показателя по итогам 2026 года не менее чем на 20% и рост совокупных дивидендов на акцию более чем на 20%.

В 2025 году операционная чистая прибыль составила 174,4 млрд руб. Нижняя граница цели на 2026 год — около 209,3 млрд руб. Значит, после результата первого полугодия во втором нужно заработать примерно 110,7 млрд руб., или на 11,3% больше, чем годом ранее. Если качество портфеля не начнёт ухудшаться, прогноз выглядит достаточно консервативным.

Совет директоров рекомендовал дивиденд 4,7 руб. на акцию за второй квартал. Вместе с 4,6 руб. за первый квартал получается 9,3 руб. за полугодие. Одновременно продолжается выкуп до 5% капитала компании.

Авто.ру и будущая консолидация Точки могут стать дополнительными драйверами. Оценка синергии с Авто.ру более чем в 45 млрд руб. операционного дохода за три года — пока прогноз менеджмента, а не уже заработанная прибыль.

Мой вывод

Отчёт я оцениваю скорее положительно. Основной бизнес растёт быстро: маржа повысилась, стоимость риска снизилась, а прибыль розничного финансирования увеличилась более чем вдвое.

Но называть результат простым ростом чистой прибыли на 25% неправильно. Чистая прибыль по МСФО снизилась, неработающие кредиты остаются выше прошлогоднего уровня, нормативы капитала сокращаются, а несколько быстрорастущих направлений пока не дают сопоставимой динамики прибыли.

В следующих кварталах я буду смотреть на четыре вещи: маржу, стоимость риска, достаточность капитала и отдачу от B2B и новых направлений. Если они останутся под контролем, подтверждённый прогноз по прибыли выглядит не просто достижимым, а осторожным.

Т-Технологии входят в Актуальный модельный портфель.

Показатели Т-Технологий на VANIN INVEST

Финансовые результаты за II квартал и первое полугодие 2026 года

Полная авторская статья в Дзене

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.