Текущий кейс по ОФЗ — фиксация доходности vs пауза Минфина и новый прогноз ЦБ

Коллеги, ситуация на рынке ОФЗ кардинально изменилась за последнюю неделю. ЦБ обновил макропрогноз, Минфин зарегистрировал новые флоатеры, а аукционы стоят на паузе. Разберем системно.

1. Ценовой уровень и доходность

На mid-июля длинные выпуски давали YTM в районе 16.6–17%. Сейчас ситуация немного скорректировалась: ОФЗ 26252 (погашение 2033) дает эффективную доходность ~16.03% при цене 87.44% от номинала, дюрация — 4.63 года. Выпуски с погашением 2035–2040 (26245, 26246, 26250, 26253, 26254) торгуются с доходностью к погашению 14.6–14.8% .

Среднесрочный сегмент — в районе 14.5–15% годовых. Текущая купонная доходность по некоторым выпускам достигает 15.37% (ОФЗ 26254). Это фактически корпоративные уровни при минимальном кредитном риске.

2. Ключевые события: пауза Минфина и новые флоатеры

Минфин 20 июля приостановил аукционы по размещению ОФЗ впервые с 2020 года. Причина — инвесторы требуют премию выше комфортного уровня (~17% по длинным). При этом ведомство уже зарегистрировало два новых выпуска флоатеров (ОФЗ-ПК 29030 и 29031) на общую сумму 1,5 трлн рублей с погашением в 2037 и 2042 годах. Даты аукционов определят после возобновления размещений.

Это маркет-стресс, но не дефолтный риск. Скорее, вопрос цены: государство не готово занимать дорого, рынок не готов покупать дешево.

3. Новый прогноз ЦБ — ключевой фактор

24 июля ЦБ опубликовал обновленный макропрогноз, который кардинально меняет картину:

• Ключевая ставка на 2026 год повышена до 14.5–14.6% (было 14–14.5%) 

• На 2027 год — до 10.5–12.5% (было 8–10%) 

• На 2028 год — до 8–9% (было 7.5–8.5%) 

• Инфляция на 2026 год — 6–7% (было 4.5–5.5%) из-за роста цен на топливо 

• Прогноз ВВП на 2026 год снижен до 0–1% 

Аналитики, опрошенные ЦБ, также ухудшили ожидания: инфляция 6.2%, ВВП 0.6% .

При этом Набиуллина не исключила повышения ставки, если потребуется для возвращения инфляции к цели 4%. Это ключевой сигнал.

4. Главные риски сейчас

Инфляционные ожидания. Основной фактор, который рынок закладывает в кривую — неверие в официальную инфляцию. ЦБ прогнозирует 6–7%, но устойчивая инфляция останется вблизи текущих уровней во второй половине года. Если фактическая инфляция окажется выше, реальная доходность ОФЗ уйдет в минус.

Процентный риск (дюрация). По длинным выпускам дюрация 6–7 лет. Рост рыночной доходности на 1 п.п. дает просадку цены на 6–7%. При досрочном выходе — заметный убыток.

Дисбаланс на рынке. Индекс RGBI торгуется вблизи 113 пунктов — последний раз на этой отметке в октябре 2025 года. Это признак того, что рынок закладывает жесткую ДКП дольше, чем ожидалось ранее.

5. Стратегии на текущий момент

А) Фиксированный купон — на долгосрочную фиксацию

• Инструмент: ОФЗ-ПД с погашением 2033–2040 (26252, 26245, 26246, 26250, 26253, 26254)

• Логика: зафиксировать высокий купон (12–13%) и доходность 14.5–16% на годы вперед

• Условие: горизонт от 2–3 лет, готовность пережидать волатильность

Б) Флоатеры — защита от ставки

• Инструмент: ОФЗ-ПК (купон привязан к RUONIA)

• Два типа: старые серии (24ххх/29ххх) с лагом до 6 месяцев и новые (29013–29027) с лагом в неделю 

• Логика: минимальная ценовая волатильность, доход следует за ставкой

• Нюанс: экономически интересны от портфеля ~3 млн рублей из-за эффективности реинвестирования купонов 

В) Комбинация для равномерного денежного потока
Можно собрать портфель из 6–8 выпусков с выплатами в разные месяцы, получая купоны 8 раз в год .

6. Вывод по рынку

Текущий уровень доходности объективно привлекателен, но он отражает не только ожидания по ДКП, но и инфляционные риски, а также дисбаланс спроса/предложения.

Что изменилось за неделю:

• Прогноз по ставке на 2027 год подскочил с 8–10% до 10.5–12.5% — это удлиняет период высоких ставок

• Инфляционный прогноз вырос с 4.5–5.5% до 6–7% — реальная доходность сужается

• Минфин готовит новые флоатеры на 1.5 трлн рублей — предложение на рынке вырастет

По портфельной конструкции:

• Консервативная часть — флоатеры и средние сроки (4–7 лет) с дюрацией до 5 лет. ОФЗ 26252 (дюрация 4.63 года, доходность 16%) выглядит сбалансированно .

• Агрессивная/спекулятивная — длинные ОФЗ-ПД, но только с пониманием дюрационных рисков и без плечей. ЦБ оставил возможность повышения ставки — это риск для длинных бумаг .

Сам держу смесь: флоатеры (~50%) как страховка от задержки снижения ставки и длинные выпуски (~50%) как опцион на смягчение ДКП в 2027–2028 годах.

Интересно ваше видение — как перестраиваете портфель с учетом нового прогноза ЦБ?