НЛМК отчитался за I п. 2026 г. — сокращает долги/инвестиции, но свободный денежный поток отрицательный, дивидендов не будет!

🔩НЛМК представил финансовые результаты по МСФО за I полугодие 2026 года. Проблемы металлургов не исчезли (цена на сталь, ₽ крепок, а высокая ключевая ставка сокращает спрос на продукцию), благоприятные моменты — это хорошая отдача от денежной позиции, сокращение долга/инвестиций и возросшая цена на сталь в июне, но дивидендов всё равно не будет:

▪️ Выручка: 387,7₽ млрд (-11,6% г/г)
▪️ Операционная прибыль: 26₽ млрд (-52,6% г/г)
▪️ Чистая прибыль: 20,5₽ млрд (-54,4% г/г)

💬 Компания не предоставляет операционные данные, но у нас есть статистика от WSA, где известно, что РФ произвела за I п. 2026 г. — 32,1 млн тонн стали (-8,4% г/г). Имеются устаревшие данные, где 40% выручки приходилось на внутренний рынок, 60% на экспорт (18% — США, 14% — EC). Процент был точно сдвинут в сторону внутреннего рынка, EC всё же продлила разрешение на импорт стальных полуфабрикатов до 2028 года (сейчас муссируются слухи, что хотят запретить уже с 2027 г., при этом некую часть экспорта металлурги РФ перенаправили в Турцию). Если учитывать цены на сталь в РФ, то в I п. 2026 г. она была ниже, чем годом ранее (63,2₽ тыс./т vs. 68,6₽ тыс./т), а экспорту помешал окрепший ₽ (средний курс $ в I п. 2026 г. — 76,3₽, в I п. 2025 г. — 86,9₽).

💬 По снижению выручки не должно возникнуть вопросов (низкие цены на сырьё, снизившийся экспорт и крепкий ₽). Операционные расходы снизились до 361,8₽ млрд (-5,8% г/г, меньшая динамика снижения, чем в выручке), интересные статьи: админ. расходы — 19,9₽ млрд (+1% г/г, сдержали инфляционный рост). Как итог опер. прибыль снизилась на значимый процент.

💬 Дальнейшее снижение чистой прибыли связано с разницей финансовых доходов/расходов — 8,2₽ млрд (-15,1% г/г, депозиты уже не приносят столько денег, как раньше, из-за снижения ключа) и убытком по курсовым разницам из-за валютных долгов -1,9₽ млрд (год назад прибыль в +2,7₽ млрд).

💬 Кэш на счетах снизился до 76,8₽ млрд (на конец 2025 г. — 115₽ млрд, происходит гашение долга). Долг уменьшился до 39,7₽ (на конец 2025 г. — 69,6₽ млрд), как вы можете понять, чистый долг отрицательный, что указывает на фин. стабильность компании.

💬 OCF снизился до 19,5₽ млрд (-62,6% г/г), оборотный капитал утянул вниз (выросла дебиторка на 33₽ млрд). CAPEX сократили до 34,6₽ млрд (-32,1% г/г), как итог FCF отрицательный -11,5₽ млрд (год назад +2,7₽ млрд). Если отталкиваться от див. политики компании (100% FCF), эмитент заработал за I п. 2026 г. 0₽ на акцию (с учётом ухудшения положения эмитента, то выплаты скорее всего не будет, потому что за 2024 г. ничего не заплатили).

📌 Мы уже видим, что компания сокращает свою инвестиционную деятельность, отрицательный FCF неприятный момент, но его восстановление во II полугодии должно порадовать (если вернут по дебиторке долги, то это +33₽ млрд), сокращение долга и профит от денежной позиции тоже заносим в плюс. Большой вопрос в экспорте, вроде как на фоне нарастающего мирового кризиса EC импортирует больше и ₽ немного ослаб, но в воздухе витает отказ в 2027 г., а это потеря в выручке. По данным WSA выплавка стали в РФ падает уже 26 месяц подряд, а перевозки по РЖД только это подтверждают. Ставку снижают, но она всё равно двузначная, в июне помогла цена на сталь, которая пошла вверх (в июле — 73,69 тыс. за тонну vs. год назад — 68,3₽ тыс. за тонну). Правительство не спешит с помощью, а будет использовать точечную поддержку (при обращении компаний), введение акциза на импорт стали либо в этом году, либо в следующем.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor