Первый пошёл. Крупнейшую независимую сеть АЗС Подмосковья ведут к банкротству

Банк «Россия» уведомил о намерении подать в арбитражный суд заявление о банкротстве ПАО «ЕвроТранс». Это уже не техдефолт и не просрочка купона, а качественно другая стадия: банк-кредитор перестал ждать и пошёл забирать. Разберём, почему такой шаг меняет всю картину для держателей облигаций.

Я уже писал о серии техдефолтов «ЕвроТранса»: max.ru/mayorthunder/AZ8sWy0APj8

И о том, почему число дефолтов на рынке растёт именно сейчас: max.ru/mayorthunder/AZ9MAZvOWCk

Почему заявление банка опаснее очередного дефолта?
Всё это время платёжеспособность «ЕвроТранса» держалась на одном допущении: банки не станут добивать заёмщика, потому что им выгоднее поддерживать его ликвидностью, чем получать на баланс сеть заправок и разбираться с ней в суде. Пока действовало это допущение, у «ЕвроТранса» оставался шанс дотянуть до рефинансирования.

Заявление банка «Россия» обнуляет это допущение. Когда крупный кредитор публично уведомляет о намерении банкротить должника, он тем самым фиксирует: договориться не удалось, реструктуризация не состоялась, взыскание выгоднее поддержки. Канал банковского рефинансирования, на который возлагалась вся надежда, закрывается.

По закону такое уведомление публикуется не менее чем за 15 дней до обращения в суд. То есть у компании остаётся короткое окно, чтобы либо погасить долг перед банком, либо договориться. Если этого не произойдёт, дело перейдёт в арбитраж.

Что происходит с компанией на самом деле?
Показательно, что банкротные процедуры вокруг группы начались ещё раньше. В июне Арбитражный суд Московской области уже принял к производству заявление налоговой о признании банкротом ООО «Вектор», стопроцентной дочерней структуры «ЕвроТранса», по требованию всего на 37,2 млн рублей. Когда компанию банкротят из-за суммы такого размера, речь идёт не о споре, а об отсутствии денег.

Параллельно идут иски от контрагентов и банков. «Ак Барс» добивается обеспечительных мер по иску к «ЕвроТрансу» почти на 486 млн рублей, а совокупный объём предъявленных требований исчисляется миллиардами.

Финансовая динамика при этом переломилась. Весь прошлый год компанию защищал аргумент растущей выручки и EBITDA: по МСФО за 2025 год они прибавили 42,7% и 23,5% соответственно. Однако мало кто обращал внимание на финансовые потоки — на те деньги, которые реально заходили в компанию и выходили из неё. Операционный денежный поток «ЕвроТранса» за 2025 год составил 7,83 млрд рублей, а капитальные вложения — 14,58 млрд. То есть по свободному денежному потоку компания сработала в минус на 6,74 млрд.

В предыдущие годы этот дефицит покрывался за счёт привлечения новых займов, но после серии ошибок с размещением ценных бумаг в начале года облигационный рынок для «ЕвроТранса» оказался закрытым.

В первом квартале компания распродавала накопившиеся запасы, благодаря чему находила хоть какие-то деньги на выплаты по долгу: объём запасов сократился с 38 млрд до 28 млрд рублей. Но стратегически это не решило проблему. Топливный кризис и падение маржи в нефтетрейдинге лишь усугубили ситуацию.

При этом долговая конструкция осталась прежней. Долг по РСБУ без учёта лизинга по итогам первого квартала составил 46,5 млрд рублей — столько же, сколько и на конец года. Зато только процентами «ЕвроТранс» отдал 3,2 млрд рублей против 2,2 млрд годом ранее.

Теперь, когда запасы истощаются, а на АЗС возник физический дефицит, ликвидности стало совсем не хватать.

Что это значит для держателей облигаций?
Здесь начинается самое неприятное, и об этом стоит говорить прямо. При банкротстве кредиторы выстраиваются в очередь, и место в этой очереди определяется наличием обеспечения. У банков кредиты, как правило, обеспечены залогами: имуществом, товарными запасами, правами требования. У розничного держателя облигаций обеспечения нет.

Банк, инициирующий банкротство, идёт получать своё из конкретных активов, а владелец необеспеченных облигаций встаёт в общую очередь и получает то, что останется после залоговых кредиторов и обязательных платежей. Формально основных средств на балансе «ЕвроТранса» на 56,8 млрд рублей, что практически покрывает и долг, и лизинг. Но сама процедура растягивается на годы.

Теоретически у компании ещё есть шансы: пятнадцатидневное окно, возможность договориться с банком, дальнейшая продажа активов. Практически же сочетание банкротства дочерней структуры, исков на миллиарды, сорванных выплат по облигациям и ЦФА, а также закрывшегося банковского канала не оставляет пространства для оптимизма.

Облигации «ЕвроТранса» сейчас — не инвестиция и даже не высокорисковая ставка на доходность, а лотерея на исход банкротной процедуры. Покупать такую бумагу в расчёте на купон бессмысленно: вопрос стоит уже не о доходности, а о том, какую часть вложенного удастся вернуть.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!